于18.9%。那么,该模型的贴现率也等于18:9% 在表11-2中,将1999年后的股息增长情况分成了四个阶段:第一阶段(初期),股息增长 率极不稳定,在初期的10年中,股息增长率在5~%σ至25%之间波动:第二阶段(平稳期),股 息增长率在2009至2013年的五年间均维持在13.5%的水平;第三阶段(转折期),在25年的 转折期内,股息增长率从2014年的13.6%逐年下降到2038年的9.1%:第四阶段(稳定期), 从2039年起每年的股息增长率固定为9%。根据199年的股息(D)以及预测的1999年之后 各年的股息增长率(表11-2中的第三栏),可以预测出1999年之后各年的股息从1999年的每 股1.75美元上升到2099年的每股5116940美元(见表11-2中的第四栏);根据189%的贴现率, 可以求出199年后每年股息的现值(见表11-2中的第五栏)。将1999年后每年股息的现值加 总,得到ABC公司股票的内在价值等于38.75美元。 从2039年后,ABC公司股息增长率将维持在9%的水平,所以,2039年后的现金流贴现可以 使用不变增长模型。该公司股票的内在价值同样可以使用式(11.17)进行计算 D D D D 台(+y)(1+y)(1+y)(+y) D =l(1+y 2(4y2nya+=0 13.723+6.173+1594+2914=38.75 表11-2ABC公司的预测表 年份股息增长率|每股股息|股息现值 21.5 1472 2000 5.7 1.85 1.309 18.9 25.0 2.75 初期 2003 12.7 3.10 1.306 2004 22.6 3.80 1.346 21.1 4.60 1.371 2007 196 1413 2008 798 1416 2009 13.5 9.06 1.351 2010 13.5 10.28 1290 平稳期2011 13.5 1167 1232 13.5 13.24 1.176 15.03 1.123 2014 13.6 1707 1073 2015 13.8 19.43 1.027 转折期207 14.0 25.23 0.944 2018 14.1 28.78 0.906 2019 14.1 32.82 0.8699 于 18.9% 。那么，该模型的贴现率也等于 18.9%。 在表 11-2 中，将 1999 年后的股息增长情况分成了四个阶段：第一阶段（初期），股息增长 率极不稳定，在初期的 10 年中，股息增长率在 5.7%至 25%之间波动；第二阶段（平稳期），股 息增长率在 2009 至 2013 年的五年间均维持在 13.5%的水平；第三阶段（转折期），在 25 年的 转折期内，股息增长率从 2014 年的 13.6%逐年下降到 2038 年的 9.1%；第四阶段（稳定期）， 从 2039 年起每年的股息增长率固定为 9%。根据 1998 年的股息（D0）以及预测的 1999 年之后 各年的股息增长率（表 11-2 中的第三栏），可以预测出 1999 年之后各年的股息从 1999 年的每 股 1.75 美元上升到 2099 年的每股 51169.40 美元（见表 11-2 中的第四栏）；根据 18.9%的贴现率， 可以求出 1999 年后每年股息的现值（见表 11-2 中的第五栏）。将 1999 年后每年股息的现值加 总，得到 ABC 公司股票的内在价值等于 38.75 美元。 从 2039 年后，ABC 公司股息增长率将维持在 9%的水平，所以，2039 年后的现金流贴现可以 使用不变增长模型。该公司股票的内在价值同样可以使用式（11.17）进行计算。 ( ) ( ) ( ) ( ) 10 15 40 1 11 16 41 1 1 1 1 t t t t t t t t t t t t D D D D V y y y y  = = = = = + + + + + + +     ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 10 15 40 41 40 1 11 16 1 1 1 1 t t t t t t t t t D D D D = = = y y y y y g = + + + + + + + −    =13.723+ 6.173+15.94+ 2.914 = 38.75 表 11-2 ABC 公司的预测表 年份 股息增长率 每股股息 股息现值 初期 1999 21.5 1.75 1.472 2000 5.7 1.85 1.309 2001 18.9 2.20 1.310 2002 25.0 2.75 1.377 2003 12.7 3.10 1.306 2004 22.6 3.80 1.346 2005 21.1 4.60 1.371 2006 21.7 5.60 1.404 2007 19.6 6.70 1.413 2008 19.1 7.98 1.416 平稳期 2009 13.5 9.06 1.351 2010 13.5 10.28 1.290 2011 13.5 11.67 1.232 2012 13.5 13.24 1.176 2013 13.5 15.03 1.123 转折期 2014 13.6 17.07 1.073 2015 13.8 19.43 1.027 2016 13.9 22.13 0.984 2017 14.0 25.23 0.944 2018 14.1 28.78 0.906 2019 14.1 32.82 0.869