第一章金融工程概述 龉G(一)日益动荡的全球经济环境 在20世纪60年代以前,整个世界经济大多数时候处于比较稳定的状态。然而, 进入如0年代以后,许多市场的价格波动加快,频率提高,幅度增大。这是多种因素综 合作用的结果:爆发于1973年的石油危机,突然改变了石油这个基础性商品的长期 价格,带动了其他基础原材料商品价格上涨,对西方国家的经济造成“供给冲击”,成 为商品市场价格波动的重要来源;1973年,以美元为基础的固定汇率制度(布雷顿森 林体系)崩溃,浮动汇率成为国际外汇市场的主要汇率形式;在金融领域,物价波动造 成名义利率与实际利率脱节,加上金融自由化的趋势,利率波动也相应增大;经济全 球化和许多新兴市场国家的迅速兴起,改变了原有的经济格局,带来了经济发展的不 确定性;信息技术的进步使得市场主体对信息的获取、处理和反应的速度迅速加快 引起价格波动的加剧。这些因素引发的价格波动使得市场主体所面临的风险增大 对风险管理技术和风险管理工具的需求也相应扩大,成为推动金融工程技术和衍生 证券创新和发展的重要因素。 (二)鼓励金融创新的制度环境 20世纪80年代以后,西方主要国家的制度环境转向鼓励创新的市场化和自由 化,这也是金融工程发展的重要推动力 20.世纪30年代的世界经济大危机带来了西方国家数十年的严格金融管制。但 随着全球经济环境的变化,很多金融管制措施已经无法适用。因此,20世纪80年代 以后,西方各国纷纷放松金融管制,鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争,形成了 股金融自由化的改革潮流。在此过程中,金融机构之间的竞争日趋激烈,是否具有足 够的创新能力、准确计算能力和风险管理能力,已经成为金融机构生存与发展壮大的 基本准则。这极大地促进了金融工程技术和衍生证券的发展。与此同时,面对金融 创新层出不穷的市场情况,西方主要国家的金融监管当局大多采取了不轻易否定创 新并根据市场情形不断修改监管规则的态度与原则。相应地,市场主体又会根据新 的监管规则进行再创新,满足市场需求,由此形成了促进而非遏制金融工程发展的监 管一创新一再监管一再创新的良好正反馈过程。 山另外值得一提的是,在金融工程的发展过程中,很多创新都是不对称税收环境的 结果,这一点在税收制度比较发达完善的国家(如美国)尤其突出。由于不同的收入 来源常常按照不同的税率征税,如资本收益和劳动所得、利息和股息、资本利得、个人 收入和公司收入、企业收益分配和收益留成、本国收入和国外收入等,这必然引发合 理避税的需求,由此引起了那些能够在不同形式的收入之间进行转换的产品创新。 事实上,由于政府常常根据经济状况改变税率结构,也就为金融工程技术的运用和产 品的创新不断提供新的动力来源,在一定程度上促进了金融工程的发展 (三)金融理论和技术的发展 作为金融的一个分支,现代金融理论和技术的发展是金融工程产生与发展的思 想基础,金融工程活动反过来又为金融理论的进一步创新提供了实践的舞台。这两