战略的国家积累了大量的外汇资源。其中,仅全球外汇资源一项就从2001年的2万亿美元上升到 了2008年的72万亿美元( Stephen Jen,2007)。高额的外汇储备对我国经济发展带来了一系列风 险和成本。一是机会成本的增加。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备 的收益率。我国投资美国国债的总体收益率约为3%,而国内投资收益率估计为12%,据此推断,我 国外汇储备的机会成本应占外汇储备总额的9%。二是外汇储备风险。在保证进口用汇、偿付外债需 求、干预外汇市场和外资利润汇出的前提下,如何通过将外汇储备多样化配置,降低我国外汇储备 的风险,并且使其在国家长远的发展规划中发挥更加积极的作用,对我国政府来说具有重要的战略 意义。进入21世纪以后,国际产业转移成为影响世界经济发展的一个重要因素。通过国际技术转移 或国际资本转移,接受国原本没有或者原来技术基础明显低下的产业,可以建立起新的产业或实现 产业升级。资本始终是国际产业转移的主导因素。我国的经济发展,包括装备制造业的产业整合、产 业升级、设备更新以及企业“走出去”等,都需要巨额资金注入。此外,在当前国际金融危机的冲击 下,金融市场剧烈动荡,许多大型金融机构和投资机构出现了巨额亏损。各国政府都选择了大幅降 低利率水平,以激励消费和投资来刺激经济,各国央行持续使用这一政策手段,使得各国的基准利 率都降低到了历史最低水平之下。基准利率的降低基本接近于零利率水平,导致债券市场的收益率 同时下降。在这种情况下,如何使外汇储备在促进产业升级和经济发展中发挥更大作用,主权财富 基金就成为备受关注的问题 根据 JPMorgan的统计数据,目前,全世界的私募股权基金和对冲基金的总量估算约为28万 亿美元,世界官方储备在72万亿美元的规模,主权财富基金已接近官方外汇储备的一半。由此看 来,主权财富基金的规模已经超过了对冲基金和私募股权基金的总和,因此,规模巨大是其重要特 征之一。那么如何运用这么一笔巨大资产呢?目前,最现实的问题是我国主权财富基金应该投资什 么?应该怎么投资才是可行的,合意的? 主权财富基金的核心问题应该是如何运用好“超额外汇储备”。外汇储备毕竟是一种国家资本 资源,其管理和运用本质上是一种国家行为,对主权财富基金的投资亦复如此。因此,投资对利益的 追求,在这一语境下应指对“国家利益”的追求。那么,我国主权财富基金的核心目标应该是在国际 国内的经济、政治环境约束下,综合运用各种投资手段,通过主权财富基金使超额外汇储备最大限 度地获取国家的战略利益。 文献回顾 主权财富基金问题受到了国内外学者越来越多的关注①。 Andrew rozanov(2005)对主权财富基 金的概念进行了界定,将其与中央银行进行了比较和区分,按照资金来源对其进行了分类,整理和 总结了其投资行为,并提出了一国的主权财富到底应该由谁来管理的问题。 Stephen Kern(2007)则 认为主权财富基金是国家持有并管理的金融工具,资金来源于公共部门多余的流动性,即政府财政 盈余和中央银行官方储备,具有投资多元化的特点。OECD(2007)和美国财政部(2007)则认为,主权 财富基金与央行储备、外汇干预基金、政府养老基金、跨国国有企业等政府投资工具同属政府投资 工具。国际货币基金组织认为,主权财富基金是具有特定目的的政府投资工具,根本上是为了国家 的宏观经济目的,其投资目的具有两重性:一是商业回报目的;二是国家战略目的。以 Stephen Jen η7)为代表的观点则认为,主权财富基金对投资领域具有明显的偏好,并越来越倾向于进行战略 性投资,高科技公司、外国银行,以及资源丰富国家的资源公司等战略性部门成为主权财富基金 投资目标。 有关主权财富基金的功能和风险,各种观点迥异。 Lowery Clay(2007) and John Gieve(2008)认 ①这些研究的最主要来源是各国政府和国际组织的研究机构,其次是世界著名的私人研究机构,再次是国内 外学者,同时还有许多媒体的报道和评论。 国家哲学社会科学学术期刊数据库战略的国家积累了大量的外汇资源。其中。仅全球外汇资源一项就从 2001年 的 2万亿美元上升到 了 2008年的 7．2万亿美元(StephenJen，2007)。高额的外汇储备对我国经济发展带来 了一系列风 险和成本 一是机会成本的增加 持有外汇储备 的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备 的收益率 。我国投资美 国国债的总体收益率约为 3％，而 国内投资收益率估计为 12％，据此推断，我 国外汇储备的机会成本应 占外汇储备总额的 9％。二是外汇储备风险。在保证进 口用汇、偿付外债需 求 、干预外汇市场和外资利润汇 出的前提下 ，如何通过将外汇储备多样化 配置 ，降低我国外汇储备 的风 险 ．并且 使其 在 国家 长远 的发 展规 划 中发 挥更 加积 极 的作 用 ，对 我 国政 府来 说 具有 重 要 的战 略 意义 进 人 2l世 纪 以后 。国际 产业转 移 成为 影 响世界 经 济发 展 的一个 重要 因素 。通过 国际技术 转 移 或 国际 资本转 移 ．接受 国原 本没 有 或者原 来 技术 基 础 明显低 下 的产业 。可 以建立 起新 的产业 或 实现 产业 升级 资本 始 终是 国际产业 转移 的主导 因素 。我 国的经 济发展 。包 括装 备 制造 业 的产业 整合 、产 业升级 、设备更新以及企业 “走 出去”等 。都需要巨额资金注入 。此外 ，在当前国际金融危机的冲击 下 ．金 融市 场剧 烈 动荡 。许 多大 型金融 机构 和 投 资机 构 出现 了巨额 亏损 。各 国政府 都 选 择 了大 幅降 低利 率水 平 ．以激励 消 费 和投 资 来刺 激 经 济 ，各 国 央行 持 续使 用 这 一政 策 手 段 ，使 得 各 国 的基 准 利 率都降低到了历史最低水平之下 基准利率的降低基本接近于零利率水平 ．导致债券市场的收益率 同时下降。在这种情况下 。如何使外汇储备在促进产业升级和经济发展 中发挥更大作用 ，主权财富 基 金 就成 为备受 关 注 的问题 根 据 JPMorgan 的统 计 数据 ．目前 。全世 界 的私 募 股权 基 金 和 对 冲基 金 的总 量估 算 约 为 2．8万 亿美元 ．世界官方储备在 7．2万亿美元的规模 ，主权财富基金 已接近官方外汇储备 的一半。由此看 来 ．主权 财 富基金 的规模 已经 超过 了对 冲基 金 和 私募 股 权基 金 的总 和 ，因此 ，规模 巨大 是其 重 要 特 征 之一 。那 么如何 运用 这 么一 笔 巨大资 产 呢? 目前 ，最 现 实 的问题 是我 国主权财 富基 金 应该投 资 什 么?应该怎么投资才是可行的。合意的? 主权财 富基 金 的核心 问题 应该 是 如何 运用 好 “超 额外 汇储 备 ”。外 汇储 备 毕竟是 一 种 国家 资本 资 源 ．其 管理 和运 用本 质 上是一 种 国家 行为 ，对 主权 财 富基金 的投资 亦复 如此 。因此 ，投资 对利 益 的 追求 ，在 这一 语境 下应 指对 “国家利 益 ”的追 求 。那 么 。我 国主 权财 富基 金 的 核心 目标 应 该是 在 国 际 国内 的经 济 、政 治 环境 约 束 下 ，综合 运 用 各 种投 资 手段 ，通过 主权 财 富基 金 使超 额 外 汇储 备 最 大 限 度地 获取 国家 的战略利 益 二、文献 回顾 主权 财富 基金 问题 受 到 了国 内外 学者 越来 越 多 的关 注①。Andrew Rozanov(2005)对 主权 财 富基 金 的概念 进行 了界定 ，将 其 与 中央银 行 进行 了 比较 和 区分 ，按 照 资金 来 源 对其 进 行 了分 类 ，整 理 和 总结 了其投 资行 为 ．并 提 出了一 国 的主权 财 富到底 应该 由谁 来 管 理 的问 题 。StephenKern(2007)则 认为主权财富基金是 国家持有并管理的金融工具 ．资金来源于公共部门多余的流动性 ，即政府财政 盈 余 和 中央 银行 官方 储备 ，具 有投 资 多元 化 的特点 。OECD(2007)和美 国财 政部 (2007)则 认为 ，主 权 财 富基 金 与央 行储 备 、外 汇 干 预基 金 、政 府 养老 基 金 、跨 国国有 企 业 等政 府 投 资工 具 同属政 府 投 资 工 具 国际 货 币基 金 组织 认为 ．主 权财 富基 金是 具 有特 定 目的 的政府 投 资工 具 。根 本上 是 为 了 国家 的宏 观 经济 目的 。其 投 资 目的具有 两 重性 ：一 是 商业 回报 目的 ；二 是 国家 战 略 目的 。以 StephenJen (2007)为代表 的 观点 则认 为 ，主权 财富基 金 对投 资 领域 具有 明显 的偏 好 ，并 越来 越倾 向于进 行 战略 性投资 ，高科技公司、外国银行 ，以及资源丰富国家的资源公 司等战略性部门成为主权财富基金的 投 资 目标 。 有关 主权 财 富基金 的功 能 和风 险 ．各 种 观点迥 异 。LoweryClay(2007)andJohnGieve(2008)认 ① 这些研究 的最主要来 源是 各国政府和 国际组织 的研究 机构 ，其 次是世界著名的私人研究机构 ，再次是 国内 外学者 ．同时还有许多媒体 的报道和评论 。 77