者相互作用,推动了金融工程与衍生证券市场的迅速发展。从历史发展来看,对金融 工程发展产生影响的金融理论与技术主要包括如下内容。 古希腊时期,人们已有期权的思想萌芽。亚里士多德的《政治学》一书载有古希 腊一名智者泰利斯以预定橄榄榨油机租金价格而获利的例子。在冬季,泰利斯通过 对星象进行研究,预测橄榄来年春天的收成。因此,经过与农户协商,他得到第二年 春天以固定价格使用榨油机的权利。橄榄丰收使榨油机供不应求时,泰利斯通过转 让榨油机使用权利而获利。这便是购买和转让看涨期权最早期的实践活动。从欧洲 16世纪“郁金香球茎热”投机中期权思想的应用,到期权正式应用于农产品和工业品 的保值,都可以看到这些思想的作用痕迹。然而,直到19世纪后期,随着工业革命的 完成和市场经济中企业制度的建立,金融理论进入加速发展的态势时,才为现代金融 工程的出现奠定了思想基础。 1896年,美国经济学家欧文·费雪( Erring Fisher)提出了资产的当前价值等于 其未来现金流贴现值之和的思想。这一思想对后来的资产定价理论的发展起到了奠 基石的作用。 1934年,美国投资理论家本杰明·格兰罕姆( Benjamin Graham)的《证券分析》 书,开创了证券分析的新纪元。其理论被当时的证券业奉为“证券业的圣经”。 1938年,弗里德里克·麦考利( Frederick, Macaulay)提出“久期”的概念和“利率 免疫”的思想。麦考利当时提出的久期,是指资产持有人得到全部货币回报的平均时 间,它事实上是个加权平均数,其权数是证券有效期内各笔收入的现值相对于证券价 格的比值。久期的概念对于债券投资具有十分重要的意义。但直到麦考利提出几十 年后,久期概念才被广泛接受、发展和应用 1952年,哈里·马柯维茨( Harry Markowitz)发表了著名的论文《证券组合分 析》,为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。他利用概率论和数理统计的有关理 论,构造了一个分析证券价格的模型框架。在他的模型中,证券的价格是个随机变 量,证券的价值和风险可以用这个随机变量的数学期望和方差来度量。从一般的心 理分析出发,马柯维茨假定经济理性的个体都具有厌恶风险的倾向,也即收益一定时 采用风险最小的投资行为,即在他的模型中投资者在收益一定时追求最小方差的投 资组合。虽然模型排除了对风险爱好者的分析,但是,毫无疑问,现实中绝大多数人 属于风险厌恶型,因而他的分析具有一般性。在一系列理论假设的基础上,马柯维茨 对证券市场分析的结论是:在证券市场上存在着有效的投资组合。所谓“有效的投资 组合”就是收益一定时方差(风险)最小的证券组合,或是方差(风险)一定的情况下收 益最大的证券组合。这一理论为金融业界努力寻找这种组合提供了理论依据,其分 析框架成了构建现代金融工程理论分析的基础。 1958年,莫迪利安尼(F. Modigliani)和默顿·米勒(M.H. Miller)在《美国经济 评论》上发表论文《资本成本、公司财务与投资理论》,提出了现代企业资本结构理论 的基石——MM定理( Modigliani- Miller theoren),这一理论构成了现代金融理论