并与其他投资者的委托自动配对成交。由于没有买卖价差,其交易费用非常便宜。而且有些ECNs 允许用户进行匿名交易,从而满足了一些大机构投资者的需要。 以前的ECNs通常只允许大的机构投资者进入,但目前中小投资者也可以通过网上下等方式通 过经纪人在ECNs上交易。可以说,ECNs的出现已给包括纽约证交所和 Nasdaq在内所有的证券市 场造成极大的挑战。到2000年底,已有40%的 Nasdaq交易量是通过ECNs完成的 目前ECNs正象雨后春笋般地发展着,较著名的有: Instinet, Island ECN, REDIBook, Archipeligo, Brass Utilities., Strike Technologies, POSIT, Crossing Network等。它的发展一方面对证交所和场外交 易市场产生了巨大的竞争压力,从而促使这些市场降低佣金、改进服务:另一方面也对证券市场的 管理提出了挑战。 四、股价指数 为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度,我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意 以下四点:(1)样本股票必须具有典型性、普遍性,为此,选择样本股票应综合考虑其行业分布 市场影响力、规模等因素:(2)计算方法要科学,计算口径要统一:(3)基期的选择要有较好的均 衡性和代表性:(4)指数要有连续性,要排除非价格因素对指数的影响。 (一)股票价格平均数的计算 股票价格平均数( Averages)反映一定时点上市场股票价格的绝对水平,它可分为简单算术股 价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类 1.简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的,即: 简单算术股价平均数=-(P+B+P+…+P)=∑P 其中n为样本的数量,P为第n只股票的价格。 世界上第一个股票价格平均数—一—道琼斯股票价格平均数在1928年10月1日前就是使用简单 算术平均法计算的。 简单算术平均数虽然计算较简便,但它有两个缺点:(1)它未考虑各样本股票的权重,从而未 能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。(2)当样本股票发生拆细、派发红股、增 资等情况时,股价平均数就会失去连续性,使前后期的比较发生困难。 2.修正的股价平均数 修正的股价平均数有两种: (1)除数修正法,又称道氏修正法。这是美国道琼斯公司为克服简单算术平均法的不足,在 1928年创始的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个除数,以修正因股票拆细、增资、 发放红股等因素造成的股价平均数的变化,以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新 股价除以旧股价平均数,求出新除数,再以计算期的股价总额除以新除数,从而得出修正的股价平 均数,即 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 例如,拥有30只样本股票的道琼斯工业股票价格平均数经过多年的修正,到2001年8月17 ,其除数值只有0.14452124。这样,30只股票同时上涨1美元,就会使指数值上升20758点 (2)股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价,是股价平均数不 会因此变动。例如,假设第j种股票进行拆细,拆细前股价为P,拆细后每股新增的股数为R,股价 为P,则修正的股价平均数的公式为: 修正的股价平均数=-[P+P2+…+(1+R)xP+…+Pn 由于(+R)P=P,因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国《纽约时报》编制的 500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的 3.加权股价平均数 加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数,其权数43 并与其他投资者的委托自动配对成交。由于没有买卖价差，其交易费用非常便宜。而且有些 ECNs 允许用户进行匿名交易，从而满足了一些大机构投资者的需要。 以前的 ECNs 通常只允许大的机构投资者进入，但目前中小投资者也可以通过网上下等方式通 过经纪人在 ECNs 上交易。可以说，ECNs 的出现已给包括纽约证交所和 Nasdaq 在内所有的证券市 场造成极大的挑战。到 2000 年底，已有 40%的 Nasdaq 交易量是通过 ECNs 完成的。 目前 ECNs 正象雨后春笋般地发展着，较著名的有：Instinet, Island ECN, REDIBook, Archipeligo, Brass Utilities, Strike Technologies, POSIT，Crossing Network 等。它的发展一方面对证交所和场外交 易市场产生了巨大的竞争压力，从而促使这些市场降低佣金、改进服务；另一方面也对证券市场的 管理提出了挑战。 四、股价指数 为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度，我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意 以下四点：（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、 市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均 衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响。 （一）股票价格平均数的计算 股票价格平均数（Averages）反映一定时点上市场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股 价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。 1．简单算术股价平均数 简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的，即： ( ) = = + + + + = n i n Pi n P P P P n 1 1 2 3 1 1 简单算术股价平均数  其中 n 为样本的数量，Pn 为第 n 只股票的价格。 世界上第一个股票价格平均数——道琼斯股票价格平均数在 1928 年 10 月 1 日前就是使用简单 算术平均法计算的。 简单算术平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：（1）它未考虑各样本股票的权重，从而未 能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。（2）当样本股票发生拆细、派发红股、增 资等情况时，股价平均数就会失去连续性，使前后期的比较发生困难。 2．修正的股价平均数 修正的股价平均数有两种： （1）除数修正法，又称道氏修正法。这是美国道琼斯公司为克服简单算术平均法的不足，在 1928 年创始的一种计算股价平均数的方法。该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、 发放红股等因素造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新 股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出修正的股价平 均数，即： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 例如，拥有 30 只样本股票的道琼斯工业股票价格平均数经过多年的修正，到 2001 年 8 月 17 日，其除数值只有 0.14452124。这样，30 只股票同时上涨 1 美元，就会使指数值上升 207.58 点。 （2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不 会因此变动。例如，假设第 j 种股票进行拆细，拆细前股价为 Pj，拆细后每股新增的股数为 R，股价 为 Pj  ，则修正的股价平均数的公式为： [ (1 ) ] n 1 P1 P2 R Pj + + Pn 修正的股价平均数 = + ++ +    由于 ( ) R Pj = Pj 1+  ，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国《纽约时报》编制的 500 种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。 3．加权股价平均数 加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数