为主权财富基金作为长期投资者,有稳定金融市场的作用; Danielle Markheim(2007) and Anthony B.Kim(2007)认为,主权财富基金的进入有利于东道国的经济发展。 Lowery Clay(2007)和 Edwin M.Truman(2007)都认为,主权财富基金由于其不透明性,会导致其投资的随意性较强,对其投资的 猜测或谣言将引发“羊群效应”从而加剧市场波动,并引发保护主义浪潮。 Simon johnson(2007)也指 出,主权基金带来的最大威胁是可能被激起的保护主义浪潮。由于一些主权财富基金的公开信息非 常有限,所以很难深入地评估其投资活动对资本市场的影响。 Edwin M.truman(2007)认为,大部分 的主权财富基金透明度低,信息公开有限,以致很难评估其资产管理活动和其对于资本市场的影 响。 Nicholas brooks(2007)分析了中国主权财富基金对市场价格的影响,认为中国主权财富基金的 投资会导致市场价格的上升。此外, Stephen Kern(2007) and Lawrence Summers(2007)甚至认为资 本主义世界的逻辑正受到主权财富基金的挑战,私有化进程可能被国有化终结。 Ronald J. Gilson (2008) and Curtis J Milhaupt(2008)认为主权财富基金引发的争论体现了国家资本主义和市场资 本主义的矛盾,认为应该通过最小干预主义原则,即限制主权财富基金的投票权来解决这一问题。 国内学者谢平(2009)利用“国家经济人投资行为”的模型来分析主权财富基金的投资行为,认 为国家的财富会经历高增长阶段到稳定阶段的一个周期,而其对风险资产的偏好是随着时间的推 移降低的。并提出了各国设立主权财富基金的目标主要包括:①跨期平滑国家收入;②协助中央银行 分流外汇储备;③跨期平滑国家财富;④预防国家社会经济危机;⑤支持国家发展战略。张明(2007) 认为中投公司“一拖三”的架构使其背负了多重目标和任务,应该学习新加坡主权财富基金,设立两 个互相独立的分别负责海外组合投资和国内战略投资的主权财富基金。张明(2009)认为,我国主权 财富基金应该抓住金融危机这个机遇,扩大对发达国家金融机构的投资。 主权财富基金究竟投资到哪些领域才能使其风险最小,收益最大?如何在国家利益原则的指引 下,实现主权财富基金投资的利益最大化?这需要联系我国经济发展的历史进程和阶段性特征进行 分析论证。 、主权财富基金的投资实践与我国的选择 1.国际上主权财富基金的投资回顾 最早的主权财富基金可以追溯到1953年成立的科威特投资委员会。截至目前,主权财富基金 大致经历了三次快速发展:第一次始于20世纪70年代,以1974年新加坡淡马锡控股和1976年阿 联酋投资局的成立为代表;第二次出现在20世纪90年代,以1990年挪威政府石油基金的设立和 1998年挪威银行资产管理部成立为代表;第三次快速发展始于21世纪初,以一大批石油出口国家 和新兴经济国家主权财富基金的设立为代表。主权财富基金为什么“沉默”了50多年之后骤然引起 关注和争议呢?原因在于近年来主权财富基金的规模和投资策略发生了一系列巨大的变化。一是数 量和规模激增,据IMF估计大约从1990年5000亿美元增长到2008年的2.5万亿-3万亿美元; 二是流动性需求趋低,更追求长期投资,且投资方向也越来越积极;三是西方国家对主权财富基金 投资的国家战略意图担忧升级。 无论如何,盈利是主权财富基金投资的确定性目标。在金融高度发达的现代经济中,主权财富 基金的投资方式日益多元化,理论上其投资方式无所不包,根本目的在于保值和增值,为全体国民 积累财富、增加福利。主权财富基金的主要投资方向包括:①国际债券投资。其优点是本金安全,收 入稳定,流动性强,期限灵活,缺点在于收益率较低。②国际股票投资。其优点在于收益较高,除了股 息和红利之外,还包括股价差额收益;缺点是风险较大,往往面临企业经营破产、股价波动、利率波 动、汇率波动等各种难以预测的风险。③大宗商品采购。这可以把国家主权财富基金与关系国家安 全的实物储备—大宗商品结合起来,为主权财富基金的多元化运用提供了一个新方向。④对外直 接投资。与其他投资相比,对外直接投资具有实体性、控制性、渗透性和跨国性的重要特点。 国家哲学社会和为 主权 财 富基 金 作为 长 期 投资 者 。有 稳 定金 融市 场 的作用 ；DanielleMarkheim(2007)andAnthony B．Kim(2007)认 为 ，主权 财 富基 金 的进 人 有 利 于东 道 国的经 济 发 展 LoweryClay(2007)和 Edwin M．Truman(2007)都认为 。主权财富基金 由于其不透明性 ．会导致其投资 的随意性较强，对其投资的 猜测 或谣 言将 引发 “羊 群效 应 ”从 而加 剧市 场波 动 ，并 引发 保护 主义 浪潮 。Simon Johnson(2007)也指 出．主权基金带来的最大威胁是可能被激起的保护主义浪潮。由于一些主权财富基金 的公开信息非 常有 限 ．所 以很难 深入 地评 估其 投资 活动 对资 本市 场 的影 响 。Edwin M．Truman(2007)认 为 ，大 部分 的主权 财 富基金 透 明度低 ．信 息公 开有 限 ，以致 很难 评估 其 资产 管理 活 动 和其对 于 资本 市场 的影 响。NicholasBrooks(2007)分析 了 中国主权 财 富基金 对市 场价 格 的影 响 ，认 为 中国主权 财 富基 金 的 投 资会 导致 市场 价格 的上 升 此外 ，StephenKern(2007)and LawrenceSummers(2007)甚 至认 为 资 本 主 义世 界 的逻 辑 正受 到 主 权财 富基 金 的挑 战 ，私有 化 进程 可 能被 国有化 终 结 。RonaldJ．Gilson (2008)and CurtisJ．Milhaupt(2008)认 为 主权 财 富基 金 引发 的争论 体 现 了国家 资 本 主义 和 市 场 资 本 主 义的矛 盾 ，认 为应 该 通过最 小 干预 主义 原则 ，即 限制主权 财 富基金 的投 票权 来解 决这 一 问题 。 国内学者谢平 (2009)利用“国家经济人投资行为”的模型来分析主权财富基金 的投资行为 ．认 为 国家 的财富会 经 历高 增长 阶段 到稳定 阶段 的一个 周期 ．而其 对风 险 资产 的偏好 是 随着 时 间 的推 移降 低 的 。并 提 出了各 国设 立主权 财 富基金 的 目标 主要包 括 ：①跨 期平 滑 国家 收入 ：②协 助 中央银 行 分流外汇储备 ；③跨期平滑 国家财富；④预防国家社会经济危机 ；⑤支持国家发展战略。张明(2007) 认 为 中投 公 司“一拖 三 ”的架 构使 其背 负 了多重 目标 和任 务 ．应该 学 习新 加坡 主权 财 富基 金 ．设立 两 个 互 相独 立 的分别 负责 海外 组合 投资 和 国内战 略投 资 的主权财 富基 金 。张 明(2009)认 为 ，我 国 主权 财 富基金 应该 抓住 金融 危 机这个 机 遇 ．扩 大对发 达 国家金 融机 构 的投资 主权 财 富基金 究竟 投 资到哪 些领 域才 能使 其风 险最小 ，收 益最 大?如何 在 国家利 益原则 的指 引 下 ，实现 主权 财 富基金 投资 的利 益最 大化 ?这需 要联 系我 国经 济发 展 的历史 进程 和 阶段性 特征进 行 分析 论证 三、主权财 富基金 的投资实践与我 国的选择 1．国际上 主权 财 富基金 的投 资 回顾 · 最 早 的主权 财富基 金 可 以追 溯 到 1953年 成立 的科 威 特投 资委 员会 。截至 目前 ，主权财 富基 金 大 致经 历 了三次 快速 发展 ：第一 次始 于 20世 纪 7O年 代 ，以 1974年新 加坡 淡 马锡控 股 和 1976年 阿 联 酋投 资 局 的成 立 为代 表 ：第 二次 出现 在 20世 纪 90年 代 ，以 1990年 挪威 政 府石 油 基金 的设立 和 1998年挪 威 银行 资产 管 理部 成立 为代 表 ：第 三次 快速 发展 始 于 21世 纪初 ．以一 大批 石油 出 口国家 和新 兴 经济 国家 主权财 富基 金 的设立 为代 表 主权 财 富基金 为什 么 “沉 默 ”了 50多年 之后 骤然 引起 关 注 和争议 呢 ?原 因在于 近年 来主权 财 富基金 的 规模 和投资 策略 发生 了一 系列 巨大 的变 化 。一 是数 量和规模激增 ．据 IMF估计大约从 1990年 5000亿美元增长到 2008年的 2．5万亿一3万亿美元 ； 二 是 流动 性需 求 趋低 ．更 追 求 长期 投资 。且投 资方 向也越 来 越 积极 ；三是 西方 国家对 主 权财 富 基金 投 资 的 国家 战略 意 图担忧 升级 无 论如 何 ．盈利是 主 权财 富基 金投 资 的确 定性 目标 在金 融 高度 发达 的现代 经济 中 。主权 财 富 基金的投资方式 日益多元化 ．理论上其投资方式无所不包 ，根本 目的在于保值和增值 ，为全体 国民 积累财富 、增加福利 。主权财富基金的主要投资方 向包括 ：①国际债券投资。其优点是本金安全 ，收 入稳定 。流动性强 ，期限灵活 ，缺点在于收益率较低 。②国际股票投资。其优点在于收益较高 ，除了股 息和红利之外 。还包括股价差额收益 ：缺点是风险较大 ，往往 面临企业经营破产 、股价波动 、利率波 动 、汇率波动等各种难 以预测的风险。③大宗商品采购。这可以把国家主权财富基金与关系国家安 全的实物储备——大宗商 品结合起来 ．为主权财富基金的多元化运用提供了一个新方 向。④对外直 接投资。与其他投资相比，对外直接投资具有实体性 、控制性 、渗透性和跨国性的重要特点 。 78