主权财富基金在创立之初主要投资于较高等级的固定收益类产品,较少涉及股票投资。近年来 在经济全球化的驱使下,资源实现了全球配置,主权财富基金在资产类型选择上越来越广泛,其投 资活动日趋活跃,投资组合也更为进取和多元化。外国直接投资越来越成为主权财富基金的首选。 外国直接投资主要包括跨国并购和绿地投资,其中尤以跨国并购最为活跃。1987年,主权财富基金 的跨国并购活动仅为1宗,到2007年增加到30宗( Anne miroux,2008)。《2008年世界投资报告》 称,虽然主权财富基金以外国直接投资形式的投资不多(2007年仅占其总资产的02%),但近年增 长较快,20年来主权财富基金在海外的390亿美元的直接投资中,310亿美元是过去3年所为。从 图1中,我们可以清楚地看到主权财富基金从事外国直接投资的趋势,从2005年起主权财富基金 的外国直接投资流量急剧上升,2006年达到最高,2007年有所下降,但是仍然保持较高的水平 (百万美元 (项目宗数) 12000 8000 6000 2000 氢登图区登§§登§§胃§§ 主权财富基金的外国直接投资(金额 mzz2阿拉伯联合酋长国的主权财富基金的外国直接投资(金额) m0主权财富基金的外国直接投资数量 图11987—2007年主权财富基金的外国直接投资流量 资料来源:贸发会议《2008年世界投资报告:跨国公司与基础设设施的挑战》(仅含跨国并购 推定主权财富基金绿地投资极为有限)。 2.我国主权财富基金投资实践的反思 我国的主权财富基金是由中投公司具体进行投资操作的。中投公司有过三次投资实践,其中规 模较大的投资有两次:第一次是2007年5月末,正在筹备中的中投公司以30亿美元投资美国黑石 集团( Black Stone)IPO,以每股29.605美元的价格购买了黑石集团97%股份,并承诺4年内不予出 售。2007年6月22日黑石集团在纽约证券交易所上市,初始发行价为每股31美元。黑石集团是美 国第二大私募基金公司,管理的资产高达884亿美元,2001年以来的年资金平均增长率达41.1%。 但截至2009年2月6日,黑石股价已跌至每股537美元,以此报价计算,中投亏损额已达246亿 美元,损失超过80%。第二次是2007年12月19日,中投公司通过以50亿美元购买摩根士丹利公 司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位入股摩根士丹利公司,购买合约规定,转换价 格最高不超过参考价格的120%;股权单位全部转换后,中投持有摩根士丹利公司的股份将不超过 99%;而且承诺不进入摩根士丹利董事会。2009年4月7日,摩根士丹利股价已缩水至2332美元/ 股。根据协议,中投公司将于2010年8月以不超过参考价120%的转换价格,即48-57美元每股购 人摩根士丹利的股权。 从目前看,中投公司的两笔投资都出现了巨额亏损。当然,金融危机导致全球股价波动这一系 统性风险是亏损的主要原因,在资本市场中股市下跌也是正常现象,尤其是对于仍然持股在手的中 国家哲学社会科学学术期刊数据库主权财 富基 金 在创 立之 初主 要投 资 于较 高等级 的 固定 收 益类产 品 ，较 少涉及 股 票投 资 。近 年来 在经济全球化 的驱使下 ．资源实现了全球配置 ，主权财富基金在资产类型选择上越来越广泛 ，其投 资 活动 日趋 活跃 ．投 资组 合也 更 为进取 和 多元 化 。外 国直 接 投 资越 来越 成 为 主权 财 富基 金 的首选 。 外 国直 接投 资 主要包 括跨 国并 购 和绿 地投 资 ，其 中尤 以跨 国并 购最 为活 跃 。1987年 ，主权财 富基 金 的跨国并购活动仅为 1宗 ，到 2007年增加到 30宗(AnneMiroux，2008) (2008年世界投资报告》 称 。虽然主权财富基金以外 国直接投资形式 的投资不多(2007年仅 占其总资产 的 0．2％)，但近年增 长较快 ．20年来主权财富基金在海外 的 390亿美元的直接投资中，310亿美元是过去 3年所为 。从 图 1中 ．我 们 可 以清 楚地 看 到 主权 财 富基金 从 事 外 国直 接 投 资 的趋 势 ，从 2005年 起 主权 财 富 基金 的外 国直 接投 资 流量 急剧 上升 。2006年达 到最 高 。2007年 有所 下 降 ，但 是仍 然保 持 较高 的水 平 。 (百 万 美 元 ) (项 Et宗 数 ) 晷累H 蒙晷 m 蒙荟豢豢 誊豢H 晷0季0营0营0蕾0誊0善0荟0 —_ 一 主 权 财 富 基 金 的外 国 直接 投 资 (金 额 ) 啦 阿拉伯联合酋长国的主权财直基金的外国直接投资(金额) — 主权 财 富基 金 的外 国直 接 投 资数 量 图 l l987— 20O7年主 权财 富基 金 的外 国直 接投 资流 量 资料来源 ：贸发会议(2008年世界投 资报告 ：跨 国公 司与基础设设施 的挑 战》(仅含跨 国并购 ： 推 定 主 权 财 富 基 金 绿 地 投 资 极 为 有 限 )。 2．我 国主 权财 富基 金投 资 实践 的反 思 我 国的 主权财 富基 金是 由中投公 司具体 进行 投资 操作 的。中投公 司有 过三 次 投资 实践 ，其 中规 模较大的投资有两次 ：第一次是 2007年 5月末 ，正在筹备 中的中投公司以 30亿美元投资美国黑石 集 团 (BlackStone)IP0，以每股 29．605美 元 的 价格 购 买 了黑 石 集 团 9．7％股 份 ，并 承诺 4年 内不 予 出 售 。2007年 6月 22日黑石 集 团在 纽约 证券 交 易所上 市 ．初始 发行 价 为每 股 3l美元 。黑石 集 团是美 国第二 大私 募基 金公 司 ，管理 的资产 高达 884亿美 元 ，2001年 以来 的年 资金 平 均增 长率 达 41．1％。 但截至 2009年 2月 6日，黑石股价 已跌至每股 5．37美元 ，以此报价计算 ．中投亏损额 已达 24．6亿 美元 ，损 失超 过 80％。第二 次是 2007年 12月 19日．中投 公 司通 过 以 50亿美 元 购买 摩 根 士丹利 公 司发 行 的一种 到期 后须 转 为普通 股 的可 转换 股权 单 位人 股 摩根 士 丹利 公 司 ．购买 合 约规 定 ．转换 价 格 最 高不 超 过参 考 价格 的 120％：股 权 单 位全 部转 换 后 。中投 持 有摩 根 士丹 利 公 司 的股 份 将不 超 过 9．9％ ：而且 承诺 不进 人摩 根 士丹利 董 事会 。2009年 4月 7日 ．摩 根士 丹 利股 价 已缩水 至 23．32美 元／ 股 。根 据 协议 ，中投 公 司将 于 2010年 8月 以不 超 过参 考价 120％的转 换 价格 ，即 48—57美元 每股 购 人 摩根 士丹 利 的股权 从 目前 看 ．中投公 司的两 笔投 资都 出现 了巨额 亏损 。 当然 。金 融 危机 导 致 全球 股价 波 动这 一 系 统性 风 险是 亏损 的 主要原 因 ．在资 本市 场 中股 市下 跌也 是 正 常现 象 ．尤其 是 对 于仍然 持 股 在手 的 中 79 加 加 m 5 O 咖砌 咖 咖 ㈣ 咖舢 咖舢