的公共政策，将被迫卖出股票。 当然，卖空交易并不必然会导致市场失序，事实上，正常的卖出 也有可能会导致市场失序。问题的要害在于，卖空交易可能会提高市 场失序的风险。因此，监管决策是要判断在某一特殊的情况下，是否 需要进行人为干预。 (2)市场滥用(market abuse) 监管上必须探讨的第二个问题是卖空交易可能会被市场滥用。卖 空交易本身并非万恶之源，但因其具备加速市场下跌、及便利掌握发 行人重大未公开利空消息的人士进行内幕交易的能力，所以极有可能 批注：在1997年亚洲金融危 成为不法分子操纵市场的一种手。 机中，对冲基金一方面供给港 元联系汇率制，另一方面在股 操纵行为的认定标准会因市场不同而有所差异。但是，卖出股票， 市上大量卖空。对港元的攻击 导致利率上升，从而使股市出 同时伴随着不实谣言，以诱使他人跟进卖出则是明显的操纵行为。但 现恐慌性抛售，对冲基金得以 通过卖空获取暴利。 卖出者如果故意将价格打压到一定水平，并从其它相关的交易（如衍 生商品交易)中获利或减少损失，这种行为是否构成违法，目前在法 律上仍处于灰色地带。一般而言，企图操纵价格、扭曲市场或误导投 资者的行为通常都构成违法，或至少是处于违法的边缘，这与正常卖 出还是卖空卖出关系不大。但是，如果属于卖空卖出的话，其牵涉的 层面可能会更广一些。 (3)结算问题 卖空交易可能也会导致有关结算方面的问题。这方面的焦点在于 卖空交易的过程是否会对买方带来困难。对于需要履行投票权或需要 持有股票以满足特定义务的买方而言，实时交付股票非常重要。事实8 的公共政策，将被迫卖出股票。 当然，卖空交易并不必然会导致市场失序，事实上，正常的卖出 也有可能会导致市场失序。问题的要害在于，卖空交易可能会提高市 场失序的风险。因此，监管决策是要判断在某一特殊的情况下，是否 需要进行人为干预。 (2)市场滥用（market abuse） 监管上必须探讨的第二个问题是卖空交易可能会被市场滥用。卖 空交易本身并非万恶之源，但因其具备加速市场下跌、及便利掌握发 行人重大未公开利空消息的人士进行内幕交易的能力，所以极有可能 成为不法分子操纵市场的一种手段。 操纵行为的认定标准会因市场不同而有所差异。但是，卖出股票， 同时伴随着不实谣言，以诱使他人跟进卖出则是明显的操纵行为。但 卖出者如果故意将价格打压到一定水平，并从其它相关的交易（如衍 生商品交易）中获利或减少损失，这种行为是否构成违法，目前在法 律上仍处于灰色地带。一般而言，企图操纵价格、扭曲市场或误导投 资者的行为通常都构成违法，或至少是处于违法的边缘，这与正常卖 出还是卖空卖出关系不大。但是，如果属于卖空卖出的话，其牵涉的 层面可能会更广一些。 (3)结算问题 卖空交易可能也会导致有关结算方面的问题。这方面的焦点在于 卖空交易的过程是否会对买方带来困难。对于需要履行投票权或需要 持有股票以满足特定义务的买方而言，实时交付股票非常重要。事实 批注: 在 1997 年亚洲金融危 机中，对冲基金一方面供给港 元联系汇率制，另一方面在股 市上大量卖空。对港元的攻击 导致利率上升，从而使股市出 现恐慌性抛售，对冲基金得以 通过卖空获取暴利