2008年6月25日 中国：投资组合策路 图表12：盈利增长趋势令人失望 图表13：销售额和利润率也在回归正常水平 A股累计每股盈利季度同比增长 A股累计销售额季度同比增长和净利润率趋势 100% 100% SPS growth EPS growth-Net margin (RHS)-- 9% 59 80% 80% 60% 07 6% 409 5% 20% 0 4% 0 3% 209 2% 40% -20% 09% 1% 60% -40% 0% 图表14：报告业绩预增的公司数量减少 图表15：股票投资的负回报可能拖低总体每股盈利增幅 A股业绩预告分类（占总市值的%）】 每股盈利增长和不包括投资收益的每股盈利增长（同比）、投资收益 占净利润的比例%（不包括金融股） ■1HO7■1H08 120% EPS growth (ex-investment income) 90% 30% 81 8 80% 100% EPS growth (aggregate) Investment income of net income (ex- 25% 70% 80% financials)(RHS) 60% 20% 60% 50.7% 50% ☑45， 40 15% 40% 20% 30% 10% 20% 4.76 20 10% 0.6%0.2% 2.6%2.1% 1.1%0.8%0.5%0.5% 40 0% Uncertain Increase Decrease Continuing Continuing No losses gains disclosure 图表16：每股盈利增长与经营现金流增长之间差异的扩大令 图表17：分析师正在下调2008年盈利预测 人担忧 市场对沪深300指数2008和2009年每股盈利增长的共识预测 沪深300指数每股盈利和经营现金流增长 --=-=2008E2009E-------------- 100% ■Operating cash flow growth■EPS growth 40% 80% 35% 60% 50% 41% 40% 30% 20% 15% g 25% 20% 40% 20% -60% 80% 15% 100% 2000 2001 2002200320042005200620071008 资料来源：CEC、CSl、FactSet、国家统计局、BES,万得、高盛策略研究 高盛策略研究2008 年 6 月 25 日 中国：投资组合策略 高盛策略研究 9 图表 12: 盈利增长趋势令人失望 A 股累计每股盈利季度同比增长 图表 13: 销售额和利润率也在回归正常水平 A 股累计销售额季度同比增长和净利润率趋势 -42%-40% -20% -10% -4% 76% 25%25% 32%36%30%25% 10% -7%-9%-13%-16% -23% -4% 10% 33% 50% 15% 65% 82%85% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 4Q2001 2Q2002 4Q2002 2Q2003 4Q2003 2Q2004 4Q2004 2Q2005 4Q2005 2Q2006 4Q2006 2Q2007 4Q2007 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1Q2003 2Q2003 3Q2003 4Q2003 1Q2004 2Q2004 3Q2004 4Q2004 1Q2005 2Q2005 3Q2005 4Q2005 1Q2006 2Q2006 3Q2006 4Q2006 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% SPS growth EPS growth Net margin (RHS) 9% 图表 14: 报告业绩预增的公司数量减少 A 股业绩预告分类(占总市值的%) 图表 15: 股票投资的负回报可能拖低总体每股盈利增幅 每股盈利增长和不包括投资收益的每股盈利增长(同比)、投资收益 占净利润的比例%（不包括金融股） 0.6% 50.7% 81.8% 44.5% 1.1% 0.5% 2.6% 0.2% 2.1% 0.8% 0.5% 14.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Uncertain Increase Decrease Continuing losses Continuing gains No disclosure 1H07 1H08 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1Q2003 2Q2003 3Q2003 4Q2003 1Q2004 2Q2004 3Q2004 4Q2004 1Q2005 2Q2005 3Q2005 4Q2005 1Q2006 2Q2006 3Q2006 4Q2006 1Q2007 2Q2007 3Q2007 4Q2007 1Q2008 0% 5% 10% 15% 20% 25% EPS growth (ex-investment income) 30% EPS growth (aggregate) Investment income % of net income (ex￾financials) (RHS) 图表 16: 每股盈利增长与经营现金流增长之间差异的扩大令 人担忧 沪深 300 指数每股盈利和经营现金流增长 图表 17: 分析师正在下调 2008 年盈利预测 市场对沪深 300 指数 2008 和 2009 年每股盈利增长的共识预测 31% -30% 9% 41% -8% 24% -10% 13% -70% 7% 4% 26% 33% 9% 15% 50% 2% 3% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q08 Operating cash flow growth EPS growth 15% 20% 25% 30% 35% 40% Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 6/13/2008 2008E 2009E 资料来源：CEIC、CSI、FactSet、国家统计局、 I/B/E/S、万得、高盛策略研究