必须支付100×(1+20%) 在第二种情形中,该投资者年末所能购买到的商品和劳务比第一种情形减少了10%。因此,在 表面上名义利率水平上升的前提下,投资者赚取的实际收益率却小于零,即真实利率 r=10%-20%=-10%。从债券购买者的立场而言,以实际的商品和劳务来衡量,他实际赚取的 利率为-10%。在这种情形下,投资者肯定不愿意购买债券。相反,从债券发行人的立场来看,以 实际的商品和劳务来衡量,年末需要偿还的本利和在价值上减少了10%。因此在真实利率较低的情 形下,人们通过发行债券或者借款进行融资的动因往往更强。由于真实利率反映了投资的实际收益 或者融资的实际成本,可以更准确地衡量人们借款和贷款的动因,因此区分名义利率与真实利率是 非常重要的。 三、即期利率与远期利率 所谓即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期收益率。顾名思义,即期利率可以看作是与 一个即期合约有关的利率水平。这种合约一旦签订,资金立即从债权人转移到借款人手里,由借款 人在将来某个特定时点按照合约中标明的利率水平连本带利全部还清,这一利率水平就是即期利率 如果投资者以P的价格购买期限为n年的无息债券,在债券到期后可以从发行人那里获得的 次性现金支付为M,,那么n年期即期利率rn的计算公式如下 M (6.14) (1+rn) 对于期限较长的附息债券,即期利率的确定方式有所不同。如果某投资者以P的价格购买期限 为2年、面值为F的附息债券,每年的利息支付为C。在这种情况下,通常用一年期无息债券来计 算一年期即期利率r1,那么两年期即期利率r2的计算公式如下 C+F P2 (6.15) (1+r)(1+n2)2 所谓远期利率是指未来两个时点之间的利率水平。顾名思义,远期利率可以看作是与一个远期 合约有关的利率水平。这种合约一旦签订,规定资金在将来某个时点从债权人转移到借款人手里, 由借款人在到期后按照合约规定的利率水平偿付。因此,远期利率相当于从现在起将来某个时点以 后通行的一定期限的借款利率,也就是将来的即期利率。一个远期利率在现在签订的合约中规定, 但与未来一段时期有关,这也就是说,远期合约的利率条件现在已经确定,但实际交割将在以后进 行。远期利率的计算已在第五章讨论过了,这里不再赘述。 第二节利率水平的决定 由于各种各样的原因,在金融市场上,利率水平总是在不断变动的。由于宏观经济状况的客观 要求,一国货币当局也常常通过货币政策工具对利率水平进行调整。到底是哪些因素决定了这些变 动或调整?或者说投资者可以根据哪些因素来预期利率水平的变动?通过分析利率水平的影响因 素,投资者可以预先调整自己的资产组合,使既定的收益率目标得以顺利实现。本节我们使用供求 分析方法和资产组合理论来考察单个名义利率决定的两种理论模型:可贷资金模型和流动性偏好模 型 、可贷资金模型 (一)债券市场及其均衡 可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。我们知道,按照一般的供求分析方法, 在其他经济变量保持不变的前提下,当债券价格上升时,债券需求量减少而债券供给量增加;当债 券价格下降时,债券需求量增加而债券供给量减少。102 必须支付 100×（1＋20%）。 在第二种情形中，该投资者年末所能购买到的商品和劳务比第一种情形减少了 10%。因此，在 表面上 名义 利率水 平上 升的前 提下 ，投 资者赚 取的 实际收 益率 却小 于零， 即真 实利率 r  =10%− 20% = −10% 。从债券购买者的立场而言，以实际的商品和劳务来衡量，他实际赚取的 利率为－10%。在这种情形下，投资者肯定不愿意购买债券。相反，从债券发行人的立场来看，以 实际的商品和劳务来衡量，年末需要偿还的本利和在价值上减少了 10%。因此在真实利率较低的情 形下，人们通过发行债券或者借款进行融资的动因往往更强。由于真实利率反映了投资的实际收益 或者融资的实际成本，可以更准确地衡量人们借款和贷款的动因，因此区分名义利率与真实利率是 非常重要的。 三、即期利率与远期利率 所谓即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期收益率。顾名思义，即期利率可以看作是与 一个即期合约有关的利率水平。这种合约一旦签订，资金立即从债权人转移到借款人手里，由借款 人在将来某个特定时点按照合约中标明的利率水平连本带利全部还清，这一利率水平就是即期利率。 如果投资者以 P1 的价格购买期限为 n 年的无息债券，在债券到期后可以从发行人那里获得的一 次性现金支付为 M n ，那么 n 年期即期利率 rn 的计算公式如下： n n n r M P (1 ) 1 + = （6.14） 对于期限较长的附息债券，即期利率的确定方式有所不同。如果某投资者以 P2 的价格购买期限 为 2 年、面值为 F 的附息债券，每年的利息支付为 C。在这种情况下，通常用一年期无息债券来计 算一年期即期利率 r1 ， 那么两年期即期利率 r2 的计算公式如下： 2 2 1 1 2 (1 ) (1 r ) C F r C P + + + + = （6.15） 所谓远期利率是指未来两个时点之间的利率水平。顾名思义，远期利率可以看作是与一个远期 合约有关的利率水平。这种合约一旦签订，规定资金在将来某个时点从债权人转移到借款人手里， 由借款人在到期后按照合约规定的利率水平偿付。因此，远期利率相当于从现在起将来某个时点以 后通行的一定期限的借款利率，也就是将来的即期利率。一个远期利率在现在签订的合约中规定， 但与未来一段时期有关，这也就是说，远期合约的利率条件现在已经确定，但实际交割将在以后进 行。远期利率的计算已在第五章讨论过了，这里不再赘述。 第二节 利率水平的决定 由于各种各样的原因，在金融市场上，利率水平总是在不断变动的。由于宏观经济状况的客观 要求，一国货币当局也常常通过货币政策工具对利率水平进行调整。到底是哪些因素决定了这些变 动或调整？或者说投资者可以根据哪些因素来预期利率水平的变动？通过分析利率水平的影响因 素，投资者可以预先调整自己的资产组合，使既定的收益率目标得以顺利实现。本节我们使用供求 分析方法和资产组合理论来考察单个名义利率决定的两种理论模型：可贷资金模型和流动性偏好模 型。 一、可贷资金模型 （一）债券市场及其均衡 可贷资金模型根据债券市场的供求分析利率水平的决定。我们知道，按照一般的供求分析方法， 在其他经济变量保持不变的前提下，当债券价格上升时，债券需求量减少而债券供给量增加；当债 券价格下降时，债券需求量增加而债券供给量减少