对股票超额收益率的解释能力较强。 当控制市值在同一分组内时,h的拟合值随着组合账面市值的增大而单调递增,且对于 账面市值比最低的组合(Low),h均为负值,对于账面市值比最高的组合(High),h均为 正值,说明组合的账面市值比与其对账面市值比因子(HML)的敏感性存在正相关性,账面 市值因子比可以刻画组合的风险暴露特征。但是在25个组合中有7个组合的h值在1%水 平下不显著,账面市值比因子对股票超额收益率的解释能力较弱,这一结果与黄兴旺、胡四 修和郭军(2002),以及田利辉、王冠英和张伟(2014)的结论类似 以2006年12月为分界点,对早期和近期的数据分别进行三因素模型的回归,结果见下 表925组合的三因素模型回归结果(1997.1200612) 市值 账面市值比分组 分组 (a) ow Sma|-0.0060.0010.0030.0040003-201-0.461.321.671.28 2 -0.006-00030.0010002-360-2.84-1.62-0.29092 -0.004-0004-0006-0.002-149-1.85-213-2900.79 4|-0.002-0001-0.003-00060.003-060-0.57-1.54-2.78-120 Big00040.0030020001-0.004125142072072-1.37 Sma0.8960.9001.0261005098621472895365433772906 0.89409790.9990.9971.023276236.01428536003240 30.9180.949094710001.01731.9832.2937.3136233006 40.9030.98097609850965248033193285331127.78 Big10010.9191.0370.62104924822803337937.6030.43 Sma|1.2341.1651.1441.1491222164320.86266214820.04 20.7020.86109109461.0161207176021.7319001791 30.4050.5470.6310.688070078510.3613.5913.861151 40.13602390.26303580.475207445492669760 B 0.542-0485-0.380-0.127-0.092-747823689-276-1.49 h t(h) Sm0469020800500.2270480-361-2160572 2-0376-0.028-00210.237 -3.73-0.330.292753.69 3-0.605-0.2360.1480.264 -6.77-2.58-1853.083.54 4-0.552-0.3960.14002020.264-488-428-1.512.182.44 Bg-10740.3680140.1020376856-3611:1128351 表1025组合的三因素模型回归结果(2007.1-20179) 市值 账面市值比分组 分组 I(a) Low 2 High High10 对股票超额收益率的解释能力较强。 当控制市值在同一分组内时，h 的拟合值随着组合账面市值的增大而单调递增，且对于 账面市值比最低的组合（Low），h 均为负值，对于账面市值比最高的组合（High），h 均为 正值，说明组合的账面市值比与其对账面市值比因子（HML）的敏感性存在正相关性，账面 市值因子比可以刻画组合的风险暴露特征。但是在 25 个组合中有 7 个组合的 h 值在 1%水 平下不显著，账面市值比因子对股票超额收益率的解释能力较弱，这一结果与黄兴旺、胡四 修和郭军（2002），以及田利辉、王冠英和张伟（2014）的结论类似。 以 2006 年 12 月为分界点，对早期和近期的数据分别进行三因素模型的回归，结果见下 表。 表 9 25 组合的三因素模型回归结果（1997.1-2006.12） 市值 分组 账面市值比分组 a t(a) Low 2 3 4 High Low 2 3 4 High Small -0.006 -0.001 0.003 0.004 0.003 -2.01 -0.46 1.32 1.67 1.28 2 -0.009 -0.006 -0.003 -0.001 0.002 -3.60 -2.84 -1.62 -0.29 0.92 3 -0.003 -0.004 -0.004 -0.006 -0.002 -1.49 -1.85 -2.13 -2.90 -0.79 4 -0.002 -0.001 -0.003 -0.006 -0.003 -0.60 -0.57 -1.54 -2.78 -1.20 Big 0.004 0.003 0.002 -0.001 -0.004 1.25 1.42 0.72 -0.72 -1.37 β t(β) Small 0.896 0.900 1.026 1.005 0.986 21.47 28.95 36.54 33.77 29.06 2 0.894 0.979 0.999 0.997 1.023 27.62 36.01 42.85 36.00 32.40 3 0.918 0.949 0.947 1.000 1.017 31.98 32.29 37.31 36.23 30.06 4 0.903 0.989 0.976 0.985 0.965 24.80 33.19 32.85 33.11 27.78 Big 1.001 0.919 1.037 0.962 1.049 24.82 28.03 33.79 37.60 30.43 s t(s) Small 1.234 1.165 1.144 1.149 1.222 16.43 20.86 22.66 21.48 20.04 2 0.702 0.861 0.911 0.946 1.016 12.07 17.60 21.73 19.00 17.91 3 0.405 0.547 0.631 0.688 0.700 7.85 10.36 13.59 13.86 11.51 4 0.136 0.239 0.263 0.358 0.475 2.07 4.45 4.92 6.69 7.60 Big -0.542 -0.485 -0.380 -0.127 -0.092 -7.47 -8.23 -6.89 -2.76 -1.49 h t(h) Small -0.469 -0.208 0.050 0.227 0.480 -3.61 -2.16 0.57 2.45 4.55 2 -0.376 -0.028 -0.021 0.237 0.362 -3.73 -0.33 -0.29 2.75 3.69 3 -0.605 -0.236 -0.148 0.264 0.372 -6.77 -2.58 -1.85 3.08 3.54 4 -0.552 -0.396 -0.140 0.202 0.264 -4.88 -4.28 -1.51 2.18 2.44 Big -1.074 -0.368 -0.144 0.102 0.376 -8.56 -3.61 -1.51 1.28 3.51 表 10 25 组合的三因素模型回归结果（2007.1-2017.9） 市值 分组 账面市值比分组 a t(a) Low 2 3 4 High Low 2 3 4 High