帝国的光环:美国金融危机的历史制度解释 为制度和经济政策是通过阻碍生产率来阻碍资本流动的。而美国这样的发达国家因 为有更高的生产率,所以资本和人力资本的回报更高。 本文认为,更为深刻的原因要从美国在全球投资者心目中的地位中去寻找。虽然 世纪70年代美国的资本主义遭遇了二战以来的第一次沉重打击,但是美国作为 个帝国在全世界金融体系中的霸权地位并没有衰落,因为在美国这个现代“帝国”身 上,笼罩着一层“光环”。在这里,“帝国的光环”不仅仅是指美国作为全世界财富和权 力的象征,拥有全世界最先进的技术和稳定的政治制度等对投资者颇具吸引力的客观 条件,还意味着这些客观条件为美国在全世界投资者心目中所留下的根深蒂固的“主 观映像”,即对在美国投资能够获得更高或者更安全的收益的信任,这种信任为美国 吸引到了大量的外国投资。这种客观条件和主观映像二者还可以相互加强,如图1因 果链条的塔尖部分所示,在资本流入和光环之间还有一个重要的正反馈效应,即大量 的资本流入反而可以更进一步加强帝国的“光环效应”,类似于一个崩盘前的“庞氏 骗局” 接下来的关键问题是,资本的大量流入将会带来什么后果?它与2008年的金融 危机又有什么联系?回答这一问题,我们首先要看:这些大量流入的资本会对美国的 制度体系,特别是对金融监管的体系带来什么样的冲击? 前文已经提到,美国金融监管历史中最重要的法律就是《1933年银行法》,此法通 过分割商业银行的贮蓄和投资业务从而为商业银行规避金融风险设置了有效的防火 墙。然而20世纪60年代后期银行家们就开始针对寻求松动这一法案中的部分条款 进行游说,到70年代后期美国才开始逐步放松金融监管。其中里根政府时期(1980- 1988年)是其中的重要转折点,“里根经济学( Reaganomics)”的哲学是:“问题在于政 府,而不在于解决问题的方法。”①因此在其任期内对政府管制大幅度地放松。②在 1980年,美国国会通过了《存款机构解除管制与货币控制法案》,对1933年的管制进 行了第一轮的松动。1982年,国会通过《贾森-圣·德曼储蓄机构法案》(Gam-St Germain Depository Institutions Act),储蓄机构可以参与商业贷款和从事有关共同基 金的金融市场活动,这使得共同基金和商业票据的交易活动空前繁荣起来。1986 a Wallace C. Peterson, "The Macroeconomic Legacy of Reaganomics, "Journal of Economic Issues, Vol 22 2 Greta R. Krippner, "The Financialization of the American Economy, Socio-Economic Reriee, Vol 3,Is- sue 2, 2005, p 174; Matthew Sherman, "A Short History of Financial Deregulation in the United States," Work ing paper of Center for Economic and Policy Research, 2009: Donald Tomaskovic-Devey and Ken-Hou Lin, In- Dynamics, Economic Rents, and Financialization of the U.S. Economy, pp 543-544 3 Matthew Sherman, "A Short History of Financial Deregulation in the United States, p 7为制度和经济政策是通过阻碍生产率来阻碍资本流动的。 而美国这样的发达国家因 为有更高的生产率,所以资本和人力资本的回报更高。 本文认为,更为深刻的原因要从美国在全球投资者心目中的地位中去寻找。 虽然 20 世纪 70 年代美国的资本主义遭遇了二战以来的第一次沉重打击,但是美国作为一 个帝国在全世界金融体系中的霸权地位并没有衰落,因为在美国这个现代“帝国冶身 上,笼罩着一层“光环冶。 在这里,“帝国的光环冶不仅仅是指美国作为全世界财富和权 力的象征,拥有全世界最先进的技术和稳定的政治制度等对投资者颇具吸引力的客观 条件,还意味着这些客观条件为美国在全世界投资者心目中所留下的根深蒂固的“主 观映像冶,即对在美国投资能够获得更高或者更安全的收益的信任,这种信任为美国 吸引到了大量的外国投资。 这种客观条件和主观映像二者还可以相互加强,如图 1 因 果链条的塔尖部分所示,在资本流入和光环之间还有一个重要的正反馈效应,即大量 的资本流入反而可以更进一步加强帝国的“光环效应冶,类似于一个崩盘前的“庞氏 骗局冶。 接下来的关键问题是,资本的大量流入将会带来什么后果? 它与 2008 年的金融 危机又有什么联系? 回答这一问题,我们首先要看:这些大量流入的资本会对美国的 制度体系,特别是对金融监管的体系带来什么样的冲击? 前文已经提到,美国金融监管历史中最重要的法律就是《1933 年银行法》,此法通 过分割商业银行的贮蓄和投资业务从而为商业银行规避金融风险设置了有效的防火 墙。 然而 20 世纪 60 年代后期银行家们就开始针对寻求松动这一法案中的部分条款 进行游说,到 70 年代后期美国才开始逐步放松金融监管。 其中里根政府时期(1980- 1988 年)是其中的重要转折点,“里根经济学(Reaganomics)冶的哲学是:“问题在于政 府,而不在于解决问题的方法。冶淤因此在其任期内对政府管制大幅度地放松。于 在 1980 年,美国国会通过了《存款机构解除管制与货币控制法案》,对 1933 年的管制进 行了第一轮的松动。 1982 年,国会通过《贾森-圣·德曼储蓄机构法案》 (Garn鄄St. Germain Depository Institutions Act),储蓄机构可以参与商业贷款和从事有关共同基 金的金融市场活动,这使得共同基金和商业票据的交易活动空前繁荣起来。盂 1986 ·138· 帝国的光环:美国金融危机的历史制度解释 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 淤 于 盂 Wallace C. Peterson, “The Macroeconomic Legacy of Reaganomics,冶 Journal of Economic Issues, Vol. 22, No. 1, 1988, pp. 1-16. Greta R. Krippner, “The Financialization of the American Economy,冶 Socio鄄Economic Review, Vol. 3, Is鄄 sue 2, 2005, p. 174; Matthew Sherman, “A Short History of Financial Deregulation in the United States,冶 Work鄄 ing paper of Center for Economic and Policy Research, 2009; Donald Tomaskovic鄄Devey and Ken鄄Hou Lin, “ In鄄 come Dynamics, Economic Rents, and Financialization of the U. S. Economy,冶 pp. 543-544. Matthew Sherman, “A Short History of Financial Deregulation in the United States,冶 p. 7