的收益预期不看好，或者即便固定资产投资收益预期有所改善，但却仍远低于证券投资收益 因此银行和公众都没有动力相应大量增加固定资产贷款和投资：相反，新增货币大多通过合 规的或种种“非合规”的途径流人股市。在源源不断的资金供给下，股市屡创新高，证券投 资的高收益预期自我实现(Self.fulrillment Expectation),从而吸引更多的资金参与证券投资， 并导致市场实际利率始终维持在一个较高的水平，进一步使得固定资产投资缺乏吸引力，从 而增加的货币供给相应从周定资产投资领域流失。 由此可见 现阶段，我国不同金融领域的市场化进程有所不同 比如有价证券市场、银 行同业拆借及国债回购市场的市场化程度较高，而经营存贷款业务的金融机构则市场化程度 较低，其利率水平基本上由政府控制，且严格限制资金在不同金融领域的自由流动。这种状 况下，就难以实现货币传导机制的有效运作，从而使资金达不到有效配置，阻碍经济的正常 发展 (三)货币传导机制过程中的金融资源配置 有效金融体系的构建涉及到各金融子市场的建立、市场主体的参与和相关的金融管理机 制的完善。金融产品的交易主要在货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、期权期货市 场、黄金市场等各金融子市场中进行：市场参与主体包括个人、公司、银行、证券机构、保 险机构 金融服务机构（如咨询、会计、法律 租 、投资 财务等相关的专业机构)等 而金融管理则涉及相关的金融运行机制的法律法规、监管原则、规则与手段等。有效的金密 体系就是市场参与主体通过依循金融运行机制，在金融市场进行规范的运作，促进经济的持 续健康发展。各金融子市场间的相互联系主要通过有效的货币传导机制来实现，从而使得金 融资源在各金融子市场间得到有效配置。从理论上讲，假定货币传导机制有效作用的前提条 件成立，即各金融子市场都已充分市场化并深化发 ,中央银行能够根据经济状况实施正确 的货币政策，这时，有效的货币传导机制可从两个方面来研究。 1,货币当局为了保持货币币值和整个金融体系的稳定，运用货币政策的调整对经济体 系实影响。根据其操作手段有3种影响途径。 ()通过公开市场操作，增加（或减少）货币供应量，债券价格升高（或降低），同时债券利 率下降（或上涨，然后依循货币渠道或信贷渠道的传导机制（或二者同时作用），其他金融市 场就会发生相应的反应：货币市场利率如债券回购利率、票据贴现利率、银行拆借利率等下 降（或上涨）：资本市场（不包括金融衍生产品市场）的金融资产价格上张或下跌)，反映在股票 市场就表现为股票价格上涨（或下跌）：银行的存贷款利率下降或上涨)，进而使得长期利率 下降（或上涤） 最后对实体经 济的京 是刺激投资与消费，使公司的融资成本降低、销售地 长，但同时也有导致经济过热从而发生通货膨胀的可能性。 (2)中央银行根据各市场利率的交易变动情况和对经济的预期判断，调整银行准备金利 率。如果降低准各金利案，则银行的优款供给增加，银行同时也会重新调整其优款、债券等 产组合 ，使资本市场的产品价格发生变动。反映在利率上就表现为银行存贷款利率降低 债券市场利率降低：股票的市盈率升高，长期表现是股票的每股收益率提高，等等 (3)中央银行根据各市场利率的交易变动情况和对经济的预期判断，调整再贴现率。这 主要是通过票据贴现市场是影响货币供给。如果降低再贴现率，则加大货币供给，其利率变化的收益预期不看好，或者即便固定资产投资收益预期有所改善，但却仍远低于证券投资收益， 因此银行和公众都没有动力相应大量增加固定资产贷款和投资；相反，新增货币大多通过合 规的或种种“非合规”的途径流人股市。在源源不断的资金供给下，股市屡创新高，证券投 资的高收益预期自我实现(Self-fulrillment Expectation)，从而吸引更多的资金参与证券投资， 并导致市场实际利率始终维持在一个较高的水平，进一步使得固定资产投资缺乏吸引力，从 而增加的货币供给相应从固定资产投资领域流失。 由此可见，现阶段，我国不同金融领域的市场化进程有所不同，比如有价证券市场、银 行同业拆借及国债回购市场的市场化程度较高，而经营存贷款业务的金融机构则市场化程度 较低，其利率水平基本上由政府控制，且严格限制资金在不同金融领域的自由流动。这种状 况下，就难以实现货币传导机制的有效运作，从而使资金达不到有效配置，阻碍经济的正常 发展。 (三)货币传导机制过程中的金融资源配置 有效金融体系的构建涉及到各金融子市场的建立、市场主体的参与和相关的金融管理机 制的完善。金融产品的交易主要在货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场、期权期货市 场、黄金市场等各金融子市场中进行；市场参与主体包括个人、公司、银行、证券机构、保 险机构、金融服务机构 (如咨询、会计、法律、租赁、投资、财务等相关的专业机构)等； 而金融管理则涉及相关的金融运行机制的法律法规、监管原则、规则与手段等。有效的金融 体系就是市场参与主体通过依循金融运行机制，在金融市场进行规范的运作，促进经济的持 续健康发展。各金融子市场间的相互联系主要通过有效的货币传导机制来实现，从而使得金 融资源在各金融子市场间得到有效配置。从理论上讲，假定货币传导机制有效作用的前提条 件成立，即各金融子市场都已充分市场化并深化发展，中央银行能够根据经济状况实施正确 的货币政策，这时，有效的货币传导机制可从两个方面来研究。 1．货币当局为了保持货币币值和整个金融体系的稳定，运用货币政策的调整对经济体 系实施影响。根据其操作手段有 3 种影响途径。 (1)通过公开市场操作，增加(或减少)货币供应量，债券价格升高(或降低)，同时债券利 率下降 (或上涨)，然后依循货币渠道或信贷渠道的传导机制(或二者同时作用)，其他金融市 场就会发生相应的反应：货币市场利率如债券回购利率、票据贴现利率、银行拆借利率等下 降(或上涨)；资本市场(不包括金融衍生产品市场)的金融资产价格上涨(或下跌)，反映在股票 市场就表现为股票价格上涨(或下跌)；银行的存贷款利率下降(或上涨)，进而使得长期利率 下降(或上涨)。最后对实体经济的影响是刺激投资与消费，使公司的融资成本降低、销售增 长，但同时也有导致经济过热从而发生通货膨胀的可能性。 (2)中央银行根据各市场利率的交易变动情况和对经济的预期判断，调整银行准备金利 率。如果降低准备金利率，则银行的贷款供给增加，银行同时也会重新调整其贷款、债券等 资产组合，使资本市场的产品价格发生变动。反映在利率上就表现为银行存贷款利率降低； 债券市场利率降低；股票的市盈率升高，长期表现是股票的每股收益率提高，等等。 (3)中央银行根据各市场利率的交易变动情况和对经济的预期判断，调整再贴现率。这 主要是通过票据贴现市场影响货币供给。如果降低再贴现率，则加大货币供给，其利率变化