以来,许多学者和专家纷纷提出各自的期权定价模型,以说明期 权价格的决定和变动。在这些模型中,最著明的模型有如下两个: 个是布莱克-斯科尔斯模型( Black- Scholes model);另一个 则是二项式模型( The binomial model)。下面分别予以介绍 、金融期权价格的构成 尽管现实中的金融期权交易中,期权价格受多种因素的复杂 的影响,但从理论上说,它是由两部分构成的:一是内在价值 二是时间价值 (一)内在价值( intrinsic value)或履约价值( exercise value) 是指期权合约本身所具有的价值,也就是期权购买者如果立 即执行该期权所能获得的收益。 例如:某股票的市场价格为每股60美元,以这种股票为标 的物的看涨期权的协议价格为每股50美元。则它的购买者只要 执行此期权即可获利10美元的收益。这10美元的收益就是这 看涨期权的内在价值或履约价值。 显然 种期权有无内在价值及其内在价值的大小取决于该 期权的协定价格与其市场价格的关系 实值期权:内在价值为正。 虚值期权:内在价值为负。 平价期权:内在价值为零 种期权之所以被执行,是因为该期权具有内在价值,必须 注意的是:虽执行但总体上未必有经济收益 对看涨期权而言:协议价格:X:市场价格:S;期权合约的 交易单位。 当S>X时:(S-X)*m 当S≤X时:0 对看跌期权而言: S≥X时:0 S<X时:(X-S)*m (二)时间价值( time value)或外在价值( extrinsic value) 指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权 之内在价值的那部分价值。期权购买者之所以乐于支付那部分额 外的期权费,是因为他希望随着时间的推移和市场价格的变动, 该期权的内在价值得以增加,从而使虚值期权或平价期权变为实 值期权,或使实值期权的内在价值进一步增加。 与内在价值不同,时间价值通常不易计算。但可用实际的期 权价格减去该期权的内在价值而求得。如 某债券的现行价格为105,以该债券为标的物协议价为100 的看涨期权以6.50价成交,则该看涨期权的内在价值为5美元 (105-100),而它的时间价值为1.50(6.50-5.00) (三)二项式模型 鉴于布莱克-斯科尔斯公式的推导涉及较多的数5 以 来 ， 许 多 学 者 和 专 家 纷 纷 提 出 各 自 的 期 权 定 价 模 型 ， 以 说 明 期 权 价 格 的 决 定 和 变 动 。在 这 些 模 型 中 ，最 著 明 的 模 型 有 如 下 两 个 ： 一 个 是 布 莱 克 - -- 斯 科 尔 斯 模 型 （ Bl a c k—S c ho l e s Mo d el ）； 另 一 个 则是二项 式 模 型 （ Th e Binomia l Model）。 下 面 分 别 予 以 介 绍 。 一 、 金融期权 价 格 的 构 成 尽 管 现 实 中 的 金 融 期 权 交 易 中 ， 期 权 价 格 受 多 种 因 素 的 复 杂 的 影 响 ， 但 从 理 论 上 说 ， 它 是 由 两 部 分 构 成 的 ： 一 是 内 在 价 值 ； 二是时间 价 值 。 （ 一 ） 内 在 价 值 （ i n t ri n si c v a lu e） 或 履 约 价 值 （ e x e r ci se v a lu e） 是指 期 权 合 约 本 身 所 具 有 的 价 值 ， 也 就 是 期 权 购 买 者 如 果 立 即执行该 期 权 所 能 获 得 的 收 益 。 例 如 ： 某 股 票 的 市 场 价 格 为 每 股 6 0 美 元 ， 以 这 种 股 票 为 标 的 物 的 看 涨 期 权 的 协 议 价 格 为 每 股 5 0 美 元 。 则 它 的 购 买 者 只 要 执 行 此 期 权 即 可 获 利 1 0 美 元 的 收 益 。 这 1 0 美 元 的 收 益 就 是 这 一 看涨期权 的 内 在 价 值 或 履 约 价 值 。 显 然 ：一 种 期 权 有 无 内 在 价 值 及 其 内 在 价 值 的 大 小 取 决 于 该 期权的协 定 价 格 与 其 市 场 价 格 的 关 系 。 实值期权 ： 内 在 价 值 为 正 。 虚值期权 ： 内 在 价 值 为 负 。 平价期权 ： 内 在 价 值 为 零 。 一 种 期 权 之 所 以 被 执 行 ， 是 因 为 该 期 权 具 有 内 在 价 值 ， 必 须 注意的是 ： 虽 执 行 但 总 体 上 未 必 有 经 济 收 益 。 对 看 涨 期 权 而 言 ：协 议 价 格 ：X； 市 场 价 格 ：S；期 权 合 约 的 交易单位 。 当 S>X 时 ：（ S- X） * m 当 S≤X 时 ： 0 对看跌期 权 而 言 ： S≥X 时 ：0 S<X 时：（ X - S） *m （ 二 ） 时 间 价 值 （ t i m e v a lu e） 或 外 在 价 值 （ e x t ri n si c v al u e ） 指期权购买者 为购买期权而实际付出的期权费超过该期权 之 内 在 价 值 的 那 部 分 价 值 。 期 权 购 买 者 之 所 以 乐 于 支 付 那 部 分 额 外 的 期 权 费 ， 是 因 为 他 希 望 随 着 时 间 的 推 移 和 市 场 价 格 的 变 动 ， 该 期 权 的 内 在 价 值 得 以 增 加 ， 从 而 使 虚 值 期 权 或 平 价 期 权 变 为 实 值期权， 或 使 实 值 期 权 的 内 在 价 值 进 一 步 增 加 。 与 内 在 价 值 不 同 ， 时 间 价 值 通 常 不 易 计 算 。 但 可 用 实 际 的 期 权价格减 去 该 期 权 的 内 在 价 值 而 求 得 。 如 ： 某 债 券 的 现 行 价 格 为 105， 以 该 债 券 为 标 的 物 协 议 价 为 100 的 看 涨 期 权 以 6 . 5 0 价 成 交 ， 则 该 看 涨 期 权 的 内 在 价 值 为 5 美 元 （105-10 0）， 而 它 的 时 间 价 值 为 1.50(6.50 -5.00) （三）二 项 式 模 型 鉴于布莱克---斯科尔 斯公式的 推导涉 及较多的数