2013-09-25光明乳业 无大证春 目录 、常温酸奶引发乳业革命,极大地替代传统液奶 1.1、口味和功效使酸奶在亚洲更受欢迎 12、中国国情决定低温酸奶短期内难以大规模全国化 1.3、常温酸奶引爆中国乳业的二次革命,将极大范围替代普通白奶 66792 2、光明莫斯利安引领常温酸奶品类崛起. 2.1、差异化+集中化战略推动光明在细分领域不断壮大 12 22、莫斯利安打破光明常温困局,光明市场空间从300亿向千亿迈进 23、莫斯利安不同于过去任何一个品牌,常温酸奶常态化意味着莫斯利安常态化. 24、全国化刚刚起步,未来3年80-100亿可期 15 25、竟争者加入利于品类扩张,莫斯利安龙头地位不变. 17 26、高毛利+低费用扩张保障莫斯利安盈利不断释放. 18 3、低温酸奶全国化加速,华中再创一个华东 20 3.1、低温奶是乳制品消费升级“从无到有”至“从有到优”的二度跨越 32、低温酸奶相比低温巴氏奶更适合于全国性品牌. 33、光明低温冷链和品牌优势明显,亨受城市低温升级. 34、酸奶战略集中于畅优品牌化和系列化,加速全国化. 5、低温急需在外埠市场复制华东模式,华中有望成为“第二华东 36、低温酸奶盈利能力显著高于常温,外埠低温规模化推动盈利改善. 4、财务分析 4.1、三大乳企收入利润与行业对比 26 42、光明利润表测算… 5、估值水平与投资评级 51、光明相对估值 52、绝对估值 53、估值结论与投资评级 54、股价驱动因素 6、风险分析 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告2013-09-25 光明乳业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 常温酸奶引发乳业革命，极大地替代传统液奶..........................................................................6 1.1、 口味和功效使酸奶在亚洲更受欢迎 ......................................................................................................... 6 1.2、 中国国情决定低温酸奶短期内难以大规模全国化 ................................................................................... 7 1.3、 常温酸奶引爆中国乳业的二次革命，将极大范围替代普通白奶 ............................................................. 9 2、 光明莫斯利安引领常温酸奶品类崛起......................................................................................12 2.1、 差异化+集中化战略推劢光明在细分领域不断壮大 ............................................................................... 12 2.2、 莫斯利安打破光明常温困局，光明市场空间从 300 亿向千亿迈进 ....................................................... 13 2.3、 莫斯利安不同于过去任何一个品牌，常温酸奶常态化意味着莫斯利安常态化...................................... 14 2.4、 全国化刚刚起步，未来 3 年 80-100 亿可期.......................................................................................... 15 2.5、 竞争者加入利于品类扩张，莫斯利安龙头地位不变.............................................................................. 17 2.6、 高毛利+低费用扩张保障莫斯利安盈利不断释放................................................................................... 18 3、 低温酸奶全国化加速，华中再创一个华东...............................................................................20 3.1、 低温奶是乳制品消费升级“从无到有”至“从有到优”的二度跨越.................................................... 20 3.2、 低温酸奶相比低温巴氏奶更适合于全国性品牌..................................................................................... 21 3.3、 光明低温冷链和品牌优势明显，享受城市低温升级.............................................................................. 22 3.4、 酸奶战略集中于畅优品牌化和系列化，加速全国化.............................................................................. 23 3.5、 低温急需在外埠市场复制华东模式，华中有望成为“第二华东”........................................................ 24 3.6、 低温酸奶盈利能力显著高于常温，外埠低温规模化推劢盈利改善........................................................ 25 4、 财务分析.................................................................................................................................26 4.1、 三大乳企收入利润与行业对比 .............................................................................................................. 26 4.2、 光明利润表测算 .................................................................................................................................... 27 5、 估值水平与投资评级...............................................................................................................28 5.1、 光明相对估值........................................................................................................................................ 28 5.2、 绝对估值 ............................................................................................................................................... 29 5.3、 估值结论与投资评级............................................................................................................................. 30 5.4、 股价驱劢因素........................................................................................................................................ 30 6、 风险分析.................................................................................................................................30