之间的冲突，二是股东和债权人之间的冲突。Jenson&Meckling认为，最优的资本结构由两种 代理人成本的相互作用来决定。当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下降，而债务融资的 代理成本上升：反之，亦然。因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，管理层代理成本和债 务融资代理成本之和为最小，此债务比例就是最优资本结构。 信息不对称模型在Myers&Majluf(1984)的信息不对称模型中，投资者对公司的资产价 值不知情，只有公司管理层自己才知道，因此价值高的公司股票的价格是被低估的。当公司采用 发行新股来为新的投资项目融资时，新股发行价格的严重偏低会导致原有老股东财富损失。管理 层为了保护老股东利益，不得不放弃某些盈利的项目，从而造成投资不足。解决投资不足的办法 是企业通过不被市场低估的渠道进行融资，比如使用内部资金或发行无风险债券。即使是发行有 风险的债务也比增发新股融资要好，因为债券的市场价格低估程度要远远小于股票。MM模型 的重要结论有两个：一是企业融资遵循“啄木”顺序(Pecking Order):首先是内部资金，其次 是债务融资，最后才选择增发新股。二是增发新股的融资决定会使公司股票下跌，无论是价值高 的公司还是价值低的公司都是如此。信息不对称理论认为，债务率随着信息不对称的程度增加而 增高，质量高的公司具有更高的债务率。 兼并收购模型在Harris&Raviv(1988)以及Stulz(1988)的模型中公司在位者会选择一个最 佳持股比例，使其目标函数最大，结果是购并的目标公司会增加债务水平，而击退收购的公司的 债务水平会更高。Jensen(1989)的债务监督模型认为高负债率可以作为一种监督和激励机制，减 小公司破产的概率。值得注意的是，与公司控制有关的债务率变化是资本结构理论中相对短期的 行为，因为这种变化只有在出现收购威胁时才形成。但Jensen的高负债优势理论有一定的长期 意义。 总之，公司资本结构理论说明，债务融资和股权融资各有优势，在公司资本结构中债务融资 应该占有一定的比例。债务融资可以分为银行贷款和公司债券两种形式，那么，这两种形式的债 务各有何优势？什么样的公司选择何种债务形式？什么样的发展阶段选择何种融资形式？这就 是“银行贷款与公司债券比较理论”要回答的问题。 (二)银行贷款与公司债券比较理论 银行贷款优势论关于银行贷款存在的必要性，国外理论主要从信息不对称理论角度来论 述。当最终借款人和最终债权人之间存在不对称信息时，任何最终债权人都会面临“代理人问题”。 银行能够有效地处理信息和监管企业，从而降低代理人问题。表现在：(1)能够减少信息处理的 22 之间的冲突，二是股东和债权人之间的冲突。Jenson & Meckling 认为，最优的资本结构由两种 代理人成本的相互作用来决定。当较多使用债务融资时，管理层的代理成本下降，而债务融资的 代理成本上升；反之，亦然。因此，能够找到一个债务水平，在此水平上，管理层代理成本和债 务融资代理成本之和为最小，此债务比例就是最优资本结构。 信息不对称模型 在 Myers & Majluf(1984)的信息不对称模型中，投资者对公司的资产价 值不知情，只有公司管理层自己才知道，因此价值高的公司股票的价格是被低估的。当公司采用 发行新股来为新的投资项目融资时，新股发行价格的严重偏低会导致原有老股东财富损失。管理 层为了保护老股东利益，不得不放弃某些盈利的项目，从而造成投资不足。解决投资不足的办法 是企业通过不被市场低估的渠道进行融资，比如使用内部资金或发行无风险债券。即使是发行有 风险的债务也比增发新股融资要好，因为债券的市场价格低估程度要远远小于股票。M& M 模型 的重要结论有两个：一是企业融资遵循“啄木”顺序（Pecking Order）：首先是内部资金，其次 是债务融资，最后才选择增发新股。二是增发新股的融资决定会使公司股票下跌，无论是价值高 的公司还是价值低的公司都是如此。信息不对称理论认为，债务率随着信息不对称的程度增加而 增高，质量高的公司具有更高的债务率。 兼并收购模型在 Harris & Raviv(1988)以及 Stulz(1988)的模型中公司在位者会选择一个最 佳持股比例，使其目标函数最大，结果是购并的目标公司会增加债务水平，而击退收购的公司的 债务水平会更高。Jensen(1989)的债务监督模型认为高负债率可以作为一种监督和激励机制，减 小公司破产的概率。值得注意的是，与公司控制有关的债务率变化是资本结构理论中相对短期的 行为，因为这种变化只有在出现收购威胁时才形成。但 Jensen 的高负债优势理论有一定的长期 意义。 总之，公司资本结构理论说明，债务融资和股权融资各有优势，在公司资本结构中债务融资 应该占有一定的比例。债务融资可以分为银行贷款和公司债券两种形式，那么，这两种形式的债 务各有何优势？什么样的公司选择何种债务形式？什么样的发展阶段选择何种融资形式？这就 是“银行贷款与公司债券比较理论”要回答的问题。 （二）银行贷款与公司债券比较理论 银行贷款优势论 关于银行贷款存在的必要性，国外理论主要从信息不对称理论角度来论 述。当最终借款人和最终债权人之间存在不对称信息时，任何最终债权人都会面临“代理人问题”。 银行能够有效地处理信息和监管企业，从而降低代理人问题。表现在：（1）能够减少信息处理的