货币传导机制中的货币渠道和信贷渠道的主要区别是：货币渠道的传导机制是货币政策 变动的影响直接由债券市场传递到实体经济，而信贷渠道的传导机制则经由商业银行对实体 经济产生影响 。在证券市场与信贷市场均衡发展的经济 货币渠道和信贷渠道 共同发 作用。换言之，总产出等真实变量受到证券利率和贷款利率的共同影响，而且这两种利率的 变化并非总是一致的。因为银行这一金融中介具有创造货币的功能，这就使债（证）券利率与 贷款利率对货币政策的性质和效力的反应不同。如今，债（证）券市场利率的高低己不能准确 反映货币政策的性质和效力，即货币政策能够在公开市场利率不变或变化不大情况下，对投 资和宏观经济 产生重要作用 (二)货币传导机制过程中资源配置效率分析 从以上论述来看，有效货币传导机制的前提是银行体系、债券市场、股票市场、货币市 扭曲而引致资本资源的错误配置。具体的失效情况有两个方面。 1.传递信号的失效。中央银行对商业银行的存贷款利率的管制使得利率难以真实反映 涤金价格，从而导致资金供求失衡，一方面资金配给制引发腐败、投机成行，另一方面资金 的短缺阻碍了我国经济的高速发展。有的研究认为，最近几年我国的经济增长率律徊在7 左右，其中体制的高转换成木（即政府管制的转变）就是经济增长速度难以提高的原因之 同时，利率管制也是使我国现阶段利率体系难以形成基准利率的主要原因之一，因此，利率 市场化就成为我国现阶段金融改革的必然趋势。因为利率市场化 -即金融市场信号的右效 传递一一将不仅使个别的金融市场形成各自的均衡利率，而且还将通过资金在各个市场的自 由流动及资金所有者追逐利差的套利行为形成整个金融市场体系的均衡的利率结构，从而大 大提高金融市场配置资本的效率（王洁，2001） 2.金融市场发展过程中非市场化因素所引起的金融市场的失效。假定货币供应量一定， 此时，货币当局没有通过公开市场操作或其他方式增加（或减少）货币供应量，则货币（资金） 在经济（包括金融体系和实物体系）中的分配与流动的主要指标是各市场的收益率。如果在 某一市场的投资收益率高于其他市场 市场分制或流动壁垒的情况下，即没有非市场 因素的影响，则资金就会流向该市场，最终使高投资收益率趋于均衡收益率。按照经济理论 的阐述来讲，就是有效的货币传导机制导致有效的资源配置，最终使得各市场的边际收益相 等。 有研究表明，当今我国股票市场的高市盈率（据统计，截至2001年上半年，中国股市 的平均市盈率是50一60倍)就是与货币传导机制的不畅有 一定的联系。中国经济在 一定的货 币供应量下，全社会的固定资产投资依旧乏力，消费需求亦未见应有的增长，就业压力有增 无减。分析我国这种货币政策传导过程中导致货币存量的增长无法转化为相应的名义需求增 长的原因时，认为其根源是在贷款利率管制和证券市场异常发展的制度性约束下（管制与其 他政府对金融经济的影响都属于非市场因素)，公众（包括企业）对证券投资的收益预期和固 资产投资的收益预期的 致性导致我国 前货币扩张传导机制的受阻（夏斌、廖强，2001） 从而使股票市场的风险放大，同时实体经济的增长却因资原配置的扭曲而收缓。我国存贷荔 利率管制的主要原因是考虑到国有商业银行与国有企业的缺乏竞争力，这实际上是一种保护 国有经济的制度安排。然而由于国企困难、体制等种种方面原因，公众对新增固定资产投资 货币传导机制中的货币渠道和信贷渠道的主要区别是：货币渠道的传导机制是货币政策 变动的影响直接由债券市场传递到实体经济，而信贷渠道的传导机制则经由商业银行对实体 经济产生影响。在证券市场与信贷市场均衡发展的经济中，货币渠道和信贷渠道会共同发挥 作用。换言之，总产出等真实变量受到证券利率和贷款利率的共同影响，而且这两种利率的 变化并非总是一致的。因为银行这一金融中介具有创造货币的功能，这就使债(证)券利率与 贷款利率对货币政策的性质和效力的反应不同。如今，债(证)券市场利率的高低已不能准确 反映货币政策的性质和效力，即货币政策能够在公开市场利率不变或变化不大情况下，对投 资和宏观经济产生重要作用。 (二)货币传导机制过程中资源配置效率分析 从以上论述来看，有效货币传导机制的前提是银行体系、债券市场、股票市场、货币市 场和中央银行选择实施货币政策的操作手段(如公开市场操作)的有效性。但是，我国现阶段 的金融体系及各金融子市场的运行机制还受到诸多非市场因素的影响，导致由于市场信号的 扭曲而引致资本资源的错误配置。具体的失效情况有两个方面。 1．传递信号的失效。中央银行对商业银行的存贷款利率的管制使得利率难以真实反映 资金价格，从而导致资金供求失衡，一方面资金配给制引发腐败、投机盛行，另一方面资金 的短缺阻碍了我国经济的高速发展。有的研究认为，最近几年我国的经济增长率徘徊在 7％ 左右，其中体制的高转换成本(即政府管制的转变)就是经济增长速度难以提高的原因之一。 同时，利率管制也是使我国现阶段利率体系难以形成基准利率的主要原因之一，因此，利率 市场化就成为我国现阶段金融改革的必然趋势。因为利率市场化——即金融市场信号的有效 传递——将不仅使个别的金融市场形成各自的均衡利率，而且还将通过资金在各个市场的自 由流动及资金所有者追逐利差的套利行为形成整个金融市场体系的均衡的利率结构，从而大 大提高金融市场配置资本的效率(王洁，2001)。 2．金融市场发展过程中非市场化因素所引起的金融市场的失效。假定货币供应量一定， 此时，货币当局没有通过公开市场操作或其他方式增加(或减少)货币供应量，则货币(资金) 在经济 (包括金融体系和实物体系)中的分配与流动的主要指标是各市场的收益率。如果在 某一市场的投资收益率高于其他市场，在没有市场分割或流动壁垒的情况下，即没有非市场 因素的影响，则资金就会流向该市场，最终使高投资收益率趋于均衡收益率。按照经济理论 的阐述来讲，就是有效的货币传导机制导致有效的资源配置，最终使得各市场的边际收益相 等。 有研究表明，当今我国股票市场的高市盈率 (据统计，截至 2001 年上半年，中国股市 的平均市盈率是 50～60 倍)就是与货币传导机制的不畅有一定的联系。中国经济在一定的货 币供应量下，全社会的固定资产投资依旧乏力，消费需求亦未见应有的增长，就业压力有增 无减。分析我国这种货币政策传导过程中导致货币存量的增长无法转化为相应的名义需求增 长的原因时，认为其根源是在贷款利率管制和证券市场异常发展的制度性约束下(管制与其 他政府对金融经济的影响都属于非市场因素)，公众(包括企业)对证券投资的收益预期和固定 资产投资的收益预期的非一致性导致我国当前货币扩张传导机制的受阻(夏斌、廖强，2001)， 从而使股票市场的风险放大，同时实体经济的增长却因资源配置的扭曲而放缓。我国存贷款 利率管制的主要原因是考虑到国有商业银行与国有企业的缺乏竞争力，这实际上是一种保护 国有经济的制度安排。然而由于国企困难、体制等种种方面原因，公众对新增固定资产投资