深圳证券交易所综合研究所研究报告 每年为股东创造的价值等于收入扣除全部成本和费用后的剩余 而上述传统指标在计算时没有扣除股本资本的成本,导致成本的 计算不完全,因此单纯根据传统指标无法准确计算上市公司为股 东创造的价值的数量。其结果是采用传统指标衡量业绩的公司在 追求传统指标最大化的同时,可能会偏离“为股东创造最大价值” 的目标。以税后净利润指标为例,比较典型的一种情况就是公司 通过配股筹集大量资金,然后将其投资于收益率小于股本资本成 本的项目,结果是公司第二年的税后净利润上升,但为股东创造的 价值却减少。例如,假设某上市公司目前的税后净利润为7000万 元,股本资本为5亿元,单位股本资本成本为11%(假设单位股本 资本成本保持不变),股本资本总成本为5500万元,公司每年可为 股东创造1500万元(7000-5500)的价值。公司通过配股筹集了3 亿元资金,投资于一个收益率为5%的项目。结果是,公司的税后 净利润提高到8500万元(7000+30000×5%),股本资本总额提高 到8亿元,股本资本成本提高到8800万元,公司每年为股东创造的 价值下降为-300万元(8500-8800)。可见,上述配股及投资行为 违背了股东投资价值最大化的目标 追求其他传统指标最大化的行为也可能出现类似情况。总 之,由于没有考虑股本资本的成本,传统业绩衡量指标最大化并不 意味着股东投资价值最大化,这是传统指标的最大缺陷。 2.传统业绩衡量指标对公司资本和利润的反映存在部分失真 传统指标都是根据会计报表信息直接计算出来,会计报表的编 制以各国的会计准则①为依据。有关研究显示,根据会计准则编制 ①如美国使用的《一般公认会计准则》等,我国发布有《企业会计准则》每年为股东创造的价值等于收入扣除全部成本和费用后的剩余。 而上述传统指标在计算时没有扣除股本资本的成本，导致成本的 计算不完全，因此单纯根据传统指标无法准确计算上市公司为股 东创造的价值的数量。其结果是采用传统指标衡量业绩的公司在 追求传统指标最大化的同时，可能会偏离“为股东创造最大价值” 的目标。以税后净利润指标为例，比较典型的一种情况就是公司 通过配股筹集大量资金，然后将其投资于收益率小于股本资本成 本的项目，结果是公司第二年的税后净利润上升，但为股东创造的 价值却减少。例如，假设某上市公司目前的税后净利润为!"""万 元，股本资本为#亿元，单位股本资本成本为$$%（假设单位股本 资本成本保持不变），股本资本总成本为##""万元，公司每年可为 股东创造$#""万元（!"""&##""）的价值。公司通过配股筹集了’ 亿元资金，投资于一个收益率为#%的项目。结果是，公司的税后 净利润提高到(#""万元（!""")’""""*#%），股本资本总额提高 到(亿元，股本资本成本提高到((""万元，公司每年为股东创造的 价值下降为&’""万元（(#""&((""）。可见，上述配股及投资行为 违背了股东投资价值最大化的目标。 追求其他传统指标最大化的行为也可能出现类似情况。总 之，由于没有考虑股本资本的成本，传统业绩衡量指标最大化并不 意味着股东投资价值最大化，这是传统指标的最大缺陷。 +,传统业绩衡量指标对公司资本和利润的反映存在部分失真 传统指标都是根据会计报表信息直接计算出来，会计报表的编 制以各国的会计准则 !为依据。有关研究显示，根据会计准则编制 — - — ! 如美国使用的《一般公认会计准则》等，我国发布有《企业会计准则》。 深圳证券交易所综合研究所研究报告