来就不能为生产提供足够的资金，更为糟糕的是，由于利率的人为压低，这些和劳动力相比本来就 十分稀缺的资金往往又被大量投资于资本密集型产业，从而使失业状况更为严重。而金融深化的结 果会使实际利率水平提高和利率趋向市场化，投资者对资本的运用更加谨慎和注重资金的使用效率， 从而促使有限的资本流向经济效益较高的部门，进而促使整个社会生产力水平的提高，使经济发展 驶入良性发展的轨道，为社会增加更多的就业机会。 5.稳定效应。金融自由化还有利于就业和产出的稳定增长，从而摆脱经济时走时停的局面。原 因之一在于，通过采取适宜的金融自由化政策，国内储蓄流量和国际收支状况都可以得到改善，从 而经济对国际贸易、国际信贷与国际援助等方面的波动就可以有较强的承受能力。更重要的一个原 因还在于，由金融自由化带来的储蓄增加可以减少对爆发式通货膨胀和以通货膨胀税平衡财政预算 的依赖，从而使稳定的货币政策成为可能。 6.减少政府千预带来的效率损失和贪污腐化。肖令人信服地写道：“在被抑制的经济中，政策 策略的特征就是干预主义。由于货币变量难以控制、详尽的价格控制就显得很有必要了。由于汇率 高估，因而要实行复杂的关税制度、进口许可证制度和对出口进行不同的补贴。由于储蓄缺乏，贷 款就要逐项配给。一个丧失了边际相对价格灵活性的经济，必定要人为的干预政策来平衡市场，但 这是行政机构不可能胜任的任务，并且还要为之付出高昂的低效率和贪污腐化的代价。金融自由化 的主要目的，就是用市场去代替官僚机构。” (二)麦金农的观点 麦金农从金融深化的导管效应和替代效应来解释金融深化对经济增长的促进作用。 1.货币与实物资本的互补性假说 传统理论一般认为，货币和实物资本作为两种不同的财富持有形式，是相互竞争的替代品，而 麦金农却认为上述理论不能成立，他提出了货币与实物资本的互补性假说。这一假说建立在两个假 设前提基础上：第一，发展中国家金融市场不发达，所有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所 需的资金，即只限于内源融资，从而储蓄者和投资者是一体的：第二，投资具有不可分割性，因为 投资必须达到一定规模才能获得收益，所以投资者必须是在积累相应规模的货币以后才能进行一次 性的投资，加之发展中国家基础设施薄弱，配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资前的货 币积累量增大。基于这两个假设，麦金农认为，经济主体对实物资本的需求越高，其货币需求也越 大，所以货币和实物资本是互补品而不是替代品。 2.发展中国家的货币需求函数 根据货币与实物资本的互补性假说，麦金农提出了以下适用于欠发达国家的货币需求函数： (M/P)d=L(Y,I/Y,d-P) 式(14.1) 上式中，(M/P)d为实际货币需求，M是名义货币存量（指广义货币，包括定期存款、储蓄存款、 活期存款及流通中的通货等)，P是价格水平，L为需求函数，Y代表收入：I指投资，I/Y为投资 率：d为各类名义存款利率的加权平均数，P*为预期的通货膨胀率，d-P*代表实际利率。 L的所有偏导数都是正数，这表明解释变量与实际货币需求都是正相关关系：货币需求与收入 正相关，这与传统理论相同：I/Y与实际货币需求是正相关关系，表明投资率越高，实际货币需求 越大：存款的实际利率d一P*与货币需求也是成同向变动，因为在严重的利率压制和通货膨胀的情 况下，存款的实际利率往往为负数，这制约了货币需求，如果采取金融深化政策，使存款货币的实 际利率提高并转为正值，则持有货币有实际收益，就会引致实际货币积累的不断增长和货币需求的 增加。 3.金融深化的导管效应(Tube Effect) 麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的投资函数，其表达式为： I/Y=f(r,d-P) 式(14.2) 66 来就不能为生产提供足够的资金，更为糟糕的是，由于利率的人为压低，这些和劳动力相比本来就 十分稀缺的资金往往又被大量投资于资本密集型产业，从而使失业状况更为严重。而金融深化的结 果会使实际利率水平提高和利率趋向市场化，投资者对资本的运用更加谨慎和注重资金的使用效率， 从而促使有限的资本流向经济效益较高的部门，进而促使整个社会生产力水平的提高，使经济发展 驶入良性发展的轨道，为社会增加更多的就业机会。 5．稳定效应。金融自由化还有利于就业和产出的稳定增长，从而摆脱经济时走时停的局面。原 因之一在于，通过采取适宜的金融自由化政策，国内储蓄流量和国际收支状况都可以得到改善，从 而经济对国际贸易、国际信贷与国际援助等方面的波动就可以有较强的承受能力。更重要的一个原 因还在于，由金融自由化带来的储蓄增加可以减少对爆发式通货膨胀和以通货膨胀税平衡财政预算 的依赖，从而使稳定的货币政策成为可能。 6．减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化。肖令人信服地写道：“在被抑制的经济中，政策 策略的特征就是干预主义。由于货币变量难以控制、详尽的价格控制就显得很有必要了。由于汇率 高估，因而要实行复杂的关税制度、进口许可证制度和对出口进行不同的补贴。由于储蓄缺乏，贷 款就要逐项配给。一个丧失了边际相对价格灵活性的经济，必定要人为的干预政策来平衡市场，但 这是行政机构不可能胜任的任务，并且还要为之付出高昂的低效率和贪污腐化的代价。金融自由化 的主要目的，就是用市场去代替官僚机构。” （二）麦金农的观点 麦金农从金融深化的导管效应和替代效应来解释金融深化对经济增长的促进作用。 1．货币与实物资本的互补性假说 传统理论一般认为，货币和实物资本作为两种不同的财富持有形式，是相互竞争的替代品，而 麦金农却认为上述理论不能成立，他提出了货币与实物资本的互补性假说。这一假说建立在两个假 设前提基础上：第一，发展中国家金融市场不发达，所有经济单位必须依靠自我积累来筹集投资所 需的资金，即只限于内源融资，从而储蓄者和投资者是一体的；第二，投资具有不可分割性，因为 投资必须达到一定规模才能获得收益，所以投资者必须是在积累相应规模的货币以后才能进行一次 性的投资，加之发展中国家基础设施薄弱，配套投资少，缺乏金融市场和金融工具，使投资前的货 币积累量增大。基于这两个假设，麦金农认为，经济主体对实物资本的需求越高，其货币需求也越 大，所以货币和实物资本是互补品而不是替代品。 2．发展中国家的货币需求函数 根据货币与实物资本的互补性假说，麦金农提出了以下适用于欠发达国家的货币需求函数： * (M P d)  L Y I Y d ( , ,  P ) 式(14.1) 上式中，（M/P）d 为实际货币需求，M 是名义货币存量（指广义货币，包括定期存款、储蓄存款、 活期存款及流通中的通货等），P 是价格水平，L 为需求函数，Y 代表收入；I 指投资，I／Y 为投资 率；d 为各类名义存款利率的加权平均数，P*为预期的通货膨胀率，d-P*代表实际利率。 L 的所有偏导数都是正数，这表明解释变量与实际货币需求都是正相关关系：货币需求与收入 正相关，这与传统理论相同；I／Y 与实际货币需求是正相关关系，表明投资率越高，实际货币需求 越大；存款的实际利率 d—P*与货币需求也是成同向变动，因为在严重的利率压制和通货膨胀的情 况下，存款的实际利率往往为负数，这制约了货币需求，如果采取金融深化政策，使存款货币的实 际利率提高并转为正值，则持有货币有实际收益，就会引致实际货币积累的不断增长和货币需求的 增加。 3．金融深化的导管效应（Tube Effect） 麦金农在以上分析的基础上导出了发展中国家的投资函数，其表达式为； * I Y  f r d ( ,  P ) 式（14.2)