金融工程 最大特点是具有更高的精确度,能够为进一步的风险管理起到准确的数量化指示 作用。后 第二,衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具。衍生证券与其标的证券①的风 险源是相同的,因此希望对冲标的证券风险的交易者,往往可以通过衍生证券的相反 头寸进行风险管理。归纳起来,利用衍生证券进行风险管理,比传统的风险管理手段 具有三个方面的优势: 是具有低成本优势。这与衍生证券交易的高杠杆性质有关。衍生证券交易操 作时往往只需缴纳一定比例的保证金或少量的期权费,付出少量资金即可操作大额 交易,定期进行差额结算,动用的资金相对于保值的对象而言比例很低,从而大大降 低了风险管理的成本。对于场内交易的衍生证券而言,交易的集中性和标准化还降 低了寻找交易对手的信息成本和交易本身所需的费用,并降低了流动性成本 二是具有更高的准确性和时效性。在一个定价合理的市场上,特定到期时间的 衍生证券价格与其标的资产价格之间满足一定的计算公式和相对关系。因此交易者 只要选择适当到期时间的衍生证券,并根据衍生证券与标的资产之间的内在关系计 算出风险对冲的操作方向与操作数量,就可以实现相对准确和针对特定期间的风险 管理。 三是具有很大的灵活性。例如,期权的购买者可以获得履约与否的权利。又如, 完成交易匹配和风险对冲之后,交易者还可以随时根据需要对场内交易的衍生证券 头寸进行平仓,对风险管理策略进行调整。这些显然都是传统的风险管理工具无法 实现的。除此之外,利用衍生证券进行风险管理通常无须动用原先的标的资产头寸, 而是通过衍生证券头寸的建立来抵消风险,无须影响与原有交易对手的业务关系,因 而具有很大的灵活性优势 (三)风险放大与市场波动 任何事物都是有利有弊的,金融工程的发展也不例外。衍生证券的高杠杆性质 使得投资者只需动用少量资金,就可操作数倍乃至数十倍于自有资金的金融衍生品 交易。这种“准无本杠杆化交易”在大大降低套期保值者和套利者的风险管理成本和 套利成本的同时,也使得投机成本更为低廉,大大增加了投机者的数量、规模和投机 的冲动。从本质上说,杠杆性投机交易实际上是以放大的风险换取高回报。高风险 既可能让投资者获得远高于资本的收益,也可能意味着远高于资本的损失。如果交 易者判断失误或在操作中出现差错,高杠杆带来的损失往往是惊人的。而金融业本 身的低资本经营、资金链相互依赖和对市场信心的高度依存使得金融市场对此类损 失往往反应非常激烈。因此,自20世纪60年代金融衍生证券和金融工程技术发展 以来,风险事件虽然数量不多,但其引发的市场震动却总是给人留下极其深刻的印 象。在许多人心目中,金融衍生证券也总是与“高风险”等字眼联系在一起。2007年 ①即衍生证券中约定未来交易的资产或衍生证券收益与之挂钩的资产