杆效应。证券融资融券交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从交割方式角度来讲与现货交易基 本一致。券商对投资者的融资，与个人股票质押贷款不同，必须开立专门的信用交易帐户，与 券商为投资者的“透支”以及券商作为中介人的“三方协议贷款”相似。融券也是包括投资者 向券商借券和券商向其他机构借券。 信用交易在法律上得到规制已经有近百年的历史，许多国家和地区结合自身市场特点对证 券信用交易进行了精心的制度设计，形成了各具特色的信用交易模式。欧美金融市场发达，信 用制度健全，投资银行等机构内部控制制度健全，形成了市场化的分散授信模式（图1）。香 港市场也采用类似的模式。在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管 机构只是对运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。而日本战后借鉴了美国的作法同时考 虑自身的情况，选择了集中授信的模式，设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商价款 或证券不足的转融通业务，在操作上形成“客户一证券公司一证券金融公司一金融厅（财务省）” 四个层级的机构联系（图2）。这种职能分工明确的结构形式，便于监管，也与金融市场的欠 发达相适应。在吸收日本的经验基础上，韩国和台湾地区形成了自己的特色，建立了“双轨制” 的集中授信模式（图3）。韩国扩大了证券金融公司的业务范围，特别重要的是建立了完善的 客户保证金制度和证券借贷制度，为韩国证券市场和期货市场的迅速发展提供了坚实基础。从 实践来看，证券金融公司在活跃市场、融通资金和控制风险等方面确实发挥了重要的作用。事 实证明，这些模式都经受住了市场的考验，证券信用交易的正面功能得到了积极的显现。 可用于融资融券的证券种类逐渐多样化。最初是集中市场和柜台市场上市的部分股票，后 来扩大为债券、基金及受益凭证、ET℉等。实际上，融资交易量大于融券交易量，原因在于操 2杆效应。证券融资融券交易虽然有其特殊的买卖方式，但是从交割方式角度来讲与现货交易基 本一致。券商对投资者的融资，与个人股票质押贷款不同，必须开立专门的信用交易帐户，与 券商为投资者的“透支”以及券商作为中介人的“三方协议贷款”相似。融券也是包括投资者 向券商借券和券商向其他机构借券。 信用交易在法律上得到规制已经有近百年的历史，许多国家和地区结合自身市场特点对证 券信用交易进行了精心的制度设计，形成了各具特色的信用交易模式。欧美金融市场发达，信 用制度健全，投资银行等机构内部控制制度健全，形成了市场化的分散授信模式（图 1）。香 港市场也采用类似的模式。在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管 机构只是对运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。而日本战后借鉴了美国的作法同时考 虑自身的情况，选择了集中授信的模式，设立具有垄断地位的证券金融公司，专司对券商价款 或证券不足的转融通业务，在操作上形成“客户—证券公司—证券金融公司—金融厅（财务省）” 四个层级的机构联系（图 2）。这种职能分工明确的结构形式，便于监管，也与金融市场的欠 发达相适应。在吸收日本的经验基础上，韩国和台湾地区形成了自己的特色，建立了“双轨制” 的集中授信模式（图 3）。韩国扩大了证券金融公司的业务范围，特别重要的是建立了完善的 客户保证金制度和证券借贷制度，为韩国证券市场和期货市场的迅速发展提供了坚实基础。从 实践来看，证券金融公司在活跃市场、融通资金和控制风险等方面确实发挥了重要的作用。事 实证明，这些模式都经受住了市场的考验，证券信用交易的正面功能得到了积极的显现。 可用于融资融券的证券种类逐渐多样化。最初是集中市场和柜台市场上市的部分股票，后 来扩大为债券、基金及受益凭证、ETF 等。实际上，融资交易量大于融券交易量，原因在于操 ２