继续坚持固定汇率。当人们普遍预期汇率会贬值时，政府会发现坚持固定汇率的成本大于收益，从 而放弃维持固定汇率制的努力，货币大幅度贬值，金融危机爆发。这一观点的代表人物是奥布斯特 菲尔德(Maurice Obstfeld)。 2.金融系统运行 大部分经济学家认为，应当从金融系统内部的运行中来寻找金融危机的来源，认为金融内在脆 弱性的逐渐积累会由于某些因素的刺激而爆发，形成金融危机。 (1)债务一一通货紧缩过程在金融危机中发挥着重要的作用。托宾认为，在经济繁荣时期，企 业对未来充满信心，从而会过度借债以进行投资。然而当经济陷入衰退时，企业归还债务会发生困 难，这可能会导致债权人遭受损失。因此，债权人为了自身的安全，将不愿提供贷款，并且向债务 人要求清偿债务。这将使得经济体陷入经营困难一一低价抛售一一经营更加困难一一更低价格抛 售…的债务一一通货紧缩循环，引起大量企业亏损甚至破产，并导致连锁反应，使得脆弱的金融 体系崩溃。 (2)银行经营中的风险是金融危机的直接来源之一。银行的基本功能是将流动性较差的资产转 化为流动性较强的资产，为金融市场提供流动性。银行吸收的存款主要是人们的短期存款，而发放 的贷款中大部分则是而对企业的中长期贷款。因此，当某些借款人的经营陷入困境，从而对贷款的 偿还发生困难时，将使得银行经营的风险增大。这时存款人对银行的信心可能会发生动摇，一旦存 款人对银行丧失了信心，就会向银行要求提款，而其他的存款人为了避免自己的损失，也会争相涌 向银行要求提款。这种挤兑就使得银行立即陷人流动性危机，甚至破产，并产生连锁反应，最终导 致银行体系乃至整个金融体系陷人危机。持有这一观点的经济学家以戴蒙德和戴维格(Diamond& Dybvig)以为代表。 (③)信息不对称导致了金融体系的脆弱性，当它恶化到一定程度时，会引发金融危机。米什金 (F.s.Mishkin)就十分重视信息不对称在金融危机形成过程中的关键作用，并且他认为金融危机的 爆发又会加剧信息不对称问题，从而金融危机具有自我膨胀的特点。麦金农较早地提出了道德风险 对金融危机的推进作用，而克鲁格曼认为道德风险正是亚洲金融危机的原因之一。政府为了维护金 融体系的稳定，会对银行提供显性（如存款保险制度）或隐性（如“大而不倒”）的保险，从而银行更 倾向于发放收益较高但是风险也较高的贷款，存款人则放心地向银行提供存款。在封闭经济中，国 内投资对资金的需求会使得利率升高，从而可以避免过度投资。但是当经济开放后，国内的金融机 构可以在世界市场很方便地融资，利率将不再能够制约投资需求，形成过度投资。从而使得金融体 系的风险增大，一旦触发，将形成金融危机。 3.政府政策影响 政府宏观经济政策对金融危机的作用也万万不可忽视，是政府的政策就可能会使金融系统陷入 危机。 (1)财政赤字可能会导致金融危机，尤其是在实行固定汇率制度的国家，容易引起货币危机。 克鲁格曼认为，如果一个固定汇率制国家存在着大量的财政赤字，那么为了弥补赤字，国内的货币 供给必然会过度扩张，这会使得利率下降。过低的利率将诱使资本外流，从而人们对本币贬值的预 期会增大，于是在外汇市场上抛售本币，买入外币。中央政府为了维持固定汇率，会利用外汇储备 在外汇市场上买人本币，卖出外币。当政府的外汇储备降低到一定程度时，投机者预期政府将无法 继续维持固定汇率，于是对该国货币进行更猛烈的攻击，导致政府放弃努力，货币大幅贬值，形成 全面的货币危机。 (2)政府货币政策的失误容易引起金融危机尤其是银行业危机。弗里德曼认为，导致货币政策 失误是导致金融动荡的根本原因。由于决定货币需求的主要因素是永久性收入，而永久性收入是较 为稳定的，因此货币需求也相对稳定。于是，货币供给就决定了物价水平和产出。货币供给是政府 通过货币政策进行调节的，所以金融动荡的根源在于货币政策。货币政策的失误可能会导致金融系 统中的较小问题演化为金融危机，例如1929年美国的大危机就是因为联储错误地实施了紧缩性的货 33 继续坚持固定汇率。当人们普遍预期汇率会贬值时，政府会发现坚持固定汇率的成本大于收益，从 而放弃维持固定汇率制的努力，货币大幅度贬值，金融危机爆发。这一观点的代表人物是奥布斯特 菲尔德(Maurice Obstfeld)。 2．金融系统运行 大部分经济学家认为，应当从金融系统内部的运行中来寻找金融危机的来源，认为金融内在脆 弱性的逐渐积累会由于某些因素的刺激而爆发，形成金融危机。 (1) 债务——通货紧缩过程在金融危机中发挥着重要的作用。托宾认为，在经济繁荣时期，企 业对未来充满信心，从而会过度借债以进行投资。然而当经济陷入衰退时，企业归还债务会发生困 难，这可能会导致债权人遭受损失。因此，债权人为了自身的安全，将不愿提供贷款，并且向债务 人要求清偿债务。这将使得经济体陷入经营困难——低价抛售——经营更加困难——更低价格抛 售 ……的债务——通货紧缩循环，引起大量企业亏损甚至破产，并导致连锁反应，使得脆弱的金融 体系崩溃。 (2) 银行经营中的风险是金融危机的直接来源之一。银行的基本功能是将流动性较差的资产转 化为流动性较强的资产，为金融市场提供流动性。银行吸收的存款主要是人们的短期存款，而发放 的贷款中大部分则是而对企业的中长期贷款。因此，当某些借款人的经营陷入困境，从而对贷款的 偿还发生困难时，将使得银行经营的风险增大。这时存款人对银行的信心可能会发生动摇，一旦存 款人对银行丧失了信心，就会向银行要求提款，而其他的存款人为了避免自己的损失，也会争相涌 向银行要求提款。这种挤兑就使得银行立即陷人流动性危机，甚至破产，并产生连锁反应，最终导 致银行体系乃至整个金融体系陷人危机。持有这一观点的经济学家以戴蒙德和戴维格(Diamond & Dybvig)以为代表。 (3) 信息不对称导致了金融体系的脆弱性，当它恶化到一定程度时，会引发金融危机。米什金 (F．s．Mishkin)就十分重视信息不对称在金融危机形成过程中的关键作用，并且他认为金融危机的 爆发又会加剧信息不对称问题，从而金融危机具有自我膨胀的特点。麦金农较早地提出了道德风险 对金融危机的推进作用，而克鲁格曼认为道德风险正是亚洲金融危机的原因之一。政府为了维护金 融体系的稳定，会对银行提供显性(如存款保险制度)或隐性(如“大而不倒”)的保险，从而银行更 倾向于发放收益较高但是风险也较高的贷款，存款人则放心地向银行提供存款。在封闭经济中，国 内投资对资金的需求会使得利率升高，从而可以避免过度投资。但是当经济开放后，国内的金融机 构可以在世界市场很方便地融资，利率将不再能够制约投资需求，形成过度投资。从而使得金融体 系的风险增大，一旦触发，将形成金融危机。 3．政府政策影响 政府宏观经济政策对金融危机的作用也万万不可忽视，是政府的政策就可能会使金融系统陷入 危机。 (1) 财政赤字可能会导致金融危机，尤其是在实行固定汇率制度的国家，容易引起货币危机。 克鲁格曼认为，如果一个固定汇率制国家存在着大量的财政赤字，那么为了弥补赤字，国内的货币 供给必然会过度扩张，这会使得利率下降。过低的利率将诱使资本外流，从而人们对本币贬值的预 期会增大，于是在外汇市场上抛售本币，买入外币。中央政府为了维持固定汇率，会利用外汇储备 在外汇市场上买人本币，卖出外币。当政府的外汇储备降低到—定程度时，投机者预期政府将无法 继续维持固定汇率，于是对该国货币进行更猛烈的攻击，导致政府放弃努力，货币大幅贬值，形成 全面的货币危机。 (2) 政府货币政策的失误容易引起金融危机尤其是银行业危机。弗里德曼认为，导致货币政策 失误是导致金融动荡的根本原因。由于决定货币需求的主要因素是永久性收入，而永久性收入是较 为稳定的，因此货币需求也相对稳定。于是，货币供给就决定了物价水平和产出。货币供给是政府 通过货币政策进行调节的，所以金融动荡的根源在于货币政策。货币政策的失误可能会导致金融系 统中的较小问题演化为金融危机，例如 1929 年美国的大危机就是因为联储错误地实施了紧缩性的货