第一章金融工程概迷 2007年发端的全球金融危机就与不少金融机构滥用金融衍生产品不无关系。尽管 如此,没有人可以否认,20世纪70年代以来金融业所经历的前所未有的革命性创新 和加速度发展,与同时期发展起来的金融衍生证券及金融工程技术密不可分。下面 列举金融工程的作用中最引人注目的三个方面。甲因 (-)变幻无穷的新产品当,牌),下 费雪·布莱克( Fischer Black)曾说:“有了衍生商品,你几乎可以拥有任何想要 的报酬形态。只要你可以把它画在纸上,或者以语言文字描述出来,就有人可以为你 设计出任何你想要的报酬形态的衍生性产品。”现实的金融市场正是如此。2种基础 性证券、4种衍生证券以及它们之间的不同组合,可以构造出无穷多种产品,满足不 同市场状况下的特定需求。现在,国际金融市场上的金融产品早已从最初的股票、债 券和简单的衍生证券(如常见的股指期货、远期利率协议、远期外汇、利率互换、货币 互换、互换期权、股票期权、权证等),发展至更为复杂的奇异期权(如将在第十六章介 绍的障碍期权、亚式期权等),还有大量不同证券组合而成的结构性产品( structured products,即由不同基础性证券与衍生证券组合形成的混合型金融工具)。例如,可 转债既可视为债券与期权的组合,也可以看做股票与期权的组合;名义本金相同的浮 动利率债券多头与利率互换空头可以构造出固定利率债券,如果利率互换空头的名 义本金为浮动利率债券名义本金的两倍,则它们的组合可以构造出反向浮动利率债 券,等等。除此之外还有收益与股价(股票指数)联动的产品、所支付利息有最高和 (或)最低限制的债券、所支付收益取决于标的汇率落在事先设定区间内的天数的产 品等。这些结构性产品通常是在特定的市场状况下为满足投资者特定的风险收益需 求而发行的,其产品数量之多、品种之丰富不胜枚举,没有人能够精确地对其进行统 计与完全描述。在20世纪90年代以前,金融产品主要与利率、汇率、商品价格等市 场风险相联系;90年代以后,信用衍生产品迅速发展,又为国际金融市场增添了更多 的投资品种。 总之,金融工程技术的发展使得金融产品的内涵和外延、品种与数量都无时不处 于变化和拓展当中,这一方面为市场参与者提供了更多具有不同风险收益特征的投 资工具,使市场趋于完全,风险管理更容易实现;另一方面,投资工具的增加也使得套 利更容易进行,有助于减少定价偏误,促进合理定价。同时,由于衍生证券的交易只 需承担一定保证金或相对较低的初始期权费,其高杠杆性对降低市场交易成本、提高 市场效率也起到了一定的作用。,单学,时 (二)更具准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理 风险始终是金融市场中最受关注的问题之一,金融工程技术的发展为风险管理 提供了创造性的解决方案。具体来看,金融工程对风险管理的影响体现在两个方面 第一,金融工程推动了现代风险度量技术的发展,包括久期、凸性和希腊字母等 风险敏感性分析指标,还包括vaR、情景分析、压力测试等整体风险测度指标和现代 信用风险模型等风险技术。与传统的风险度量技术相比,这些现代风险度量技术的