244 金融工程。煎文限 图形状相似但位置不同的盈亏图,如图13.1所示眼,中发毁的, 益图13.1(a)反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏,该组合称为有担 保的看涨期权( covered call)空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与 有担保的看涨期权空头刚好相反 图13.1(b)反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏,标的资产空头与 看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反 从图13.1可以看出,组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的 盈亏曲线叠加而来时市京当同下呈,交 二、差价组合 差价( spreads)组合,是指持有相同期限、不同执行价格的两个或多个同种期权 头寸组合(即同是看涨期权,或者同是看跌期权),其主要类型有牛市差价组合、熊市 差价组合、蝶式差价组合等。 (一)牛市差价组合 牛市差价组合( bull spreads)可以由一份看涨期权多头与一份同一期限较高执 行价格的看涨期权空头组成,也可以由一份看跌期权多头与一份同一期限、较高执行 价格的看跌期权空头组成,分别参见图13.2(a)和图13.2(b)。,从图中可以看出,到 期日现货价格上升对组合持有者较有利,故称牛市差价组合。由于执行价格高的看 涨期权价格较低,所以用看涨期权构造的牛市差价组合期初现金流为负,用看跌期权 构造的牛市差价组合则正好相反,期初现金流为正,但前者的最终收益大于后者,习 题3给出了相应的证明 另外,通过比较标的资产现价与执行价格的关系,可以把牛市差价组合分为三 类:①两虚值期权组合,即两期权均为虚值期权;②一实值期权加一虚值期权组合; ③两实值期权组合。 一般来说,投资者构建牛市价差组合的主要原因有二:①预期价格上升但上升幅 度不大,这时构造牛市差价组合比直接买入看涨期权成本低,当然相应地收益也降低 了;②卖出看跌期权投机于上升预期,之后通过买入一份执行价格较低的看跌期权进 行风险管理。 (二)熊市差价组合 熊市差价( bear spreads)组合正好与牛市差价组合相反,它可以由一份看涨期权 多头和一份相同期限,执行价格较低的看涨期权空头组成,也可以由一份看跌期权多 头和一份相同期限、执行价格较低的看跌期权空头组成,如图13.3(a)和图13.3(b) 所示。 总递B 出为的是老国 ①在图13.1至图13.13中,都以股票作为标的资产的典型例子。为了便于对比,除了组合盈亏外,在此 也画出组合中各期权或标的资产本身的盈号分布图,已高的泪