500 NPI=-2000+ -223.14元 1+10%(1+10%) 根据净现值的判别准则,该投资不可行,企业应拒绝该项目。 但是,如果用对利润贴现来计算净现值,得出的结果将完全不同。为了更清楚 地说明这了点,首先计算两年内每年的利润。按平均折旧法,第年的折旧额为期初 投资的一半,即1000元。 第一年第二年 现金流量 1500 减折旧 1000 1000 会计利润 如果对利润进行贴现,则净现值为: 500 NPv =41.32元 1+10%(1+10%) 按这个结果似乎该投资是一项好的投资。但这个结论明显是错误的,因为现在 支出2000元,在其后的两年内所收回的现金之和也只有2000元。如果投资至少损 失了2000元的时间价值。因此,不会有人会进行这项投资。 估计投资项目现金流量应遵循的原则 1,投资项目的现金流量是增量现金流量。投资项目的价值取决于它所产生的 现金流量。但什么是一个项目产生的现金流量呢?如果企业是由一个单独的项目构 成的,所有该企业的现金流量都是由投资产生的。在这种情况下,项目的现金流量 不会与其它的现金流量相混淆。但是,如果一个投资项目仅是企业的一部分,都估 计投资项目的现金流量,首先要估计采纳该项目时企业的未来现金流量,再从中减 去如果不采纳该项目企业未来的现金流量,两者的差额即为增量现金流量。这种估 计现金流量的方法称为“有无”原则(with- versus-without principle)。 2,投资项目的现金流量应包括机会成本。有些投资项目所使用的资源并不是 企业新购建的,而是企业已经拥有的。有人认为企业并没有为这些资产支付任何现 金,因此,将这些资产用于投资项目不影响投资项目的现金流量。表面看,这种看 法似乎有道理,但如果应用上述增量现金流量的原则,我们就会发现这种观点是错 误的。假设在例9-1中,建办公楼所用的土地是企业拥有的,而不是新购买的,土 地的市场价格为50万元。房地产公司如果建办公楼没有相应的现金流出,但如果 公司不进行办公楼的投资,公司可以卖出土地得到50万元的现金收入。按增量现 金流量的原则,项目的现金流量是有项目情况下的企业的现金流量,减去无项目情 况下企业的现金流量,即: 0-50=-50(万元) 这50万元的现金流出量,不是企业现支付的现金成本,而是土地的机会成本 3,投资项目的现金流量不包括沉没成本。沉没成本( sunk cost)是指过去发生 的成本。不管企业是否实施还是不实施投资,都无法改变这些成本已经发生的事223.14元 (1 10%) 500 1 10% 1500 2000 2 = − + + + NPV = − + 根据净现值的判别准则，该投资不可行，企业应拒绝该项目。 但是，如果用对利润贴现来计算净现值，得出的结果将完全不同。为了更清楚 地说明这了点，首先计算两年内每年的利润。按平均折旧法，第年的折旧额为期初 投资的一半，即 1000 元。 第一年 第二年 现金流量 1500 500 减折旧 -1000 -1000 会计利润 500 -500 如果对利润进行贴现，则净现值为： 41.32元 (1 10%) 500 1 10% 500 2 = + − + + NPV = 按这个结果似乎该投资是一项好的投资。但这个结论明显是错误的，因为现在 支出 2000 元，在其后的两年内所收回的现金之和也只有 2000 元。如果投资至少损 失了 2000 元的时间价值。因此，不会有人会进行这项投资。 一、估计投资项目现金流量应遵循的原则 1，投资项目的现金流量是增量现金流量。投资项目的价值取决于它所产生的 现金流量。但什么是一个项目产生的现金流量呢？如果企业是由一个单独的项目构 成的，所有该企业的现金流量都是由投资产生的。在这种情况下，项目的现金流量 不会与其它的现金流量相混淆。但是，如果一个投资项目仅是企业的一部分，都估 计投资项目的现金流量，首先要估计采纳该项目时企业的未来现金流量，再从中减 去如果不采纳该项目企业未来的现金流量，两者的差额即为增量现金流量。这种估 计现金流量的方法称为“有无”原则(with-versus-without principle)。 2，投资项目的现金流量应包括机会成本。有些投资项目所使用的资源并不是 企业新购建的，而是企业已经拥有的。有人认为企业并没有为这些资产支付任何现 金，因此，将这些资产用于投资项目不影响投资项目的现金流量。表面看，这种看 法似乎有道理，但如果应用上述增量现金流量的原则，我们就会发现这种观点是错 误的。假设在例 9-1 中，建办公楼所用的土地是企业拥有的，而不是新购买的，土 地的市场价格为 50 万元。房地产公司如果建办公楼没有相应的现金流出，但如果 公司不进行办公楼的投资，公司可以卖出土地得到 50 万元的现金收入。按增量现 金流量的原则，项目的现金流量是有项目情况下的企业的现金流量，减去无项目情 况下企业的现金流量，即： 0-50=-50（万元） 这 50 万元的现金流出量，不是企业现支付的现金成本，而是土地的机会成本。 3，投资项目的现金流量不包括沉没成本。沉没成本(sunk cost)是指过去发生 的成本。不管企业是否实施还是不实施投资，都无法改变这些成本已经发生的事