第十三章期权的交易策略及其运用245 100 期权到期时的股价 低执行价格的期权盈亏 高执行价格的期权盈亏一一组合的总盈 -低执行价格 (a)看涨期权构造的牛市差价组合 1X2 期权到期时的股价 二二低执行价格的期权高执行价格的期权盈亏一组合的总盈亏 低执行价格 高执行价格 b)看跌期权构造的牛市差价组合 图13.2牛市差价组合 看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于,前者在期初 有正的现金流,后者在期初则有负的现金流,但后者的最终收益大于前者 类似地构造熊市差价组合的主要原因包括:①预期价格下跌但下跌幅度不 大,这时构造熊市差价组合比直接买入看跌期权成本低,相应收益降低;②卖出看 涨期权投机于下跌预期,同时通过买入一份执行价格较高的看涨期权进行风险 管理。 比较牛市和熊市差价组合可以看出,对同类期权而言,凡“买低卖高”的即为牛市 差价策略,而“买高卖低”的则为熊市差价策略,这里的“低”和“高”是指执行价格。两 者的图形刚好以x轴对称