复旦大学经济学院 2013~2014学年第二学期期末考试试卷 B卷答案(共3页) 课程名称:投资学原理 课程代码:ECON130031.01 开课院系:经济学院 考试形式:闭卷 姓名: 学号: 专业: 选择题(单选或多选45=20 l、BD2、A3、ABC4、D5、ACD 二、名词(4"5=20) 1、均值-方差准则 均值方差准则是指针对理性投资者的风险厌恶特征,投资者在进行投资目标选择时存 在一定的风险约束。针对单只证券,当满足{Ba≥B且B且口≤咕任一条件,投资者可选择a 2、经济附加值(EVA) 经济附加值指标等于公司税后净营业利润减去全部资本成本(股本成本与债务成本) 后的净值。计算公式为: EVA= NOPAT-资本成本=( ROIC-WACC)X实际资本投入 其中,EⅤA为经济附加值: NOPAT为税后经营利润,或息前税后利润,是指息税前利 润EBIT扣除经营所得税所得到:资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额:WACC为 加权平均的资本成本。ROC为资本收益率,即投资资本回报率,为息前税后利润除以投入 资本 3、债券收益率曲线 债券收益率曲线( yield curve)是描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线。收益 率曲线一般具备以下特点:(1)短期收益率一般比长期收益率更富有变化性;(2)收益率 曲线一般向上倾斜:(3)当利息率整体水平较高时,收益率曲线会呈现向下倾斜(甚至是 倒转的)形状
1 复旦大学经济学院 2013～2014 学年第二学期期末考试试卷 B 卷答案 （共 3 页） 课程名称： 投资学原理 课程代码： ECON130031.01 开课院系： 经济学院 考试形式： 闭卷 姓 名： 学 号： 专 业： 一、选择题（单选或多选:4’*5=20’） 1、BD 2、A 3、ABC 4、D 5、ACD 二、名词（4’*5=20’） 1、均值-方差准则 均值方差准则是指针对理性投资者的风险厌恶特征，投资者在进行投资目标选择时存 在一定的风险约束。针对单只证券，当满足{ }或者 { }任一条件，投资者可选择 a。 2、经济附加值（EVA） 经济附加值指标等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本） 后的净值。计算公式为： EVA=NOPAT–资本成本= (ROIC-WACC)×实际资本投入 其中，EVA 为经济附加值；NOPAT 为税后经营利润，或息前税后利润，是指息税前利 润 EBIT 扣除经营所得税所得到；资本成本等于 WACC 乘以实际投入资本总额；WACC 为 加权平均的资本成本。ROIC 为资本收益率，即投资资本回报率，为息前税后利润除以投入 资本。 3、债券收益率曲线 债券收益率曲线（yield curve）是描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线。收益 率曲线一般具备以下特点：（1）短期收益率一般比长期收益率更富有变化性；（2）收益率 曲线一般向上倾斜；（3）当利息率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜（甚至是 倒转的）形状
4、可转换债券 可转债相当于一种普通债券再加上一份有关股票的看涨期权。这样,可转债(CB)的 价值可以表示为以下两部分: CB=SB+CvO 其中,SB表示可比较的一般债券的价值;CO表示对债券进行转换的期权价值。 5、期权的时间价值 在到期日之前,期权的价值应该超出其内在价值,其差额是时间价值。通常,时间价值 是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 、计算题(152=30) 1、解 (1)E(Rp)=RF+BARiskpremiumA+B3Riskpremiumg E(Rn)=48%+17×20%+09×105%=1765% (2)E(Rn)=48%+17×35%+09×90%=1885% (3)要求的收益率低于真实收益率,定价高估 2、解: (4)(5 债券到期时间现金流现值贴现因子现金流现值t*(t+1)平均期限的计算(4)*5) l/(1+y)c/(1+y)t c(1+y)*t 0.9434 0.8900 106 0.8396 12 267 1068 283.34 111134 久期D=283,34/100=283年 修正久期D*=283/1.06=267年 凸度=11134/(100×1062)=9.89 根据久期法则,当收益率下降1%,△PP=D*×(△y)=267×(-1%)=267% 根据久期凸性法则,当收益率下降1%,△P/P=D*×(△P)+12×凸度X(△y)2 267×(-1%)+12*9.89*(-0.012 四、论述题(15*2=30°)
2 4、 可转换债券 可转债相当于一种普通债券再加上一份有关股票的看涨期权。这样，可转债（CB）的 价值可以表示为以下两部分： CB SB CVO 其中， SB 表示可比较的一般债券的价值； CVO 表示对债券进行转换的期权价值。 5、期权的时间价值 在到期日之前，期权的价值应该超出其内在价值，其差额是时间价值。通常，时间价值 是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 三、计算题（15’*2=30’） 1、解： （1） =4.8%+1.7×2.0%+0.9×10.5% =17.65% （2） =4.8%+1.7×3.5%+0.9×9.0% =18.85% （3）要求的收益率低于真实收益率，定价高估。 2、解： (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 债券到期时间 现金流 现值贴现因子 现金流现值 t*(t+1) 平均期限的计算 (4)*(5) t ct 1/（1+y）t ct /（1+y）t ct /（1+y）t *t 1 6 0.9434 5.66 2 5.66 11.32 2 6 0.8900 5.34 6 10.68 32.04 3 106 0.8396 89.00 12 267 1068 100 283.34 1111.34 久期 D=283.34/100=2.83 年 修正久期 D*=2.83/1.06=2.67 年 凸度=1111.34/（100×1.062）=9.89 根据久期法则，当收益率下降 1%，△P/P=- D*×（△y）=-2.67×（-1%）=2.67% 根据久期-凸性法则，当收益率下降 1%，△P/P=- D*×（△P）+1/2×凸度×（△y）2 =-2.67×（-1%）+1/2*9.89*(-0.01)2 =3.16% 四、论述题（15’*2=30’）
1、如何理解投资风险分散化?如何实现风险分散化投资? 当资产组合仅有几项资产构成时,投资组合会有比较高的风险,这主要体现在这个组合 的收益有一个相对较大的方差。通常而言,在投资组合中加入新的资产会使投资组合收益的 方差下降,这个过程称为分散化( diversification)。这也反映了我们所熟悉的一句格言:“不 要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。 分散化的效果可以结合方差的公式来论证。这又涉及到组合资产的相关程度,如果投资 组合中的资产之间不相关,则资产组合的风险分散效果很好;相反,如果资产收益正相关, 则组合风险分散效果并不佳。只要各项资产的收益不相关,当组合中资产n取值很大时,则 可以通过多样化使投资组合收益的方差大体降低到零:然而,如果者的各项资产收益正相关 则降低组合方差变得比较困难,并且所降低的幅度也很小。 投资组合风险化主要针对非系统性风险。投资风险分为系统性风险与非系统性风险,系 统性风险和非系统风险。系统风险( systematic risk),这部分风险是由于整个市场的波动引起 的:非系统风险 unsystematic risk)与整个市场波动无关,它是与公司的特质相联系的。针对 系统性风险和非系统性风险的不同特点,投资者可以建立一个分散化的投资组合,来消除总 风险中的部分风险,即可分散化的风险或非系统性风险。随着证券种类的增多,非系统风险 变得越来越小,投资组合的总风险接近于系统性风险。既然分散化投资不能降低系统性风险, 投资组合的总风险也就不可能降低到市场资产组合的总风险之下。因此,分散化投资实际上 降低了投资组合的特质风险,却不可能消除系统性风险。 2.根据美林证券的“投资钟”,结合经济周期说明大类资产(股票、债券、现金、大宗商品) 应该如何配置? 美林的投资钟( Merrill Lynch Investment Clock),是将资产轮动及行业策略与经济周期联 系起来的一种直观的方法。在该报告中,我们用超过三十年的数据来验证理论。根据经济增 长状况和通胀情况,投资钟模型将经济周期划分为四个阶段。:衰退、复苏、过热和滞胀 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。在经济周期内资产类和 行业进行轮动,每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别:债券、股票、大宗 商品或现金。在不同的经济周期阶段,通过识别拐点,及时调整资产配置,可以获得超额收 益。历史地比较几类资产的收益率,可以列出每个阶段各个资产收益率的排序: (1)衰退阶段:债券>现金>大宗商品:股票>大宗商品 (2)复苏阶段:股票>债券>现金>大宗商品 (3)过热阶段:大宗商品>股票>现金/债券 (4)滞胀阶段:大宗商品>现金/债券>股票
3 1、如何理解投资风险分散化？如何实现风险分散化投资？ 当资产组合仅有几项资产构成时，投资组合会有比较高的风险，这主要体现在这个组合 的收益有一个相对较大的方差。通常而言，在投资组合中加入新的资产会使投资组合收益的 方差下降，这个过程称为分散化（diversification）。这也反映了我们所熟悉的一句格言：“不 要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。 分散化的效果可以结合方差的公式来论证。这又涉及到组合资产的相关程度，如果投资 组合中的资产之间不相关，则资产组合的风险分散效果很好；相反，如果资产收益正相关， 则组合风险分散效果并不佳。只要各项资产的收益不相关，当组合中资产 n 取值很大时，则 可以通过多样化使投资组合收益的方差大体降低到零；然而，如果者的各项资产收益正相关， 则降低组合方差变得比较困难，并且所降低的幅度也很小。 投资组合风险化主要针对非系统性风险。投资风险分为系统性风险与非系统性风险，系 统性风险和非系统风险。系统风险(systematic risk),这部分风险是由于整个市场的波动引起 的；非系统风险(unsystematic risk)与整个市场波动无关，它是与公司的特质相联系的。针对 系统性风险和非系统性风险的不同特点，投资者可以建立一个分散化的投资组合，来消除总 风险中的部分风险，即可分散化的风险或非系统性风险。随着证券种类的增多，非系统风险 变得越来越小，投资组合的总风险接近于系统性风险。既然分散化投资不能降低系统性风险， 投资组合的总风险也就不可能降低到市场资产组合的总风险之下。因此，分散化投资实际上 降低了投资组合的特质风险，却不可能消除系统性风险。 2.根据美林证券的“投资钟”，结合经济周期说明大类资产（股票、债券、现金、大宗商品） 应该如何配置？ 美林的投资钟(Merrill Lynch Investment Clock)，是将资产轮动及行业策略与经济周期联 系起来的一种直观的方法。在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。根据经济增 长状况和通胀情况，投资钟模型将经济周期划分为四个阶段。：衰退、复苏、过热和滞胀。 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。在经济周期内资产类和 行业进行轮动，每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别：债券、股票、大宗 商品或现金。在不同的经济周期阶段，通过识别拐点，及时调整资产配置，可以获得超额收 益。历史地比较几类资产的收益率，可以列出每个阶段各个资产收益率的排序： （1）衰退阶段：债券>现金>大宗商品；股票>大宗商品 （2）复苏阶段：股票>债券>现金>大宗商品 （3）过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券 （4）滞胀阶段：大宗商品>现金/债券>股票
