的价格风险之中。 1、监管考虑 大部分对卖空交易的担忧来自于这样一种认识，即卖空可能会在 市场正常的卖出之外，人为地增加市场的卖出压力，从而导致市场秩 序紊乱，或者便利市场操纵等不法行为。此外，市场监管者也会担心 卖空交易（特别是没有保证的卖空）会导致交割方面的问题。 当然，卖空交易还会带来更广泛的问题，包括一般投资者从事卖 空的适当性及利益保护、证券商从事卖空及有价证券借贷所面临的风 险等，但这些风险并非本报告的重点。 (1)市场失序 存在矛盾的是，即使是卖空交易对市场的正面效应一一更快速地 调整被高估资产的价格，也可能是卖空的致命弱点。这主要是因为价 格修正的程度及速度反过来可能会导致市场失序。举例而言，卖空交 易可能进行的非常迅速，以致于在其它投资者的新买单有机会进入市 场前，价格已经急剧下跌。此外，卖出压力出现的速度及规模常会使 潜在的买方退却，因为他们无法掌握市场的状况。在某些情况下，因 卖空导致的急跌有时会诱使长期投资者抛售所持股票。 因此，对市场失序的担忧包含两个层面：一方面，价格下跌的过 程本身可能就已构成市场失序。另一方面，任何下跌都可能因为“超 调”而导致更严重的后果，例如，当发行人出现问题（可能是因客户 或债权人对该公司股价下跌，而对该公司营运前景产生疑虑)时；持 有该公司股票的机构为了遵守主管机关所订的财务标准或其它领域 77 的价格风险之中。 1、监管考虑 大部分对卖空交易的担忧来自于这样一种认识，即卖空可能会在 市场正常的卖出之外，人为地增加市场的卖出压力，从而导致市场秩 序紊乱，或者便利市场操纵等不法行为。此外，市场监管者也会担心 卖空交易(特别是没有保证的卖空)会导致交割方面的问题。 当然，卖空交易还会带来更广泛的问题，包括一般投资者从事卖 空的适当性及利益保护、证券商从事卖空及有价证券借贷所面临的风 险等，但这些风险并非本报告的重点。 (1)市场失序 存在矛盾的是，即使是卖空交易对市场的正面效应——更快速地 调整被高估资产的价格，也可能是卖空的致命弱点。这主要是因为价 格修正的程度及速度反过来可能会导致市场失序。举例而言，卖空交 易可能进行的非常迅速，以致于在其它投资者的新买单有机会进入市 场前，价格已经急剧下跌。此外，卖出压力出现的速度及规模常会使 潜在的买方退却，因为他们无法掌握市场的状况。在某些情况下，因 卖空导致的急跌有时会诱使长期投资者抛售所持股票。 因此，对市场失序的担忧包含两个层面：一方面，价格下跌的过 程本身可能就已构成市场失序。另一方面，任何下跌都可能因为“超 调”而导致更严重的后果，例如，当发行人出现问题（可能是因客户 或债权人对该公司股价下跌，而对该公司营运前景产生疑虑）时；持 有该公司股票的机构为了遵守主管机关所订的财务标准或其它领域