2.场外交易市场 场外交易是相对于证券交易所交易而言的,凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场 外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的,因而也称为柜台交易(OTC,Over The- Counter 场外交易市场与证交所相比,没有固定的集中的场所,而是分散于各地,规模有大有小由自营 商( Dealers)来组织交易。自营商与证交所的专营商作用类似,他们自己投入资金买入证券然后随 时随地将自己的存货卖给客户,维持市场流动性和连续性,因而也被称作“做市商”( Market- Maker), 买卖差价可以看作自营商提供以上服务的价格。但是,自营商又不象交易所的特种会员一样有义务 维持市场的稳定,在价格大幅波动的情况下,这些“做市商”将会停止交易以避免更大的损失。 场外交易市场无法实行公开竞价,其价格是通过商议达成的,一般是由自营商挂出各种证券的 买入和卖出两种价格,如果某种证券的交易不活跃,只需一两个自营商作为市场组织者,当交易活 动增加,更多的市场组织者会加入竞争,从而降低买卖差价 场外交易比证交所上市所受的管制少,灵活方便,因而为中小型公司和具有发展潜质的新公司 提供二级市场,特别是许多新科技型公司,如 Microsoft, Intel都是在场外市场交易的。但是,场外 市场也存在缺乏统一的组织、信息不灵等缺点,为此美国于1939年建立了全国证券交易商协会NASD ( National association of Securities dealers)的自我规范组织,受权在证券交易委员会的监督下代表 和管理场外交易市场的证券交易商。1971年该组织开始启用一套电子报价系统,称为全国证券交易 商协会自动报价系统 NASDAQ(纳斯达克),从而改变了以前依靠“粉红单”( Pink Sheet)和电话 公布和查询行情的做法,对美国场外交易市场的发展起了革命性作用。为了与传统的OTC市场划清 界线,纳斯达克多年来一直声称自己不是OTC市场的同义语,并且不再使用大写的 NASDAQ,而 改用小写的 Nasdaq股票市场,或简称 Nasdaq Nasdaq与其他Or℃市场最大的区别就在于它跟证券交易所一样有挂牌标准。 Nasdaq股票市场 还分为两个部分:全国市场与小公司市场,前者的挂牌要求较高,挂牌公司也较多(4000家左右)。 以入市者获取信息的权限来划分, Nasdaq市场被分成3个层次。级别最高的是第3层次。这个 层次只允许做市商进入进行报价或修改报价。第2层次将做市商与经纪人或其他自营商连接起来, 允许用户查看所有做市商的报价。第1层次的用户是那些不经常买卖证券的投资者,他们只能获得 每只股票买卖报价的中位数( Median)或称为代表性报价。 近年来, Nasdaq系统发展很快,其成交量已超过纽约证交所,成为第一大股票市场。目前有近 5000家公司的股票在 Nasdaq交易 3.第三市场 第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场,换言之,第三市场 交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票,以区别于一般含义的柜台交易 第三市场最早出现于20世纪60年代的美国。长期以来,美国的证交所都实行固定佣金制,而 且未对大宗交易折扣佣金,导致买卖大宗上市股票的机构投资者(养老基金、保险公司、投资基金 等)和一些个人投资者通过场外市场交易上市股票以降低交易费用,这种形式的交易随着20世纪 60年代机构投资者的比重明显上升以及股票成交额的不断增大获得了迅速的发展,并形成专门的市 场,该市场因佣金便宜、手续简单而倍受投资者欢迎。 但在1975年5月1日,美国的证券交易委员会宣布取消固定佣金制,由交易所会员自行决定 佣金,而且交易所内部积极改革,采用先进技术,提高服务质量,加快成交速度,从而使第三市场 不像以前那样具有吸引力了。 4.第四市场 第四市场是指大机构(和富有的个人)绕开通常的经纪人,彼此之间利用电子通信网络( Electronic Communication Networks,ECNs)直接进行的证券交易。这些网络允许会员直接将买卖委托挂在网上42 2．场外交易市场 场外交易是相对于证券交易所交易而言的，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场 外交易。由于这种交易起先主要是在各证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（OTC，Over -The-Counter）。 场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自营 商（Dealers）来组织交易。自营商与证交所的专营商作用类似，他们自己投入资金买入证券然后随 时随地将自己的存货卖给客户，维持市场流动性和连续性，因而也被称作“做市商”（Market-Maker）， 买卖差价可以看作自营商提供以上服务的价格。但是，自营商又不象交易所的特种会员一样有义务 维持市场的稳定，在价格大幅波动的情况下，这些“做市商”将会停止交易以避免更大的损失。 场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通过商议达成的，一般是由自营商挂出各种证券的 买入和卖出两种价格，如果某种证券的交易不活跃，只需一两个自营商作为市场组织者，当交易活 动增加，更多的市场组织者会加入竞争，从而降低买卖差价。 场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方便，因而为中小型公司和具有发展潜质的新公司 提供二级市场，特别是许多新科技型公司，如 Microsoft，Intel 都是在场外市场交易的。但是，场外 市场也存在缺乏统一的组织、信息不灵等缺点，为此美国于1939年建立了全国证券交易商协会NASD （National Association of Securities Dealers ）的自我规范组织，受权在证券交易委员会的监督下代表 和管理场外交易市场的证券交易商。1971 年该组织开始启用一套电子报价系统，称为全国证券交易 商协会自动报价系统 NASDAQ（纳斯达克），从而改变了以前依靠“粉红单”（Pink Sheet）和电话 公布和查询行情的做法，对美国场外交易市场的发展起了革命性作用。为了与传统的 OTC 市场划清 界线，纳斯达克多年来一直声称自己不是 OTC 市场的同义语，并且不再使用大写的 NASDAQ，而 改用小写的 Nasdaq 股票市场，或简称 Nasdaq。 Nasdaq 与其他 OTC 市场最大的区别就在于它跟证券交易所一样有挂牌标准。Nasdaq 股票市场 还分为两个部分：全国市场与小公司市场，前者的挂牌要求较高，挂牌公司也较多（4000 家左右）。 以入市者获取信息的权限来划分，Nasdaq 市场被分成 3 个层次。级别最高的是第 3 层次。这个 层次只允许做市商进入进行报价或修改报价。第 2 层次将做市商与经纪人或其他自营商连接起来， 允许用户查看所有做市商的报价。第 1 层次的用户是那些不经常买卖证券的投资者，他们只能获得 每只股票买卖报价的中位数（Median）或称为代表性报价。 近年来，Nasdaq 系统发展很快，其成交量已超过纽约证交所，成为第一大股票市场。目前有近 5000 家公司的股票在 Nasdaq 交易。 3．第三市场 第三市场是指原来在证交所上市的股票移到以场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场 交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。 第三市场最早出现于 20 世纪 60 年代的美国。长期以来，美国的证交所都实行固定佣金制，而 且未对大宗交易折扣佣金，导致买卖大宗上市股票的机构投资者（养老基金、保险公司、投资基金 等）和一些个人投资者通过场外市场交易上市股票以降低交易费用，这种形式的交易随着 20 世纪 60 年代机构投资者的比重明显上升以及股票成交额的不断增大获得了迅速的发展，并形成专门的市 场，该市场因佣金便宜、手续简单而倍受投资者欢迎。 但在 1975 年 5 月 1 日，美国的证券交易委员会宣布取消固定佣金制，由交易所会员自行决定 佣金，而且交易所内部积极改革，采用先进技术，提高服务质量，加快成交速度，从而使第三市场 不像以前那样具有吸引力了。 4．第四市场 第四市场是指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人，彼此之间利用电子通信网络（Electronic Communication Networks, ECNs）直接进行的证券交易。这些网络允许会员直接将买卖委托挂在网上