高利贷法和政府的管制所压制。而金融深化则意味着，利率必须准确地反映客观存在的、能替代即 期消费的投资机会的多少和消费者对延迟消费的非意愿程度，因此，实际利率通常比较高，而各种 利率之间的差别则趋于缩小。 2.利率的期限结构。金融深化会促使利率的期限结构渐趋合理并能反映消费者延迟消费的非意 愿程度。 3.实际汇率水平。金融抑制的另一个表现是，在官方的即期外汇市场上，本国货币的币值被高 估，但是在黑市和远期外汇市场上，本国货币的贴水率却很高。而金融深化则意味着汇率的扭曲得 以纠正，外汇黑市和远期外汇市场上本国货币的贴水率下降。 (五)金融体系的规模和结构。在金融发展不够充分的经济中，银行系统包揽了有组织的金融活 动，其他金融活动则只能通过外汇交换及由高利贷者和互助团体组成的非法市场进行。而金融深化 则会扩大金融体系的实际规模，同时给银行之外的其他金融机构，如证券交易商和保险公司，带来 获利机会。因此，金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，同时相对于外汇市场和场外非法 市场而言，有组织的国内金融机构和金融市场将有较大的发展。 三、金融深化的效应分析 根据罗纳德·麦金农和爱德华·肖对金融深化的分析，认为金融深化对经济的发展具有积极的 促进和推动作用，他们分别从不同的角度论述了金融深化对经济增长的正效应。 (一)爱德华·肖的观点 爱德华·肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融深化政策具有储蓄效应、就业效应、收入效 应等一系列正效应。 1.收入效应，是指由于货币供应量的增加，使企业单位的货币余额增加，因而提高了社会生产 力，引起收入的增长。但爱德华·肖认为，实际货币余额并不是社会财富，因而实际货币余额的增 长也不是社会收入。因此他认为，收入效应实际上是指实际货币余额的增长引起社会货币化程度的 提高，对实际国民收入的增长所产生的影响。同时他指出，这种收入效应是“双重的”，既包括正收 入效应，也包括负收入效应。正收入效应是指货币行业为国民经济服务所产生的促进作用：负收入 效应则是指货币供应需要耗费实物财富和劳动，减少了可用于国民收入生产的实际资源。金融深化 所指的收入效应正是那种有利于经济发展的正收入效应，而货币政策的目标正是在不断提高这种正 收入效应的同时，相应降低其负收入效应。此外，金融自由化及其相关的政策，还有助于促进收入 分配的平等。 2.储蓄效应，是指金融深化和金融改革对储蓄所产生的刺激作用。罗纳德·麦金农认为，金融 深化的储蓄效应由三部分组成：一是由收入效应引起的，即金融深化引起的实际国民收入的增加。 在储蓄条件不变的情况下，社会储蓄总额将随国民收入的增加按一定比例相应地增加。二是由于政 府实施金融深化和金融改革的各项措施（如抑制通货膨胀），提高了货币的实际收益率（实际利率）， 同时由于储蓄者资产选择范围的增加，从而私人部门储蓄的积极性将提高，致使整个经济储蓄倾向 上升。三是汇率扭曲的纠正会使得在国际资本市场上进行融资更为容易，同时使得资金的外逃得以 扭转，从而使国外部门的储蓄增加。 3.投资效应。金融深化的投资效应也包括两个方面：一是储蓄效应的产生增加了投资总额：二 是金融深化提高了投资效率。爱德华·肖认为，金融深化可以从4个方面提高投资的效率：①金融 深化通过统一资本市场，减少了地区间和行业间投资收益的差异，同时提高了社会平均收益率：② 促使金融深化的政策减少了实物资产和金融资产未来收益的不确定性，促使投资者对短期投资和长 期投资做出较为理性的选择：③金融深化促进了资本市场的统一，为劳动力市场、土地市场和产品 市场的统一奠定了基础，有利于促进资源的合理配置和有效利用，获得规模经济的好处，进而提高 投资的平均收益率：④金融深化可以促使那些不易上市的实物财富，如建筑物、土地等通过中介机 构或证券市场进行交易和转让，使之通过资本的自由转移提高投资效率。 4.就业效应。落后经济中的失业，在某种程度上是金融抑制的结果。由低利率造成的低储蓄本5 高利贷法和政府的管制所压制。而金融深化则意味着，利率必须准确地反映客观存在的、能替代即 期消费的投资机会的多少和消费者对延迟消费的非意愿程度，因此，实际利率通常比较高，而各种 利率之间的差别则趋于缩小。 2．利率的期限结构。金融深化会促使利率的期限结构渐趋合理并能反映消费者延迟消费的非意 愿程度。 3．实际汇率水平。金融抑制的另一个表现是，在官方的即期外汇市场上，本国货币的币值被高 估，但是在黑市和远期外汇市场上，本国货币的贴水率却很高。而金融深化则意味着汇率的扭曲得 以纠正，外汇黑市和远期外汇市场上本国货币的贴水率下降。 （五）金融体系的规模和结构。在金融发展不够充分的经济中，银行系统包揽了有组织的金融活 动，其他金融活动则只能通过外汇交换及由高利贷者和互助团体组成的非法市场进行。而金融深化 则会扩大金融体系的实际规模，同时给银行之外的其他金融机构，如证券交易商和保险公司，带来 获利机会。因此，金融深化意味着金融职能和金融机构的专业化，同时相对于外汇市场和场外非法 市场而言，有组织的国内金融机构和金融市场将有较大的发展。 三、金融深化的效应分析 根据罗纳德·麦金农和爱德华·肖对金融深化的分析，认为金融深化对经济的发展具有积极的 促进和推动作用，他们分别从不同的角度论述了金融深化对经济增长的正效应。 （一）爱德华·肖的观点 爱德华·肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融深化政策具有储蓄效应、就业效应、收入效 应等一系列正效应。 1．收入效应，是指由于货币供应量的增加，使企业单位的货币余额增加，因而提高了社会生产 力，引起收入的增长。但爱德华·肖认为，实际货币余额并不是社会财富，因而实际货币余额的增 长也不是社会收入。因此他认为，收入效应实际上是指实际货币余额的增长引起社会货币化程度的 提高，对实际国民收入的增长所产生的影响。同时他指出，这种收入效应是“双重的”，既包括正收 入效应，也包括负收入效应。正收入效应是指货币行业为国民经济服务所产生的促进作用；负收入 效应则是指货币供应需要耗费实物财富和劳动，减少了可用于国民收入生产的实际资源。金融深化 所指的收入效应正是那种有利于经济发展的正收入效应，而货币政策的目标正是在不断提高这种正 收入效应的同时，相应降低其负收入效应。此外，金融自由化及其相关的政策，还有助于促进收入 分配的平等。 2．储蓄效应，是指金融深化和金融改革对储蓄所产生的刺激作用。罗纳德·麦金农认为，金融 深化的储蓄效应由三部分组成：一是由收入效应引起的，即金融深化引起的实际国民收入的增加。 在储蓄条件不变的情况下，社会储蓄总额将随国民收入的增加按一定比例相应地增加。二是由于政 府实施金融深化和金融改革的各项措施（如抑制通货膨胀），提高了货币的实际收益率（实际利率）， 同时由于储蓄者资产选择范围的增加，从而私人部门储蓄的积极性将提高，致使整个经济储蓄倾向 上升。三是汇率扭曲的纠正会使得在国际资本市场上进行融资更为容易，同时使得资金的外逃得以 扭转，从而使国外部门的储蓄增加。 3．投资效应。金融深化的投资效应也包括两个方面：一是储蓄效应的产生增加了投资总额；二 是金融深化提高了投资效率。爱德华·肖认为，金融深化可以从 4 个方面提高投资的效率：①金融 深化通过统一资本市场，减少了地区间和行业间投资收益的差异，同时提高了社会平均收益率；② 促使金融深化的政策减少了实物资产和金融资产未来收益的不确定性，促使投资者对短期投资和长 期投资做出较为理性的选择；③金融深化促进了资本市场的统一，为劳动力市场、土地市场和产品 市场的统一奠定了基础，有利于促进资源的合理配置和有效利用，获得规模经济的好处，进而提高 投资的平均收益率；④金融深化可以促使那些不易上市的实物财富，如建筑物、土地等通过中介机 构或证券市场进行交易和转让，使之通过资本的自由转移提高投资效率。 4．就业效应。落后经济中的失业，在某种程度上是金融抑制的结果。由低利率造成的低储蓄本