融资约束程度低的公司可以依据经济周期变化较好地调整自身的资本结构,而融资约束程度 高的公司却无法做到这一点。 Gertler and gilchrist(1994)、 Gaiotti and generale(2001) Kim et al.(2002)均显示紧缩货币政策对中小企业具有更大的负面影响。曾海舰和苏冬蔚 (2010)发现我国2004年信贷紧缩后,规模较小、民营化程度高和担保能力弱的公司其有 息负债率出现了明显下降。以上这些证据表明,紧缩货币政策对公司行为的影响并不是等 的,而是会受公司本身状况,尤其是其面临的融资约束情况的影响。对于融资约束程度高 的公司,其对货币政策变动的调整能力更弱、敏感性更强。在紧缩货币政策下,管理层对未 来的预期更为悲观,也更容易受到银行收缩投资的干预,因而公司的成本粘性会更低。而对 于融资约束程度低的公司,由于信贷政策的倾斜,其融资环境的恶化程度较低,管理层对未 来预期的悲观程度较小,银行的干预幅度也较小,公司成本粘性的变化幅度也相应较小。综 合以上分析,提出本文的研究假设2: 研究假设2:紧缩货币政策对公司成本粘性的抑制作用在融资约束程度高的公司中更为 明显。 三、研究设计 (一)模型构建与变量定义 本文借鉴 Anderson et al.(2003)、孙铮和刘浩(204)等,设计回归模型(1),用于假 设检验。模型(1)如下: LogCostR=ao a LogIncomeR a,LogIncomeRD a3LogIncomeR D"Mp tight +a, Mp tight 2LogincomeR D"Econ variables+> Econ Variables +>Control Variables+a 以往文献(如 Hadlock and Pierce 韩忠雪和周婷婷,2011;屈文洲等,2011)认为规模较大 的公司面临的融资约束程度相对较低,而规模较小的公司面临的融资约束程度较高,8 融资约束程度低的公司可以依据经济周期变化较好地调整自身的资本结构，而融资约束程度 高的公司却无法做到这一点。Gertler and Gilchrist（1994）、Gaiotti and Generale（2001）、 Kim et al.（2002）均显示紧缩货币政策对中小企业具有更大的负面影响。曾海舰和苏冬蔚 （2010）发现我国 2004 年信贷紧缩后，规模较小、民营化程度高和担保能力弱的公司其有 息负债率出现了明显下降。以上这些证据表明，紧缩货币政策对公司行为的影响并不是等量 的，而是会受公司本身状况，尤其是其面临的融资约束情况的影响⑨。对于融资约束程度高 的公司，其对货币政策变动的调整能力更弱、敏感性更强。在紧缩货币政策下，管理层对未 来的预期更为悲观，也更容易受到银行收缩投资的干预，因而公司的成本粘性会更低。而对 于融资约束程度低的公司，由于信贷政策的倾斜，其融资环境的恶化程度较低，管理层对未 来预期的悲观程度较小，银行的干预幅度也较小，公司成本粘性的变化幅度也相应较小。综 合以上分析，提出本文的研究假设 2： 研究假设 2：紧缩货币政策对公司成本粘性的抑制作用在融资约束程度高的公司中更为 明显。 三、研究设计 （一）模型构建与变量定义 本文借鉴 Anderson et al.（2003）、孙铮和刘浩（2004）等，设计回归模型（1），用于假 设检验。模型（1）如下： LogCostR = a0 + a1LogIncomeR + a2LogIncomeR*D + a3LogIncomeR*D*Mp_tight +a4 Mp_tight + ∑LogIncomeR*D*EconVariables+∑ EconVariables +∑Control Variables+ε (1) ⑨ 以往文献（如Hadlock and Pierce，2010；韩忠雪和周婷婷，2011；屈文洲等，2011）认为规模较大 的公司面临的融资约束程度相对较低，而规模较小的公司面临的融资约束程度较高