CAPM之文字证明 今股票价格由唯一的系统性风险决定一SML 令如果投资者因非系统风险而获得额外回报,那 么风险相同的分散投资组合中,有较高非系统 风险的组合比非系统风险较低的组合收益高。 投资者会想方设法买进非系统风险较高组合的 B(RM 股票,卖掉BETA相同但非系统风险较低的股 票。前者的价格被拉抬上涨 今以上过程会持续到beta相同的股票都有相同的 预期收益,非系统风险不再有RP为止。 E(R,)=R+B,IE(R)-R1,其中,B-。25 CAPM有用吗?一早期的证据 莎士比亚《亨利四世》 o Fama-MacBeth(1973, JPE) ◆ Glendower对 Hotspur吹牛道:“我能召唤阴 令实证模型 间的鬼魂”。 R=co +,B+cBi +c3s +et 今 Hotspur冷冷地回答:那有什么了不起。我 令研究假设 也能,每个人都能。问题在于当你召唤他 们时,鬼魂会应招而来吗? o E(C3)=0-non-systematic B(c1)=FRa]-ER山>0 PDF文件使用" pdfFactory Pro"试用版本创建ww, fineprint,cn2 5 v股票价格由唯一的系统性风险决定－SML ( ) E Ri ＝ [ ( ) ] R f i E R M - R f + b × , 其 中, 2 / b i = s im s m 6 CAPM之文字证明 v如果投资者因非系统风险而获得额外回报，那 么风险相同的分散投资组合中，有较高非系统 风险的组合比非系统风险较低的组合收益高。 投资者会想方设法买进非系统风险较高组合的 股票，卖掉BETA相同但非系统风险较低的股 票。前者的价格被拉抬上涨。 v以上过程会持续到beta相同的股票都有相同的 预期收益，非系统风险不再有RP为止。 7 莎士比亚《亨利四世》： v Glendower对 Hotspur吹牛道：“我能召唤阴 间的鬼魂”。 v Hotspur 冷冷地回答：那有什么了不起。我 也能，每个人都能。问题在于当你召唤他 们时，鬼魂会应招而来吗？ 8 CAPM有用吗？－早期的证据 v Fama-MacBeth (1973, JPE)： v实证模型: Ri = co +c1bi+ c2bi 2 +c3tsi+eit v研究假设: vE(c2 ) = 0 – non-linearity vE(c3 ) = 0 – non-systematic vE(c1t) = E[Rm] – E[Rf ] > 0 vSharpe-Lintner hypothesis: E(c0 ) = Rf PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn