投公司来说,以某一时点的股价计算盈亏并不能显示真实和最终的结果。因此,当前中投公司出现 投资的亏损,只是账面亏损,并未形成最终的损失。但是,无论将来结果怎样,中投公司都应从这两 笔投资中汲取教训。 一是需要反省投资的时机选择是否恰当。2007年5月美国次贷危机已初见端倪,美国股市已 经开始波动下滑,欧洲、日本以及中国香港资本市场也深受美国市场影响,开始进入下行轨道。在这 种美国经济下滑,以及不确定性加剧情况下投资美国企业,存在非常大的风险。二是这两笔投资的 投资条件都不利于我方。中投公司对于黑石的投资股份锁定期为何定为4年,摩根士丹利公司可转 换股权单位的转换期是否应定为3年,都非常值得商榷。当前,世界经济特别是美国经济不确定性 越来越大,我们无法得知3-4年之后美国经济是否会复苏,美国股价是否会上扬,即使美国经济走 出了低谷,我们也不敢肯定黑石集团和摩根士丹利公司能够取得较好的业绩。尤其是在黑石投资案 中,中投公司以放弃10%股份的投票权以及长达4年锁定期的代价,仅仅换来45%的IPO价格折 扣,这有悖于 PrelPO投资的市场行情,更不能算是一笔“划算”的生意,而为何在中投公司尚未成立 之时就匆匆出手投资黑石,则是需要我们认真反思的。 成立主权财富基金的目的何在?我们主要是基于过多外汇储备的压力。外汇储备主要以美国债 券的形式存放在中国人民银行账户下。利用超额外汇储备进行投资不能面向国内市场,而只能面向 国外市场。目前中投公司主要投向国际资本市场,即使投资收益很好,其结果得到的仍然是美元“账 单”。我国的外汇储备是利用廉价的劳动力和自然资源的过度开采消耗,以及环境污染赚回来的,是 中国的劳动人民辛辛苦苦赚来的血汗钱。而换回来的却是一堆美国对我国的美元债务“借条”。我们 拿着外汇去资本市场投资,赚回来的也无非是更多的“借条”而已,因此,当前的投资方向似乎有些 偏差 外汇投资的利益诉求究竟在何处?对我国这样处于工业化发展中期后半段的发展中大国,外汇 储备的首要用途应是在国际市场上购买所需的实物和技术,才能有效支持我国的经济发展和产业 升级。如此看来,国内急需的资源和技术采购或许是一个出路。另外一个途径当是产业的对外直接 投资。在“人口红利”期,我国比较优势主要集中在劳动密集型产业。而据蔡昉(2008)预测,我国人口 红利在2017年左右即将结東。当我国的要素禀赋结构发生变化时,劳动密集型产业必将逐步移出 我国,而我国的产业结构也将实现优化升级。但是国内对于劳动密集型商品的消费需求是比较稳定 的。我国需要通过海外投资来保障相应劳动密集型商品的进口途径和稳定价格。通过主权财富基金 支持企业到劳动力资源相对丰富的海外地区,以加工贸易的方式投资建厂,既实现了国内产业升 级,又保障了国内廉价商品的进口途径。 问题在于,一方面中国现在对于国际市场上的商品价格具有相当的影响程度。我们买什么,什 么就涨价;卖什么,什么就跌价。近来国际油价已表现出ⅴ型反转,国际铁矿石长期协议价格谈判也 陷人僵局。不少国家对于我们所需要的资源型商品、技术商品等的出口是限制的,我国往往无法购 买到需要的商品。另一方面,由于中投公司具有浓厚的政府背景以及各国的产业保护政策,其投资 运作,尤其在产业投资过程中会遇到很多政治性的障碍,遭到无形的阻力甚至公开的敌意。总之,中 投公司如何选择投资方向,如何投资,如何破除政治上的阻力,是一个值得我们深入思考的问题。 四、国家利益原则与我国主权财富基金的投资选择 1.国家利益原则 从理论上讲,国家利益是能够满足国家效用或需要的能力。从主体的角度看,国家利益就是本 国所有人的利益;从具体内容看,国家利益表现为安全利益、经济利益、文化利益和政治利益等多个 方面(张宇燕,2008)。因此,国家利益是一个合成的概念,可以用公式表示为: MVl=f(a1,a2,…,an) 国家哲学社会投公 司来说 ，以某一 时点 的股 价计 算盈 亏并 不能 显示 真实 和 最终 的结 果 。 因此 ．当前 中投 公 司 出现 投 资 的亏损 ，只是 账 面亏损 ，并 未形 成最 终 的损 失 。但 是 ，无论 将来 结 果怎 样 ，中投 公 司都 应从 这两 笔 投 资 中汲 取教 训 一 是需要反省投资的时机选择是否恰 当。2007年 5月美 国次贷危机 已初见端倪 ．美国股市已 经 开始 波动 下 滑 ，欧 洲 、日本 以及 中 国香 港资 本市 场也 深受 美 国市场 影响 ，开始 进入 下行 轨道 。在这 种美 国经 济下 滑 ，以及不 确定 性加 剧情 况下投 资 美 国企业 。存 在 非常 大 的风 险 二是 这两 笔投 资 的 投 资条件 都不 利于 我方 。中投公 司对 于黑石 的投 资股 份锁 定期 为何 定为 4年 ．摩 根士丹 利公 司可转 换股权单位的转换期是否应定为 3年 ，都非常值得商榷。当前 ．世界经济特别是美国经济不确定性 越来越大 ，我们无法得知 3～4年之后美 国经济是否会复苏 ，美国股价是否会上扬 ，即使美 国经济走 出了低谷 ，我们也不敢肯定黑石集团和摩根士丹利公司能够取得较好的业绩 尤其是在黑石投资案 中 ，中投公 司 以放弃 10％股 份 的投 票权 以及长 达 4年锁 定期 的代价 ，仅仅 换来 4．5％的 IPO价 格 折 扣 ，这有悖 于 PrelPO投 资 的市 场行 情 ，更不 能算 是 一笔 “划算 ”的生 意 ，而为 何在 中投 公 司 尚未成立 之时就匆匆出手投资黑石 ，则是需要我们认真反思的 成 立主 权财 富基 金 的 目的何 在 ?我们 主要是 基 于过 多外 汇储备 的压力 外汇 储备 主要 以美 国债 券 的形式 存 放在 中 国人 民银 行账 户下 。利 用超 额外 汇储 备进行 投 资不 能 面向 国内市场 ．而 只能 面 向 国外市场。目前中投公司主要投 向国际资本市场 ，即使投资收益很好 ，其结果得到的仍然是美元“账 单 ”。我 国的外汇 储备 是利 用廉 价 的劳动 力和 自然 资源 的过度 开 采消耗 。以及环 境污 染赚 回来 的 ．是 中国的劳动人民辛辛苦苦赚来的血汗钱 而换 回来的却是一堆美 国对我国的美元债务“借条”。我们 拿 着 外汇 去资 本市 场投 资 ，赚 回来 的也 无非 是 更 多 的“借 条 ”而 已 ．因 此 ，当前 的 投资 方 向似 乎有 些 偏 差 。 外汇投 资 的利益 诉 求究竟 在何 处 ?对我 国这 样处 于工 业化 发展 中期 后半段 的发展 中大 国 ．外汇 储 备 的首要 用途 应是 在 国际市 场上 购买 所需 的实 物 和技 术 ．才 能有效 支 持我 国的经 济发 展 和产业 升 级 。如 此看 来 ．国 内急需 的资源 和技 术采 购或 许是 一个 出路 另外 一个 途径 当是 产业 的对外 直接 投资。在“人 口红利”期 ，我国比较优势主要集 中在劳动密集型产业。而据蔡唠(2008)预测 ．我国人 口 红利在 2017年左右即将结束。当我国的要素禀赋结构发生变化时 ，劳动密集型产业必将逐步移出 我 国 。而我 国 的产业结 构 也将 实现优 化升 级 。但是 国内对 于劳动 密集 型商 品 的消费需 求是 比较 稳定 的 。我 国需 要通 过海 外投 资来 保 障相应 劳动 密集 型商 品 的进 口途 径 和稳定 价格 通 过 主权财 富基金 支持 企业 到劳 动力 资源 相对 丰富 的海外 地 区 ，以加 工 贸易 的方 式投 资 建厂 ．既 实 现 了国 内产业 升 级 。又保 障 了国 内廉 价商 品 的进 口途径 问题 在于 ，一方 面 中 国现 在对 于 国际市 场上 的商 品价格 具有 相 当 的影 响程度 。我们 买什 么 。什 么就 涨价 ：卖 什么 ，什么 就跌 价 。近来 国际油价 已表 现 出 v型反 转 。国际铁 矿 石长期 协议 价格 谈判 也 陷入 僵局 。不 少 国家对 于我 们所 需要 的资 源型 商 品 、技 术商 品等 的出 口是 限制 的 。我 国往 往无 法 购 买到 需要 的商 品 。另一 方 面 ，由于 中投公 司具 有 浓厚 的政 府 背景 以及 各 国的产业 保 护政 策 ．其 投 资 运作 ．尤其在产业投资过程中会遇到很多政治性的障碍 ．遭到无形的阻力甚至公开的敌意。总之 ，中 投公 司如 何选 择投 资方 向 ，如 何 投资 ，如何 破除政 治 上 的阻力 ，是一 个值 得我们 深 入思考 的问题 。 四、国家利益原则 与我 国主权财 富基金 的投 资选 择 1．国家利 益原 则 从理论上讲 ，国家利益是能够满足国家效用或需要的能力。从主体 的角度看 ，国家利益就是本 国所有人 的利益 ；从具体内容看 ，国家利益表现为安全利益 、经济利益 、文化利益和政治利益等多个 方 面 (张宇燕 ，2008)。因此 ，国家利益 是一 个合 成 的概念 ，可 以用公 式 表示 为 ： 01，oa，… ，an)