2、利率完全是一种货币现象，正的实际利率是投资的障碍 在第一篇中我们讨论了这个问题，但是仅局限于货币性可贷基金和流动性偏好理论，在 这儿有必要从历史的角度作 次更综合的审视 亚当斯密和庞巴维克为代表的古典的实物可贷基金理论和以剑桥经济学家罗伯特森为 代表的新古典货币可贷基金理论是两种有代表性的关于利率决定的流量机制的理论。他们认 为日常生活中的货币利率在计划的储蓄流量和计划的投资流量的相互作用中产生。对于消费 者（债券的供给者或储蓄者）而言，费雪引入了一个时间偏好的概念，认为与未来一单位收 、相比人们总是更看重 的一单位 只有给予 才会甘愿放弃这 现期的收入，这些补偿便是利率。对于生产者（债券的需求者或投资者）而言，他愿意支 的利率有一个上限，那就是这一单位收入变成资本后的边际生产力（或者说资本的边际效 率)，当利率高于资本的边际效率时，生产者将会停止投资。所以在新古典经济学中，均衡 的利率是一个双重边际，它既要等于瓷本的边际效率，又题和时间偏好（人性的不耐）相话 应。 由上述双重边际，我们将推出向上倾斜的可贷基金供给曲线和向下倾斜的需求曲线（根 据马数尔对储蓄行为的微观行为分析，考虑到利率提高的财富效应，在某些情况下，当现期 的财富效应大于跨时期替代的替代效应时，便会出现向下倾斜的储蓄曲线或可贷基金的供给 曲线。然而就整个社会而言，在一个封闭的经济体系中，每一个储蓄者的正的财富效应都会 有一个具有负的财富效应投资者与其相对应，所以，总的来说， 这些财京效应合相五抵消 最终我们划出的 一条正斜率的储蓄曲线。)。 这样，正的利率至少具有下述两种功能：1、把资本这一稀缺性生产要素配置到最有效 率的用途，避免资金的无效率使用。发展中国家的高利率就象大城市的高地租一样，地租越 高，土地的利用效率也就高：2、对资金盈余者提供了必要的诱惑，对勒俭节约者给予了必 要的鼓励，使得银行有足够的储蓄进入贷款市场作投资之用，从而缓解了资本市场的紧张状 上述利率理论一直统治者人们的思想，占据着绝对的主导地位，但是，自从与大危机并 蒂而生的凯思斯革命以后，风向完全改变了。 1)机思斯货币用相的转套 在《货币论》中，凯恩斯认为储蓄和投的差异是非零利润的根本原因。只有当储蓄竿 于投资时，利率水平才会刚好消除所有的经济利润，使经济达到所谓的零利润点，这是经济 稳定运行的前提条件，这时的利率 水平和魏克塞尔所提出的自然利率相对应。而储蓄和投 只有在非常偶然的情况下才会相等，之所以如此是因为做出储蓄和投资决策的是完全不同的 人群。在这一理论中，银行作为筹措资金和贷放资金的中介机构是经济运行中的关键角色， 货币利率就在银行收付资金的过程中形成，即在可贷基金的的供给和需求的相互作用下形 成。可以看出，这时凯恩斯的利率思想基本上是可贷基金理论的延续。 但是，到了《通论》情况完全 样了，为了说明有效需求 不足原理，凯恩斯的利率型 论来了一个180度的大转弯。储蓄量经由乘数理论完全被动地由投资量所决定 切投贸 都会因乘数原理产生与其同量的储蓄”，因而使储蓄流量和投资流量相等不再是经济政策的 目标，而作为一种理所当然的假设前提被接受。由于储落和投资不再是两股分离而又相互作 用的力量，所以利率便不可能再由这两者决定。为此，凯恩斯创造了“流动性偏好理论”来 代替可贷基金理论，在该理论中，储蓄不再和利率发生直接的关系。由此，凯恩斯引用蜜蜂 寓言来告诚大家，勤俭节约不是 种美德，而是加深经济萧条的有害行为，将会导致经济 菱缩，甚至人类种群的衰落。其推理如下：储蓄的增加就意味者消费支出减少，边际消费倾 向下降，投资柔数缩小，从而社会总收入减少，因此储蓄倾向的自发上升只会引起经济的衰 退。2、利率完全是一种货币现象，正的实际利率是投资的障碍 在第一篇中我们讨论了这个问题，但是仅局限于货币性可贷基金和流动性偏好理论，在 这儿有必要从历史的角度作一次更综合的审视。 亚当·斯密和庞巴维克为代表的古典的实物可贷基金理论和以剑桥经济学家罗伯特森为 代表的新古典货币可贷基金理论是两种有代表性的关于利率决定的流量机制的理论。他们认 为日常生活中的货币利率在计划的储蓄流量和计划的投资流量的相互作用中产生。对于消费 者（债券的供给者或储蓄者）而言，费雪引入了一个时间偏好的概念，认为与未来一单位收 入相比人们总是更看重于当前的一单位收入，只有给予他一些补偿他才会甘愿放弃这一单位 现期的收入，这些补偿便是利率。对于生产者（债券的需求者或投资者）而言，他愿意支付 的利率有一个上限，那就是这一单位收入变成资本后的边际生产力（或者说资本的边际效 率），当利率高于资本的边际效率时，生产者将会停止投资。所以在新古典经济学中，均衡 的利率是一个双重边际，它既要等于资本的边际效率，又要和时间偏好（人性的不耐）相适 应。 由上述双重边际，我们将推出向上倾斜的可贷基金供给曲线和向下倾斜的需求曲线（根 据马歇尔对储蓄行为的微观行为分析，考虑到利率提高的财富效应，在某些情况下，当现期 的财富效应大于跨时期替代的替代效应时，便会出现向下倾斜的储蓄曲线或可贷基金的供给 曲线。然而就整个社会而言，在一个封闭的经济体系中，每一个储蓄者的正的财富效应都会 有一个具有负的财富效应投资者与其相对应，所以，总的来说，这些财富效应会相互抵消， 最终我们划出的还是一条正斜率的储蓄曲线。）。 这样，正的利率至少具有下述两种功能：1、把资本这一稀缺性生产要素配置到最有效 率的用途，避免资金的无效率使用。发展中国家的高利率就象大城市的高地租一样，地租越 高，土地的利用效率也就高；2、对资金盈余者提供了必要的诱惑，对勤俭节约者给予了必 要的鼓励，使得银行有足够的储蓄进入贷款市场作投资之用，从而缓解了资本市场的紧张状 况。 上述利率理论一直统治着人们的思想，占据着绝对的主导地位，但是，自从与大危机并 蒂而生的凯恩斯革命以后，风向完全改变了。 1）凯恩斯货币思想的转变 在《货币论》中，凯恩斯认为储蓄和投资的差异是非零利润的根本原因。只有当储蓄等 于投资时，利率水平才会刚好消除所有的经济利润，使经济达到所谓的零利润点，这是经济 稳定运行的前提条件，这时的利率水平和魏克塞尔所提出的自然利率相对应。而储蓄和投资 只有在非常偶然的情况下才会相等，之所以如此是因为做出储蓄和投资决策的是完全不同的 人群。在这一理论中，银行作为筹措资金和贷放资金的中介机构是经济运行中的关键角色， 货币利率就在银行收付资金的过程中形成，即在可贷基金的的供给和需求的相互作用下形 成。可以看出，这时凯恩斯的利率思想基本上是可贷基金理论的延续。 但是，到了《通论》情况完全不一样了，为了说明有效需求不足原理，凯恩斯的利率理 论来了一个 180 度的大转弯。储蓄量经由乘数理论完全被动地由投资量所决定，“一切投资 都会因乘数原理产生与其同量的储蓄”，因而使储蓄流量和投资流量相等不再是经济政策的 目标，而作为一种理所当然的假设前提被接受。由于储蓄和投资不再是两股分离而又相互作 用的力量，所以利率便不可能再由这两者决定。为此，凯恩斯创造了“流动性偏好理论”来 代替可贷基金理论，在该理论中，储蓄不再和利率发生直接的关系。由此，凯恩斯引用蜜蜂 寓言来告诫大家，勤俭节约不是一种美德，而是加深经济萧条的有害行为，将会导致经济的 萎缩，甚至人类种群的衰落。其推理如下：储蓄的增加就意味着消费支出减少，边际消费倾 向下降，投资乘数缩小，从而社会总收入减少，因此储蓄倾向的自发上升只会引起经济的衰 退