费用：(2)能够降低监管企业的费用：(3)银行服务的独特性：灵活和重复、对小企业贷款。 公司债券优势论公司债券的优势主要是从降低成本和提供流动性、使资源得到优化配置、 降低金融风险的角度讨论。(1)降低公司借款成本。公司债利率包括无风险利率、系统风险、公 司特有风险以及对信息不对称的补偿风险。总的来讲，大型的、有声望的、盈利的、有稳定现金 流的企业能够从市场上以更低的利率借到资金。Cantillo&Wright(200o)统计发现，企业的规模 和现金流是企业选择银行贷款或公司债的最重要的因素。(2)具有价格信号作用。公司债券定价 包含了比银行贷款更为复杂的市场内容，从均衡的市场价格反馈回来的信息能够帮助企业做出正 确的投资决定。相反，单纯的银行体系下没有市场价格信号，融资的实际成本可能大大偏离真正 的风险调整后的成本，使风险高的项目贷到相对低的利率(Rajan&Zingales 1999)。公司债券 拥有的独特价格信号功能能够更好地进行金融资源配置，使资金以最小的成本流向所需的企业。 (3)降低市场参与者的金融风险。当不存在债券市场时，利率结构不是市场化的，很难发展有 效的衍生金融工具，金融市场的参与者就没有相应的工具来管理金融风险。 银行贷款和公司债券选择理论(1)微观选择。企业对银行贷款和公司债的选择是在解决信 息不对称问题和利用市场信号来优化融资行为两者之间进行比较。Boot&Thankor(1997)发现， 如果“资产替代”道德风险严重，则企业倾向于选择银行贷款来增加监督：当道德风险很低时， 企业可以通过更多地向债券市场借债来利用价格信息优势。这一结论与现实中所观察到的现象一 致，即那些经过国家认证的行业的企业多数使用债券市场融资。(2)宏观选择。公司债市场发达 的前提条件有：一是借债方和投资方之间的信息不对称程度相对较低，从而使公众投资者能够方 便地、低成本地获得公司经营和财务信息，投资银行也能够将信息标准化地传递。二是存在大型 的、盈利的、有声誉的企业，一方面这些企业能够承受债券市场的固定成本，有效降低融资成本： 另一方面公司特有风险小而降低了违约率，能够提供债券市场的有效供给。三是存在大量的机构 投资者，如保险和养老基金等，这些机构对公司债券品种存在持有偏好，从而提供有效的市场需 求。因此，从经济发展阶段与企业融资方式来看，存在这样的观点：发展中国家适宜银行为主的 金融体系，发达国家则适宜市场为主的金融体系。 (三)公司债券最新优势理论 1997年爆发的亚洲金融危机暴露了亚洲国家银行体系的脆弱性，银行贷款失去应有的监督 作用，银行功能失效。危机使理论界和实务界认识到公司债在降低银行系统风险，保持稳定的国 家融资结构方面可以发挥重要的作用，发达的公司债市场可以降低银行危机的可能性。(1)降低 33 费用；（2）能够降低监管企业的费用；（3）银行服务的独特性：灵活和重复、对小企业贷款。 公司债券优势论 公司债券的优势主要是从降低成本和提供流动性、使资源得到优化配置、 降低金融风险的角度讨论。（1）降低公司借款成本。公司债利率包括无风险利率、系统风险、公 司特有风险以及对信息不对称的补偿风险。总的来讲，大型的、有声望的、盈利的、有稳定现金 流的企业能够从市场上以更低的利率借到资金。Cantillo&Wright(2000)统计发现，企业的规模 和现金流是企业选择银行贷款或公司债的最重要的因素。（2）具有价格信号作用。公司债券定价 包含了比银行贷款更为复杂的市场内容，从均衡的市场价格反馈回来的信息能够帮助企业做出正 确的投资决定。相反，单纯的银行体系下没有市场价格信号，融资的实际成本可能大大偏离真正 的风险调整后的成本，使风险高的项目贷到相对低的利率（Rajan & Zingales 1999）。公司债券 拥有的独特价格信号功能能够更好地进行金融资源配置，使资金以最小的成本流向所需的企业。 （3）降低市场参与者的金融风险。当不存在债券市场时，利率结构不是市场化的，很难发展有 效的衍生金融工具，金融市场的参与者就没有相应的工具来管理金融风险。 银行贷款和公司债券选择理论 （1）微观选择。企业对银行贷款和公司债的选择是在解决信 息不对称问题和利用市场信号来优化融资行为两者之间进行比较。Boot & Thankor(1997)发现， 如果“资产替代”道德风险严重，则企业倾向于选择银行贷款来增加监督；当道德风险很低时， 企业可以通过更多地向债券市场借债来利用价格信息优势。这一结论与现实中所观察到的现象一 致，即那些经过国家认证的行业的企业多数使用债券市场融资。（2）宏观选择。公司债市场发达 的前提条件有：一是借债方和投资方之间的信息不对称程度相对较低，从而使公众投资者能够方 便地、低成本地获得公司经营和财务信息，投资银行也能够将信息标准化地传递。二是存在大型 的、盈利的、有声誉的企业，一方面这些企业能够承受债券市场的固定成本，有效降低融资成本； 另一方面公司特有风险小而降低了违约率，能够提供债券市场的有效供给。三是存在大量的机构 投资者，如保险和养老基金等，这些机构对公司债券品种存在持有偏好，从而提供有效的市场需 求。因此，从经济发展阶段与企业融资方式来看，存在这样的观点：发展中国家适宜银行为主的 金融体系，发达国家则适宜市场为主的金融体系。 （三）公司债券最新优势理论 1997 年爆发的亚洲金融危机暴露了亚洲国家银行体系的脆弱性，银行贷款失去应有的监督 作用，银行功能失效。危机使理论界和实务界认识到公司债在降低银行系统风险，保持稳定的国 家融资结构方面可以发挥重要的作用，发达的公司债市场可以降低银行危机的可能性。（1）降低