复旦大学经济学院 2011~2012学年第一学期期末考试试卷 B卷答案(共4页) 课程名称:投资学原理 课程代码:ECON130031.01 选择题(4·5=20) BDADB 二、名词(45=20) 1、Beta系数:夏普提出了证券市场直线( security market line,SML),界定了风险与 回报率之间的关系,适用于所有资产与证券,无论是有效的还是无效的 E(R)%●z[E()8 式中,系数M,即为值,这样d值度量的是资产i与整个市场的共同走势。 2、利率期限结构的预期假说:预期假说( expections hypothesis)是指投资者的预期决 定未来利率走向的一种理论,该理论认为,远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 换句话说,流动性溢价为零。我们可以将长期债券收益率与远期利率的预期相联系。另外, 我们可以用从收益率曲线中得出的远期利率来推断未来短期利率的预期。 3、IP0折价:IP0折价现象( underpricing)是中外证券市场上普遍存在的一种现象 所谓IP0折价是指一只股票在首次公开发行后第一个交易日的收盘价格远高于发行价格的 现象 4、 Black- Scholes期权定价模型:假设(1)金融资产收益率服从对数正态分布;(2)
复旦大学经济学院 2011～2012 学年第一学期期末考试试卷 B 卷答案（共 4 页） 课程名称： 投资学原理 课程代码： ECON130031.01 一、选择题（4’*5=20’） 1. B 2. D 3. A 4. D 5. B 二、名词（4’*5=20’） 1、Beta系数：夏普提出了证券市场直线（security market line，SML），界定了风险与 回报率之间的关系，适用于所有资产与证券，无论是有效的还是无效的。 2 ( ) [ ( ) ] iM i f M f M E R r E r r 式中，系数 2 M i M ，即为 值，这样 值度量的是资产 i 与整个市场的共同走势。 2、利率期限结构的预期假说：预期假说（expections hypothesis）是指投资者的预期决 定未来利率走向的一种理论，该理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 换句话说，流动性溢价为零。我们可以将长期债券收益率与远期利率的预期相联系。另外， 我们可以用从收益率曲线中得出的远期利率来推断未来短期利率的预期。 3、IPO 折价：IPO 折价现象（underpricing）是中外证券市场上普遍存在的一种现象。 所谓 IPO 折价是指一只股票在首次公开发行后第一个交易日的收盘价格远高于发行价格的 现象。 4、Black-Scholes 期权定价模型：假设（1）金融资产收益率服从对数正态分布；（2）
在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益率变量是恒定的;(3)市场无摩擦,即不存 在税收和交易成本;(4)金融资产在期权有效期内无红利及其他所得(该假设后被放弃); (5)该期权是欧式期权,即在期权到期前不可执行 公式 C=SN(,)-Xe-rGr-oN(d,) In(s/x)+(+302)(-t) n(S/X)+r (T-t) 式中:N(d1),N(d2)为正态分布的累积函数,可通过查累积分布函数表求出。N(d4)表示 的是根据期权在溢价的程度调整之后到期时期权在溢价的概率;N(d2)是到期时期权在溢 价的实际概率。S为现在股票的价格。X为执行价格。表示连续复利的年度无风险利率 a为连续复利的以年计算的股票收益率的标准差。T为期权到期日。(T-t)为距离到期日 的时间。 5、 Trevor比率:杰克·特雷诺( JTreynor,1965)所建立的收益与变异性比率 ( Reward- to-volatility ratio),称为差异回报率。特雷诺比率( Treynor ratio,R)的计算公式如下 R 2 TR 其中,是投资组合i的贝塔系数,表示投资组合所承担的系统风险;R为投资组合收 益率:R,为市场无风险利率。特雷诺比率表示了基金承受每单位系统风险所获取风险收益 的大小 三、分析题(102=20) 1、该图是我国上市公司2003年度年报中推出高送转预案并且实施高送转公司的CAR,时 间窗口是(-50,+50)。高送转公司送股比率分别为10送5、10送6、10送7、10送8、10送10 从统计结果看,样本公司的累积超额收益率从公告日前一路走势向上,在公告前15交易日迅 速上扬,直到公告日后15天左右达到顶峰,然后随着上市公司的除权填权过程而逐渐平稳 由此可推断公司在高送转信息正式公告前已经将“利好”信息向“内部人”提早泄漏。下面 再按照高送转比例划分样本,检验发现公司送转比例与累积超额收益CAR存在显著正冋关联
在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益率变量是恒定的；（3）市场无摩擦，即不存 在税收和交易成本；（4）金融资产在期权有效期内无红利及其他所得（该假设后被放弃）； （5）该期权是欧式期权，即在期权到期前不可执行。 公式 式中， 式中： ， 为正态分布的累积函数，可通过查累积分布函数表求出。 表示 的是根据期权在溢价的程度调整之后到期时期权在溢价的概率； 是到期时期权在溢 价的实际概率。 为现在股票的价格。 为执行价格。 表示连续复利的年度无风险利率。 为连续复利的以年计算的股票收益率的标准差。 为期权到期日。 为距离到期日 的时间。 5、Treyor 比率:杰克·特雷诺（ J.Treynor，1965）所建立的收益与变异性比率 (Reward-to-volatility ratio)，称为差异回报率。特雷诺比率(Treynor ratio,TR)的计算公式如下： i f i R R TR 其中，i 是投资组合 i 的贝塔系数，表示投资组合所承担的系统风险； Ri 为投资组合收 益率； Rf 为市场无风险利率。特雷诺比率表示了基金承受每单位系统风险所获取风险收益 的大小。 三、分析题（10’*2=20’） 1、该图是我国上市公司2003年度年报中推出高送转预案并且实施高送转公司的CAR，时 间窗口是（-50，+50）。高送转公司送股比率分别为10送5、10送6、10送7、10送8、10送10。 从统计结果看，样本公司的累积超额收益率从公告日前一路走势向上，在公告前15交易日迅 速上扬，直到公告日后15天左右达到顶峰，然后随着上市公司的除权填权过程而逐渐平稳。 由此可推断公司在高送转信息正式公告前已经将“利好”信息向“内部人”提早泄漏。下面 再按照高送转比例划分样本，检验发现公司送转比例与累积超额收益CAR存在显著正向关联
性,送转比率越高CAR相对越高。该图直观揭示了上述结论,除了10送转10样本处于10送转 5-6和10送转7-8之间外,投资者对公司高送转行为给予积极性市场反应,并且送转比率越高 市场反应相对越强烈。需要指出的是,检验结果高送转比率的正向积极反应,恰恰表明“内 部交易者”利用高送转“利好”信息优势获得显著性超额收益,而在“利好”公告日之后 股价见顶下降则证明“内部交易者”利用“利好”兑现出货。这一实证结果进一步验证了中 国股票市场仍没有达到强有效。 2、2011年12月8日,“重庆啤酒”(600132.SH)发布“乙肝疫苗项目”2期临床结果: 疫苗试验并不理想,受到这一不利消息的影响,“重庆啤酒”(600132.SH)连续出现跌停。 (1)这说明之前市场一直将“重庆啤酒”(600132SH)作为高科技的“生物制药”公司进 行估值,从而市盈率可高达115倍,远远高于啤酒类公司平均为15倍PE。因此,一旦项目 失败,则直接导致公司股价迅速向啤酒类公司估值“回归”,同时,从产业估值的角度也说 明高科技类公司产业风险巨大,可以存在失败风险。(2)股价的连续下跌,说明市场对上市 公司公告信息反应有效,是对之前乐观预期(2期临床项目成功)的“修正”。 四、问答题(20"2=40”) 1、APT和CAPM模型的联系和区别是什么? 两者的联系:APT和CAPM在本质上是一样的,都是一个证券价格的均衡模型。在 定条件约束下,套利定价理论导出的风险收益关系与资本资产定价模型的结论完全 样。因此,CAPM只是APT的一个特例而已(F1因素为rmn)。这也是APT比CAPM需 要更少前提假设的主要原因。在此,可以比较单指数模型和市场模型: 弹指数模型:r朝Fn 场模型:r翻却n 两者的区别:尽管APT和CAPM存在一定联系,两者的区别也是明显的,主要存在以 下几方面区别:(1)API强调的无套利均衡原则,其出发点是排除无套利均衡机会,若市 场上出现非均衡机会,市场套利力量必然重建均衡,从而使得无套利均衡分析是现代金融学 的基本研究方法,为金融资产定价提供了一种基本思想;而CAPM是典型的风险收益均衡 关系主导的市场均衡,是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。这是两者最根本的区别。 (2)CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型,这些假设包括马克维茨建 立均值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假设是,所有投资者的无差异曲线建立在 证券组合回报率的期望和标准差之上。相对CAFM,APT的前提假设则简单的多,从而使得 APT不但大大减少了CAPM有效前沿的计算量,而且使APT更符合金融市场运行的实阿 (3)CAPM仅考虑来自市场的风险,强调证券的风险只用某一证券的相对市场组合的妩
性，送转比率越高CAR相对越高。该图直观揭示了上述结论，除了10送转10样本处于10送转 5-6和10送转7-8之间外，投资者对公司高送转行为给予积极性市场反应，并且送转比率越高 市场反应相对越强烈。需要指出的是，检验结果高送转比率的正向积极反应，恰恰表明“内 部交易者”利用高送转“利好” 信息优势获得显著性超额收益，而在“利好”公告日之后 股价见顶下降则证明“内部交易者”利用“利好”兑现出货。这一实证结果进一步验证了中 国股票市场仍没有达到强有效。 2、2011 年 12 月 8 日，“重庆啤酒”（600132.SH）发布 “乙肝疫苗项目”2 期临床结果： 疫苗试验并不理想，受到这一不利消息的影响，“重庆啤酒”（600132.SH）连续出现跌停。 （1）这说明之前市场一直将“重庆啤酒”（600132.SH）作为高科技的“生物制药”公司进 行估值，从而市盈率可高达 115 倍，远远高于啤酒类公司平均为 15 倍 PE。因此，一旦项目 失败，则直接导致公司股价迅速向啤酒类公司估值“回归”，同时，从产业估值的角度也说 明高科技类公司产业风险巨大，可以存在失败风险。（2）股价的连续下跌，说明市场对上市 公司公告信息反应有效，是对之前乐观预期（2 期临床项目成功）的“修正”。 四、问答题（20’*2=40’） 1、APT 和 CAPM 模型的联系和区别是什么？ 两者的联系：APT 和 CAPM 在本质上是一样的，都是一个证券价格的均衡模型。在一 定条件约束下，套利定价理论导出的风险收益关系与资本资产定价模型的结论完全一 样。因此，CAPM 只是 APT 的一个特例而已（ Ft 因素为 imr ）。这也是 APT 比 CAPM 需 要更少前提假设的主要原因。在此，可以比较单指数模型和市场模型： it i i im it it i i t it r a r r a b F e 市场模型： 单指数模型： 两者的区别：尽管 APT 和 CAPM 存在一定联系，两者的区别也是明显的，主要存在以 下几方面区别：（1）APT 强调的无套利均衡原则，其出发点是排除无套利均衡机会，若市 场上出现非均衡机会，市场套利力量必然重建均衡，从而使得无套利均衡分析是现代金融学 的基本研究方法，为金融资产定价提供了一种基本思想；而 CAPM 是典型的风险收益均衡 关系主导的市场均衡，是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。这是两者最根本的区别。 （2）CAPM 是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型，这些假设包括马克维茨建 立均值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假设是，所有投资者的无差异曲线建立在 证券组合回报率的期望和标准差之上。相对 CAPM，APT 的前提假设则简单的多，从而使得 APT 不但大大减少了 CAPM 有效前沿的计算量，而且使 APT 更符合金融市场运行的实际。 （3）CAPM 仅考虑来自市场的风险，强调证券的风险只用某一证券的相对市场组合的
系数来解释,这只能告诉投资者风险的大小,但无法告诉投资者风险来自何处。而API, 不仅考虑了市场本身的风险,而且考虑了市场之外的风险,尤其是多因素套利定价理论考虑 证券收益率受到多个因素的影响,这对证券收益率的解释性较强。由于这一原因,尽管APT 在内涵和应用方面具有很大的吸引力,但在理论严密性上却相对不足。因此,APT并不能 取代CAPM,而被认为是CAPM的一种补充和修正。 (4)APT强调的无套利原则,这种无套利均衡定价是通过充分分散化的投资组合的分 析的得到的,对单项资产的定价结论并不一定成立。因为出现这种情况,组合中单个资产定 价失衡,但对整个资产组合由于失衡的相互抵消而并未失衡。而CAPM强调的市场均衡原 则,当单项资产在市场上失衡时,在CAPM条件下所有的投资者都会同时调整自己的投资 头寸进行重建均衡。 (5)CAPM假定了投资者对待风险的类型,即属于风险规避型的投资者,而APT并未 对投资者的风险偏好做出规定,因此套利定价理论的适应性大大增强。 2影响债券价值属性的因素主要有哪些?这些因素如何影响债券价值? 影响债券价值属性的因素主要有:距离到期日的长短,票面利率,附加选择权,税收待 遇,流动性和违约风险 2.1到期时间:期限越长,债券价格波动幅度越大 22票面利率:债券价格与票面利率呈正相关,债券价格的波动同票面利率呈负相关; 23附加选择权:可赎回债券价值低于不可赎回债券;可转换债券市场价值通常高于其 债券价值和转换价值 2.3税收待遇:兔税或税收优惠债券的内在价值高于高片面利率债券; 23流动性:流动性与债券的内在价值呈正相关 2.3违约风险:违约风险与债券价值呈正相关
系数来解释，这只能告诉投资者风险的大小，但无法告诉投资者风险来自何处。而 APT， 不仅考虑了市场本身的风险，而且考虑了市场之外的风险，尤其是多因素套利定价理论考虑 证券收益率受到多个因素的影响，这对证券收益率的解释性较强。由于这一原因，尽管 APT 在内涵和应用方面具有很大的吸引力，但在理论严密性上却相对不足。因此，APT 并不能 取代 CAPM，而被认为是 CAPM 的一种补充和修正。 （4）APT 强调的无套利原则，这种无套利均衡定价是通过充分分散化的投资组合的分 析的得到的，对单项资产的定价结论并不一定成立。因为出现这种情况，组合中单个资产定 价失衡，但对整个资产组合由于失衡的相互抵消而并未失衡。而 CAPM 强调的市场均衡原 则，当单项资产在市场上失衡时，在 CAPM 条件下所有的投资者都会同时调整自己的投资 头寸进行重建均衡。 （5）CAPM 假定了投资者对待风险的类型，即属于风险规避型的投资者，而 APT 并未 对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价理论的适应性大大增强。 2 影响债券价值属性的因素主要有哪些？这些因素如何影响债券价值？ 影响债券价值属性的因素主要有:距离到期日的长短，票面利率，附加选择权，税收待 遇，流动性和违约风险。 2.1 到期时间：期限越长，债券价格波动幅度越大； 2.2 票面利率：债券价格与票面利率呈正相关，债券价格的波动同票面利率呈负相关； 2.3 附加选择权：可赎回债券价值低于不可赎回债券；可转换债券市场价值通常高于其 债券价值和转换价值； 2.3 税收待遇：免税或税收优惠债券的内在价值高于高片面利率债券； 2.3 流动性：流动性与债券的内在价值呈正相关； 2.3 违约风险：违约风险与债券价值呈正相关