素主要有两个：发行人的信誉和偿还期的长短。一般而言，发行人的信誉越高，它就越能按时履行 其在金融工具上所载明的义务，也能按时还本付息。发行人的信誉越高的金融工具，在转手时就越 容易。可见，金融工具的流动性与发行人的信誉成正比。另外，金融工具的流动性与它的偿还期成 反比，偿还期越长，流动件越低。这是因为，偿还期越长，未来不可预知的因素也就越多。活期存 款的流动性比股票的流动性要高的原因之一也就在此。 安全性或风险性是指金融工具的本全遭受损失的可能性。风险分为两类。一类是债务人不按期 还本付息的履约风险，或称为违约风险。违约风险取决于债务人偿还债务的能力和偿还债务的意愿 两个方面。如果借款人经营不善，无法收回投资，就没有偿还债务的能力。另一类是市场风险，即 因市场利率上升导致金融工具市场价格下跃的风险。利率下跌，证券价格就会上涨：反之，利率上 升，证券价格就可能下跌。当证券价格下跌时，卖出证券就会亏损。 收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。一般而言，持有期越长， 收益率越高，就是说，长期金融工具的收益率比短期金融工具的收益率高。活期存款的利率就很低， 在有的国家，甚至不允许对活期存款支付利息：一年期的存款利率又比五年期的存款利率低很多。 国债利率也是如此。之所以期限越长，要求的收益率越高，是因为投资者要求有期限贴水。金融工 具的流动性越高，其收益率也越低：反之，收益率也就会越高。活期存款的流动性最高，所以它的 收益率也就最低。之所以流动性越低，要求的收益率越高，是因为投资者要求有流动性贴水。一般 而言，风险越高，所要求的收益率也就越高。 二、实物资产 除了现金、存款、国库券和股票外，人们还拥有住宅、大宗耐用消费品以及工厂、设备等，这 些都是实物资产。实物资产与金融资产不同的是，它可以直接为我们带来效用或服务。 在高通货膨胀环境下，实物资产投资是资产保值的重要手段：相反，在这样的环境下，持有大 量的现金和存款等金融资产就很不明智，因为这些金融资产所能换回的实物资产越来越少：或者以 后你要买回同样多的东西要花费更多的钱。相对于金融资产而言，实物资产最大的不足就在于它的 流动性极低，你在急需现金时，很难迅速将它变现。相反，如果你在银行拥有存款，可以随时提取： 如果是拥有股票或可公开交易的债券，你在上海和深圳证券交易所开市的时间里，能够在几秒钟的 时间里将它们出售。 4.2.2资产选择的决定因素 资产选择主要取决于以下几个方面的因素：财富或收人、资产的预期回报率、风险和流动性。 一、财富或收入 当收入或财富增加时，我们就拥有更多的资源来购买资产。这时，我们对每种资产的需求是否 会成相同比例地增加呢？答案是否定的。当你的收入或财富增加时，你对有些资产的需求增长幅度可 能会大于对另一种资产的需求增长幅度。我们可以用资产的收入/财富弹性来衡量收入或财富变动对 你的资产需求的影响程度。 在选择资产的必需品与奢侈品时，要依收入而定。当收入较高时，将会有较低的收入比例选择 现金和银行存款等资产必需品，以较高比例投资股票、债券等资产奢侈品。当收入较低时，只能够 选择较高比例的资产必需品，而较高比例的资产奢侈品则是对收入的不合理配置。 二、预期收益率 投资者就需要在投资前对收益率进行估计，由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估 计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），从而以统计学中的期望值（平 均值)来表示预期收益率。 E)=2·乃 (4.1) 其中：E(r)为预期收益率，：是第i种可能的收益率，P:是收益率r:发生的概率，n是可能 性的数目。 22 素主要有两个：发行人的信誉和偿还期的长短。一般而言，发行人的信誉越高，它就越能按时履行 其在金融工具上所载明的义务，也能按时还本付息。发行人的信誉越高的金融工具，在转手时就越 容易。可见，金融工具的流动性与发行人的信誉成正比。另外，金融工具的流动性与它的偿还期成 反比，偿还期越长，流动件越低。这是因为，偿还期越长，未来不可预知的因素也就越多。活期存 款的流动性比股票的流动性要高的原因之一也就在此。 安全性或风险性是指金融工具的本全遭受损失的可能性。风险分为两类。一类是债务人不按期 还本付息的履约风险，或称为违约风险。违约风险取决于债务人偿还债务的能力和偿还债务的意愿 两个方面。如果借款人经营不善，无法收回投资，就没有偿还债务的能力。另一类是市场风险，即 因市场利率上升导致金融工具市场价格下跃的风险。利率下跌，证券价格就会上涨；反之，利率上 升，证券价格就可能下跌。当证券价格下跌时，卖出证券就会亏损。 收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性。一般而言，持有期越长， 收益率越高，就是说，长期金融工具的收益率比短期金融工具的收益率高。活期存款的利率就很低， 在有的国家，甚至不允许对活期存款支付利息；一年期的存款利率又比五年期的存款利率低很多。 国债利率也是如此。之所以期限越长，要求的收益率越高，是因为投资者要求有期限贴水。金融工 具的流动性越高，其收益率也越低；反之，收益率也就会越高。活期存款的流动性最高，所以它的 收益率也就最低。之所以流动性越低，要求的收益率越高，是因为投资者要求有流动性贴水。一般 而言，风险越高，所要求的收益率也就越高。 二、实物资产 除了现金、存款、国库券和股票外，人们还拥有住宅、大宗耐用消费品以及工厂、设备等，这 些都是实物资产。实物资产与金融资产不同的是，它可以直接为我们带来效用或服务。 在高通货膨胀环境下，实物资产投资是资产保值的重要手段；相反，在这样的环境下，持有大 量的现金和存款等金融资产就很不明智，因为这些金融资产所能换回的实物资产越来越少；或者以 后你要买回同样多的东西要花费更多的钱。相对于金融资产而言，实物资产最大的不足就在于它的 流动性极低，你在急需现金时，很难迅速将它变现。相反，如果你在银行拥有存款，可以随时提取； 如果是拥有股票或可公开交易的债券，你在上海和深圳证券交易所开市的时间里，能够在几秒钟的 时间里将它们出售。 4.2.2 资产选择的决定因素 资产选择主要取决于以下几个方面的因素：财富或收人、资产的预期回报率、风险和流动性。 一、财富或收入 当收入或财富增加时，我们就拥有更多的资源来购买资产。这时，我们对每种资产的需求是否 会成相同比例地增加呢?答案是否定的。当你的收入或财富增加时，你对有些资产的需求增长幅度可 能会大于对另一种资产的需求增长幅度。我们可以用资产的收入/财富弹性来衡量收入或财富变动对 你的资产需求的影响程度。 在选择资产的必需品与奢侈品时，要依收入而定。当收入较高时，将会有较低的收入比例选择 现金和银行存款等资产必需品，以较高比例投资股票、债券等资产奢侈品。当收入较低时，只能够 选择较高比例的资产必需品，而较高比例的资产奢侈品则是对收入的不合理配置。 二、预期收益率 投资者就需要在投资前对收益率进行估计，由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估 计各种可能发生的结果（事件）及每一种结果发生的可能性（概率），从而以统计学中的期望值（平 均值）来表示预期收益率。    n i i Pi E r r 1 ( ) （4.1） 其中：E(r)为预期收益率，ri是第 i 种可能的收益率，Pi是收益率 ri发生的概率，n 是可能 性的数目