价格途径等;二是信贷渠道,主要包括资产负债表途径和银行信贷途径(盛朝晖,2006:叶 康涛和祝继高,2009)。具体到对微观企业的影响,这两方面渠道既存在相似之处也存在 不同。两者都会提高企业的融资成本并增加融资难度,但相比于货币渠道,信贷渠道的传导 速度更快、更加直接(叶康涛和祝继高,2009)。对于当前中国而言,无论首次股票发行还 是股票再融资均存在着较为严格的资格要求,且经常受到整体政策干预,加之债券市场尚 不发达,因而银行贷款依然是公司最重要的融资来源(李增泉等,2008)。而货币政策 调整将直接或间接影响企业获得的银行贷款数量和成本,从而对其行为产生影响 姜国华和饶品贵(2011)指出,宏观经济政策的改变会影响公司管理层对未来经济前景 的判断,管理层由此调节公司的财务会计决策。沿此逻辑,对于本文,货币政策的变化会作 用于管理层的预期,进而使得公司的成本粘性发生改变。根据作用的强度和时点,我们将货 币政策对管理层决策的影响划分为直接和间接两条途径 从直接途径来看,货币政策会直接影响企业获得资金难易和成本。在宽松的货币政策下, 银行获得的资金数量多、资金成本低。这些资金随后会通过银行—一企业的信贷渠道自然流 向企业。对于企业,这些资金易于取得,并且取得的成本也相对较低(叶康涛和祝继高,2009: 曾海舰和苏冬蔚,2010)。此时若某公司出现收入下降,管理层并不一定立即削减项目,因 为公司可以即时(现在或者未来)通过信贷供给满足短期支付需求,甚至项目需要追加投资 时,所需资金也能迅速被满足。此时,公司有一定概率会选择保留甚至扩大这些项目,而非 立即削减 从间接途径来看,货币政策会间接影响企业生产的产品和服务的未来市场。宽松的货币 政策往往意味着对整体经济的刺激,整体经济的投资水平会上升,产品需求更加旺盛 ⑤资产负债表途径指货币政策通过影响借款人和银行的资产负债表状况影响银行信贷,银行信贷途径 指货币政策直接影响银行的信贷行为(叶康涛和祝继高,2009)。 如股市低迷会暂停新股上市、股权分置改革实施中止了新股上市和股票再融资 《2012年中国金融市场发展报告》显示,2007年至201年期间银行贷款占融资总额的比重超过76% 66 价格途径等；二是信贷渠道，主要包括资产负债表途径和银行信贷途径（盛朝晖，2006；叶 康涛和祝继高，2009）⑤。具体到对微观企业的影响，这两方面渠道既存在相似之处也存在 不同。两者都会提高企业的融资成本并增加融资难度，但相比于货币渠道，信贷渠道的传导 速度更快、更加直接（叶康涛和祝继高，2009）。对于当前中国而言，无论首次股票发行还 是股票再融资均存在着较为严格的资格要求，且经常受到整体政策干预⑥，加之债券市场尚 不发达，因而银行贷款依然是公司最重要的融资来源（李增泉等，2008）⑦。而货币政策的 调整将直接或间接影响企业获得的银行贷款数量和成本，从而对其行为产生影响。 姜国华和饶品贵（2011）指出，宏观经济政策的改变会影响公司管理层对未来经济前景 的判断，管理层由此调节公司的财务会计决策。沿此逻辑，对于本文，货币政策的变化会作 用于管理层的预期，进而使得公司的成本粘性发生改变。根据作用的强度和时点，我们将货 币政策对管理层决策的影响划分为直接和间接两条途径。 从直接途径来看，货币政策会直接影响企业获得资金难易和成本。在宽松的货币政策下， 银行获得的资金数量多、资金成本低。这些资金随后会通过银行——企业的信贷渠道自然流 向企业。对于企业，这些资金易于取得，并且取得的成本也相对较低（叶康涛和祝继高，2009； 曾海舰和苏冬蔚，2010）。此时若某公司出现收入下降，管理层并不一定立即削减项目，因 为公司可以即时（现在或者未来）通过信贷供给满足短期支付需求，甚至项目需要追加投资 时，所需资金也能迅速被满足。此时，公司有一定概率会选择保留甚至扩大这些项目，而非 立即削减。 从间接途径来看，货币政策会间接影响企业生产的产品和服务的未来市场。宽松的货币 政策往往意味着对整体经济的刺激，整体经济的投资水平会上升，产品需求更加旺盛 ⑤ 资产负债表途径指货币政策通过影响借款人和银行的资产负债表状况影响银行信贷，银行信贷途径 指货币政策直接影响银行的信贷行为（叶康涛和祝继高，2009）。 ⑥ 如股市低迷会暂停新股上市、股权分置改革实施中止了新股上市和股票再融资。 ⑦ 《2012年中国金融市场发展报告》显示，2007年至2011年期间银行贷款占融资总额的比重超过76%