Sma1000300030006000900110871.232.38368449 2-0.008-000400020.0030006-3782030801663.12 3-0012-0.006-0.0040010003-5 50-2010.34102 4-0010-0007-00500020001|-350-267-2240.82047 Bg-0.007-0.0070.0010.0050.007-1983.120.572.112.93 B) Smal1.0040.9710.98209700961275136.13363535.343602 20978096409951.02210093978420643.2445934386 30.9960.96110041.032105638833875410838013804 0.9480999102510921.1003048341142.593628369 Big0.87410911011.095100423484304419339693867 S Small I1.2061.1211.1771.1721.204182223.01240323.552490 21.0171.1541.1081.1691.109228227.7626.5728972659 30.958093410171.025097920.592076229520.831944 4|067307670.83508050.7941193144519.1414751472 Big0.106-0.0050.1970.2600101.57-0.10414-2.52022 Smal0.1590.256-0.78-0.0700211-1.543.36-233-0.90279 2-0271-003500250.1640.340-3900.54038260521 3-0.3490.33600390.1510.531-4804790.561976.76 4-0.581-0272003802480.648-660328-0.56291769 g0.7130450-0.18701980.740676-6262512.531006 对于早期的数据,仅有4个组合的截距项(a)在1%的水平下显著,而对于近期的数 据,有9个组合截距项a在1%的水平下显著,可见近期的股票收益率受三因素外的其他因 素的影响更大,模型的拟合效果更差。 总体上,近期数据拟合的β值比早期数据更大,说明组合的系统性风险在近期有所提 高。同时两个时期的25个组合β值均在1%的水平下显著,可见市场风险溢价始终是解释 股票超额收益率变动的重要因素。 当控制账面市值比在同一分组内时,在早期,s的估计值均随着市值的增大而减小,而 在近期存在着反例,如对于账面市值比第二低的组合(2),s随着市值的增大先增后减。同 时,早期时大市值和小市值组合之间s系数差别更加显著。在早期,有2个组合的s值在1% 的水平下不显著,而在近期的数据中,有4个组合的s值在1%的水平下不显著。可见,市 值因子(SMB)的解释能力在近期有所削弱。 当控制市值在同一分组内时,早期数据h的拟合值随着账面市值比的增加而单调递增, 符合价值效应,且对于账面市值比最低的组合(Low),h均为负值,对于账面市值比最高 的组合(Hgih),h均为正值,组合对账面市值比因子(HML)的敏感性与组合的账面市值 比存在正相关关系。但对于近期的数据也同样存在反例,随着账面市值比的增加,h的估计 值不一定单调变化。例如,对于市值最小(Sma1)的5个组合,随着账面市值比的增加,h 先减小后增大。另外,对于早期的数据,有12个组合的h值在1%的水平下不显著,而在近11 Small 0.003 0.003 0.006 0.009 0.011 0.87 1.23 2.38 3.68 4.49 2 -0.008 -0.004 0.002 0.003 0.006 -3.78 -2.03 0.80 1.66 3.12 3 -0.012 -0.006 -0.004 -0.001 0.003 -5.34 -2.50 -2.01 -0.34 1.02 4 -0.010 -0.007 -0.005 -0.002 0.001 -3.50 -2.67 -2.24 -0.82 0.47 Big -0.007 -0.007 0.001 0.005 0.007 -1.98 -3.12 0.57 2.11 2.93 β t(β) Small 1.004 0.971 0.982 0.970 0.961 27.51 36.13 36.35 35.34 36.02 2 0.978 0.964 0.995 1.022 1.009 39.78 42.06 43.24 45.93 43.86 3 0.996 0.961 1.004 1.032 1.056 38.83 38.75 41.08 38.01 38.04 4 0.948 0.999 1.025 1.092 1.100 30.48 34.11 42.59 36.28 36.97 Big 0.874 1.091 1.101 1.095 1.004 23.48 43.04 41.93 39.69 38.67 s t(s) Small 1.206 1.121 1.177 1.172 1.204 18.22 23.01 24.03 23.55 24.90 2 1.017 1.154 1.108 1.169 1.109 22.82 27.76 26.57 28.97 26.59 3 0.958 0.934 1.017 1.025 0.979 20.59 20.76 22.95 20.83 19.44 4 0.673 0.767 0.835 0.805 0.794 11.93 14.45 19.14 14.75 14.72 Big 0.106 -0.005 -0.197 -0.126 0.010 1.57 -0.10 -4.14 -2.52 0.22 h t(h) Small -0.159 -0.256 -0.178 -0.070 0.211 -1.54 -3.36 -2.33 -0.90 2.79 2 -0.271 -0.035 0.025 0.164 0.340 -3.90 -0.54 0.38 2.60 5.21 3 -0.349 -0.336 0.039 0.151 0.531 -4.80 -4.79 0.56 1.97 6.76 4 -0.581 -0.272 -0.038 0.248 0.648 -6.60 -3.28 -0.56 2.91 7.69 Big -0.713 -0.450 -0.187 0.198 0.740 -6.76 -6.26 -2.51 2.53 10.06 对于早期的数据，仅有 4 个组合的截距项（a）在 1%的水平下显著，而对于近期的数 据，有 9 个组合截距项 a 在 1%的水平下显著，可见近期的股票收益率受三因素外的其他因 素的影响更大，模型的拟合效果更差。 总体上，近期数据拟合的 β 值比早期数据更大，说明组合的系统性风险在近期有所提 高。同时两个时期的 25 个组合 β 值均在 1%的水平下显著，可见市场风险溢价始终是解释 股票超额收益率变动的重要因素。 当控制账面市值比在同一分组内时，在早期，s 的估计值均随着市值的增大而减小，而 在近期存在着反例，如对于账面市值比第二低的组合（2），s 随着市值的增大先增后减。同 时，早期时大市值和小市值组合之间 s 系数差别更加显著。在早期，有 2 个组合的 s 值在 1% 的水平下不显著，而在近期的数据中，有 4 个组合的 s 值在 1%的水平下不显著。可见，市 值因子（SMB）的解释能力在近期有所削弱。 当控制市值在同一分组内时，早期数据 h 的拟合值随着账面市值比的增加而单调递增， 符合价值效应，且对于账面市值比最低的组合（Low），h 均为负值，对于账面市值比最高 的组合（Hgih），h 均为正值，组合对账面市值比因子（HML）的敏感性与组合的账面市值 比存在正相关关系。但对于近期的数据也同样存在反例，随着账面市值比的增加，h 的估计 值不一定单调变化。例如，对于市值最小（Small）的 5 个组合，随着账面市值比的增加，h 先减小后增大。另外，对于早期的数据，有 12 个组合的 h 值在 1%的水平下不显著，而在近