性,送转比率越高CAR相对越高。该图直观揭示了上述结论,除了10送转10样本处于10送转 5-6和10送转7-8之间外,投资者对公司高送转行为给予积极性市场反应,并且送转比率越高 市场反应相对越强烈。需要指出的是,检验结果高送转比率的正向积极反应,恰恰表明“内 部交易者”利用高送转“利好”信息优势获得显著性超额收益,而在“利好”公告日之后 股价见顶下降则证明“内部交易者”利用“利好”兑现出货。这一实证结果进一步验证了中 国股票市场仍没有达到强有效。 2、2011年12月8日,“重庆啤酒”(600132.SH)发布“乙肝疫苗项目”2期临床结果: 疫苗试验并不理想,受到这一不利消息的影响,“重庆啤酒”(600132.SH)连续出现跌停。 (1)这说明之前市场一直将“重庆啤酒”(600132SH)作为高科技的“生物制药”公司进 行估值,从而市盈率可高达115倍,远远高于啤酒类公司平均为15倍PE。因此,一旦项目 失败,则直接导致公司股价迅速向啤酒类公司估值“回归”,同时,从产业估值的角度也说 明高科技类公司产业风险巨大,可以存在失败风险。(2)股价的连续下跌,说明市场对上市 公司公告信息反应有效,是对之前乐观预期(2期临床项目成功)的“修正”。 四、问答题(20"2=40”) 1、APT和CAPM模型的联系和区别是什么? 两者的联系:APT和CAPM在本质上是一样的,都是一个证券价格的均衡模型。在 定条件约束下,套利定价理论导出的风险收益关系与资本资产定价模型的结论完全 样。因此,CAPM只是APT的一个特例而已(F1因素为rmn)。这也是APT比CAPM需 要更少前提假设的主要原因。在此,可以比较单指数模型和市场模型: 弹指数模型:r朝Fn 场模型:r翻却n 两者的区别:尽管APT和CAPM存在一定联系,两者的区别也是明显的,主要存在以 下几方面区别:(1)API强调的无套利均衡原则,其出发点是排除无套利均衡机会,若市 场上出现非均衡机会,市场套利力量必然重建均衡,从而使得无套利均衡分析是现代金融学 的基本研究方法,为金融资产定价提供了一种基本思想;而CAPM是典型的风险收益均衡 关系主导的市场均衡,是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。这是两者最根本的区别。 (2)CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型,这些假设包括马克维茨建 立均值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假设是,所有投资者的无差异曲线建立在 证券组合回报率的期望和标准差之上。相对CAFM,APT的前提假设则简单的多,从而使得 APT不但大大减少了CAPM有效前沿的计算量,而且使APT更符合金融市场运行的实阿 (3)CAPM仅考虑来自市场的风险,强调证券的风险只用某一证券的相对市场组合的妩性，送转比率越高CAR相对越高。该图直观揭示了上述结论，除了10送转10样本处于10送转 5-6和10送转7-8之间外，投资者对公司高送转行为给予积极性市场反应，并且送转比率越高 市场反应相对越强烈。需要指出的是，检验结果高送转比率的正向积极反应，恰恰表明“内 部交易者”利用高送转“利好” 信息优势获得显著性超额收益，而在“利好”公告日之后 股价见顶下降则证明“内部交易者”利用“利好”兑现出货。这一实证结果进一步验证了中 国股票市场仍没有达到强有效。 2、2011 年 12 月 8 日，“重庆啤酒”（600132.SH）发布 “乙肝疫苗项目”2 期临床结果： 疫苗试验并不理想，受到这一不利消息的影响，“重庆啤酒”（600132.SH）连续出现跌停。 （1）这说明之前市场一直将“重庆啤酒”（600132.SH）作为高科技的“生物制药”公司进 行估值，从而市盈率可高达 115 倍，远远高于啤酒类公司平均为 15 倍 PE。因此，一旦项目 失败，则直接导致公司股价迅速向啤酒类公司估值“回归”，同时，从产业估值的角度也说 明高科技类公司产业风险巨大，可以存在失败风险。（2）股价的连续下跌，说明市场对上市 公司公告信息反应有效，是对之前乐观预期（2 期临床项目成功）的“修正”。 四、问答题（20’*2=40’） 1、APT 和 CAPM 模型的联系和区别是什么？ 两者的联系：APT 和 CAPM 在本质上是一样的，都是一个证券价格的均衡模型。在一 定条件约束下，套利定价理论导出的风险收益关系与资本资产定价模型的结论完全一 样。因此，CAPM 只是 APT 的一个特例而已（ Ft 因素为 imr ）。这也是 APT 比 CAPM 需 要更少前提假设的主要原因。在此，可以比较单指数模型和市场模型：          it i i im it it i i t it r a r r a b F e 市场模型：   单指数模型： 两者的区别：尽管 APT 和 CAPM 存在一定联系，两者的区别也是明显的，主要存在以 下几方面区别：（1）APT 强调的无套利均衡原则，其出发点是排除无套利均衡机会，若市 场上出现非均衡机会，市场套利力量必然重建均衡，从而使得无套利均衡分析是现代金融学 的基本研究方法，为金融资产定价提供了一种基本思想；而 CAPM 是典型的风险收益均衡 关系主导的市场均衡，是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。这是两者最根本的区别。 （2）CAPM 是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型，这些假设包括马克维茨建 立均值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假设是，所有投资者的无差异曲线建立在 证券组合回报率的期望和标准差之上。相对 CAPM，APT 的前提假设则简单的多，从而使得 APT 不但大大减少了 CAPM 有效前沿的计算量，而且使 APT 更符合金融市场运行的实际。 （3）CAPM 仅考虑来自市场的风险，强调证券的风险只用某一证券的相对市场组合的 