UNIV e 中国开放式基金的业绩持续性研究 院系:经济学院 学生:廖晶晶 指导老师:张宗新 时间:2018年01月09日
中国开放式基金的业绩持续性研究 院 系： 经济学院 学 生： 廖晶晶 指导老师： 张宗新 时 间： 2018 年 01 月 09 日
投资学课程论文 中国开放式基金的业绩持续性研究 廖晶晶 17210680119 摘要:本文采用业绩二分法和构造投资组合的方法,对2013-2017年期间存 续时间超过2年的中国开放式股票型基金业绩是否存在持续性的问题进行研究 实证结果表明,在业绩二分法下,使用经詹森指数调整的年收益率时,基金持续 上涨或持续下跌的市场上表现出较为显著的业绩持续性。构造投资组合对我国股 票式基金业绩的表现的持续性进行硏究,并对基金不同时期表现出的业绩持续性 进行归因分析,发现髙风险的投资策略和持续上涨的市场是我国股票式基金 2013-2015年业绩持续性的来源 关键词:股票型基金;业绩持续性:业绩二分法:业绩归因 Research on the performance Persistence of Chinese Open-ended Funds Abstract: This paper uses the method of performance dichotomy and constructs investment portfolio to study the performance persistence of Chinese open-ended equity fund lasting over past 2 years in 2013-2017. Empirical results show that under the method of dichotomy, using the annual rate of return adjusted by Jensens alpha, the fund continued to rise or continue to decline in the market showed significant performance persistence. By constructing the investment portfolio, we find that high-risk investment strategy and the bull market attributes to performance persistence in 2013-2015 Key words: Equity fund; Persistence of fund performance, Fund invest style; Performance attribution
投资学课程论文 2 中国开放式基金的业绩持续性研究 廖晶晶 17210680119 摘要：本文采用业绩二分法和构造投资组合的方法，对 2013-2017 年期间存 续时间超过 2 年的中国开放式股票型基金业绩是否存在持续性的问题进行研究。 实证结果表明，在业绩二分法下，使用经詹森指数调整的年收益率时，基金持续 上涨或持续下跌的市场上表现出较为显著的业绩持续性。构造投资组合对我国股 票式基金业绩的表现的持续性进行研究，并对基金不同时期表现出的业绩持续性 进行归因分析，发现高风险的投资策略和持续上涨的市场是我国股票式基金 2013-2015 年业绩持续性的来源。 关键词：股票型基金；业绩持续性；业绩二分法；业绩归因 Research on the Performance Persistence of Chinese Open-ended Funds Abstract：This paper uses the method of performance dichotomy and constructs investment portfolio to study the performance persistence of Chinese open-ended equity fund lasting over past 2 years in 2013-2017. Empirical results show that under the method of dichotomy, using the annual rate of return adjusted by Jensen’s alpha, the fund continued to rise or continue to decline in the market showed significant performance persistence. By constructing the investment portfolio, we find that high-risk investment strategy and the bull market attributes to performance persistence in 2013-2015. Key words: Equity fund; Persistence of fund performance; Fund invest style; Performance attribution
投资学课程论文 目录 引言 (一)研究背景及研究意义 (二)研究对象与研究内容 (三)论文结构 (四)文献综述 、模型构建与数据选取 (一)业绩二分法 (二) Spearman等级相关系数检验法 (三)研究样本及数据选取 三、基金业绩持续性的实证检验结果… 5777800 ()业绩二分法实证结果… (二)构造投资组合 l、 Spearman秩相关系数检验业绩持续性 2、业绩持续性归因 四、结论与后续研究方向 (一)结论 (二)后续研究方向…… 参考文献
投资学课程论文 3 目录 一、引言 .......................................................................................................................4 (一) 研究背景及研究意义..................................................................................4 (二) 研究对象与研究内容..................................................................................4 (三) 论文结构......................................................................................................5 (四) 文献综述......................................................................................................5 二、模型构建与数据选取 ...........................................................................................7 (一) ..........................................................................................7 (二) Spearman 等级相关系数检验法.................................................................7 (三) 研究样本及数据选取..................................................................................8 三、基金业绩持续性的实证检验结果 .....................................................................10 (一) 业绩二分法实证结果................................................................................10 (二) 构造投资组合............................................................................................12 1、Spearman 秩相关系数检验业绩持续性........................................................12 2、业绩持续性归因.............................................................................................14 四、结论与后续研究方向 .........................................................................................19 (一) 结论............................................................................................................19 (二) 后续研究方向............................................................................................20 参考文献 .....................................................................................................................21
投资学课程论文 引言 (一)研究背景及研究意义 基金业绩持续性是指基金业绩在不同时期内的表现是否一致,即前期表现相 对较好的基金在下期是否仍然表现得相对较好,而前期业绩不好的基金在下一期 是否表现也不好。如果基金表现一致就认为业绩具有持续性,反之则认为业绩不 具有持续性 无论从学术的角度还是站在实务的角度来看,基金业绩持续性的研究都有重 要的意义。从学术的角度看,检验基金业绩是否存在持续性可用来检验有效市场 假说是否成立。基金业绩的持续性的存在会拒绝弱势有效假说的成立,因为投资 者可以通过历史信息(以往的基金业绩)来构造投资组合而获益。从实务的角度 来看,关于基金业绩持续性的研究为评价基金管理人的绩效提供了依据,在我国 基金行业竞争日趋激烈的今天,对基金管理公司而言,选择到能带来优秀业绩的 基金经理无疑是提高自身竞争力的有效方法。此外,关于基金业绩持续性的研究 也对帮助投资者选择证券投资基金具有一定的借鉴意义,对广大的基金投资者来 讲,如果基金业绩不存在持续性,那么他们在选择基金的时候就可不必关注基金 的历史业绩;如果基金业绩存在持续性,那么根据基金过往的业绩来选择投资某 只基金也将使基金投资者获益,而且投资基金时也可以直接根据基金的历史业绩 信息来选择投资于哪一只或哪一些基金,从而省去了大量对基金以及基金管理者 进行分析来进行投资决策的时间。此外,证券投资基金是中国股票市场最重要的 机构投资者之一,对基金业绩持续性的检验和解释,有助于我们更深刻地认识中 国股票市场的运行规律,帮助监管者发现发展中体现出的问题,并制定相应的监 管措施 (二)研究对象与研究内容 目前基金的主流是开放式基金,封闭式基金无论从数量、资产净值和份额来 看都相对较小。如果按照依据投资对象的不同,对基金的分类来看,基金又是以 股票型基金和混合型基金为主,所以本文研究对象初步定为开放式股票型基金 本文的研究内容主要包括以下两点:第一,检验所选取的样本基金的业绩是
投资学课程论文 4 一、引言 (一) 研究背景及研究意义 基金业绩持续性是指基金业绩在不同时期内的表现是否一致，即前期表现相 对较好的基金在下期是否仍然表现得相对较好，而前期业绩不好的基金在下一期 是否表现也不好。如果基金表现一致就认为业绩具有持续性，反之则认为业绩不 具有持续性。 无论从学术的角度还是站在实务的角度来看，基金业绩持续性的研究都有重 要的意义。从学术的角度看，检验基金业绩是否存在持续性可用来检验有效市场 假说是否成立。基金业绩的持续性的存在会拒绝弱势有效假说的成立，因为投资 者可以通过历史信息（以往的基金业绩）来构造投资组合而获益。从实务的角度 来看，关于基金业绩持续性的研究为评价基金管理人的绩效提供了依据，在我国 基金行业竞争日趋激烈的今天，对基金管理公司而言，选择到能带来优秀业绩的 基金经理无疑是提高自身竞争力的有效方法。此外，关于基金业绩持续性的研究 也对帮助投资者选择证券投资基金具有一定的借鉴意义，对广大的基金投资者来 讲，如果基金业绩不存在持续性，那么他们在选择基金的时候就可不必关注基金 的历史业绩；如果基金业绩存在持续性，那么根据基金过往的业绩来选择投资某 只基金也将使基金投资者获益，而且投资基金时也可以直接根据基金的历史业绩 信息来选择投资于哪一只或哪一些基金，从而省去了大量对基金以及基金管理者 进行分析来进行投资决策的时间。此外，证券投资基金是中国股票市场最重要的 机构投资者之一，对基金业绩持续性的检验和解释，有助于我们更深刻地认识中 国股票市场的运行规律，帮助监管者发现发展中体现出的问题，并制定相应的监 管措施。 (二) 研究对象与研究内容 目前基金的主流是开放式基金，封闭式基金无论从数量、资产净值和份额来 看都相对较小。如果按照依据投资对象的不同，对基金的分类来看，基金又是以 股票型基金和混合型基金为主，所以本文研究对象初步定为开放式股票型基金。 本文的研究内容主要包括以下两点：第一，检验所选取的样本基金的业绩是
投资学课程论文 否具有持续性。本文用两种持续性检验方法对所选取的样本基金的多个业绩评价 指标进行持续性检验,以研究基金业绩持续性与否是否受所选取的持续性检验方 法或者业绩评价指标的影响。第二,在检验出基金存在持续性的基础上,从市场 因子和动量因子两个角度检验了基金业绩持续性的来源。 (三)论文结构 全文总共分为四章,具体结构如下: 第一章是本论文的引言部分,介绍了本文的研究背景、研究意义、全文组织 结构,以及文献综述,主要介绍了国内外学者对基金业绩持续性的研究成果。 第二章介绍了主要的研究基金业绩持续性的方法,及所用数据的来源 第三章是本论文的实证部分,主要为实证检验过程及结果分析。 第四章对本文进行总结,并提出未来的研究和改进方向。 (四)文献综述 国外学者对基金业绩是否具有持续性的研究起步较早,随着时间的推移,出 现了截然不同的两种结论。 Shapre(1966)以 Spearman等级相关系数来研究基 金业绩的持续性,结果显示基金前后业绩并没有持续性。 Grinblatt and Titman (1992)用横截面回归的办法,发现基金过去五年的业绩可预测基金后五年的业 绩。 Brown and goetzmann(1995)运用一个交叉乘比例,运用相对基准和绝对 基准,发现风险调整后的基金业绩在大多数期数都具有持续性。 Carhart(1997) 认为大部分基金业绩持续性可以由成本因素和动量效应来解释,并以建构投资组 合的方式研究基金业绩的持续性,结论显示基金业绩的持续性只有在短期(一年 或二年)存在,在两年之后也无突出表现。 Bollen and busse(2005)利用日数据 来研究基金业绩的短期持续性,将基金按用三个不同模型得出的季度风险调整收 益进行排序分组,然后观察基金在接下来的一个季度的表现,发现在排序期风险 调整收益最高的那一组基金能产生至25-39个基点的统计意义上显著的超额收益 国内学者也对基金业绩的持续性进行了研究。倪苏云、肖辉、吴冲锋(2002) 采用回归系数法发现基金的业绩不具有持续性,而且在一定期间出现了反转现象。 杜书明(2002)发现基金的业绩无论是月收益、季度收益、还是半年收益,都不
投资学课程论文 5 否具有持续性。本文用两种持续性检验方法对所选取的样本基金的多个业绩评价 指标进行持续性检验，以研究基金业绩持续性与否是否受所选取的持续性检验方 法或者业绩评价指标的影响。第二，在检验出基金存在持续性的基础上，从市场 因子和动量因子两个角度检验了基金业绩持续性的来源。 (三) 论文结构 全文总共分为四章，具体结构如下： 第一章是本论文的引言部分，介绍了本文的研究背景、研究意义、全文组织 结构，以及文献综述，主要介绍了国内外学者对基金业绩持续性的研究成果。 第二章介绍了主要的研究基金业绩持续性的方法，及所用数据的来源 第三章是本论文的实证部分，主要为实证检验过程及结果分析。 第四章对本文进行总结，并提出未来的研究和改进方向。 (四) 文献综述 国外学者对基金业绩是否具有持续性的研究起步较早，随着时间的推移，出 现了截然不同的两种结论。Shapre（1966）以 Spearman 等级相关系数来研究基 金业绩的持续性，结果显示基金前后业绩并没有持续性。Grinblatt and Titman （1992）用横截面回归的办法，发现基金过去五年的业绩可预测基金后五年的业 绩。Brown and Goetzmzann（1995）运用一个交叉乘比例，运用相对基准和绝对 基准，发现风险调整后的基金业绩在大多数期数都具有持续性。Carhart（1997） 认为大部分基金业绩持续性可以由成本因素和动量效应来解释，并以建构投资组 合的方式研究基金业绩的持续性，结论显示基金业绩的持续性只有在短期（一年 或二年）存在，在两年之后也无突出表现。Bollen and Busse（2005）利用日数据 来研究基金业绩的短期持续性，将基金按用三个不同模型得出的季度风险调整收 益进行排序分组，然后观察基金在接下来的一个季度的表现，发现在排序期风险 调整收益最高的那一组基金能产生至25-39个基点的统计意义上显著的超额收益。 国内学者也对基金业绩的持续性进行了研究。倪苏云、肖辉、吴冲锋（2002） 采用回归系数法发现基金的业绩不具有持续性，而且在一定期间出现了反转现象。 杜书明（2002）发现基金的业绩无论是月收益、季度收益、还是半年收益，都不
投资学课程论文 具有持续性。胡天存等(2003)运用了 Spearman系数法和业绩二分法进行研究, 结果表明基金业绩无明显的持续性。吴启芳等(2003)运用了回归系数法发现基 金业绩在6、9个月内具有持续性,其他期间不具有显著的持续性。庄云志和唐 旭分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验法,考察了1993年12月31日 之前上市的22只基金在1999年12月31日至2003年6月27日的业绩持续性 劳兰珺和张志刚(2007)利用 Kendall协同系数,对我国2003年7月之前上市 的25只开放式基金的收益率、总风险、特雷诺指数等五项指标进行持续性检验 发现,样本基金的总风险等三个风险指标在不同时间段的排序关系具有很强的稳 定性,而收益率和特雷诺指数的排序关系则不具有稳定性。其硏究结果表明,样 本基金的业绩在研究期间内存在6个月及12个月的显著持续性。徐琼和赵旭对 中国封闭式基金的业绩持续性进行检验后发现,中国封闭式基金业绩不存在持续 性。杨宏恩(2008)研究了合资基金公司发行的13只开放式基金,同样没有发 现思著的业绩持续性。李宪立、张谢(2010)研究了56只开放式基金在熊市环 境下的业绩持续性,发现短期内业绩持续性并不存在,反而出现了反转的性质。 李悦、黄温柔(2011)研究发现101支股票型基金的业绩在6个月存在显著的持 续性
投资学课程论文 6 具有持续性。胡天存等（2003）运用了 Spearman 系数法和业绩二分法进行研究， 结果表明基金业绩无明显的持续性。吴启芳等（2003）运用了回归系数法发现基 金业绩在 6、9 个月内具有持续性，其他期间不具有显著的持续性。庄云志和唐 旭分别利用回归系数法、业绩二分法和动量检验法，考察了 1993 年 12 月 31 日 之前上市的 22 只基金在 1999 年 12 月 31 日至 2003 年 6 月 27 日的业绩持续性。 劳兰珺和张志刚（2007）利用 Kendall 协同系数，对我国 2003 年 7 月之前上市 的 25 只开放式基金的收益率、总风险、特雷诺指数等五项指标进行持续性检验 发现，样本基金的总风险等三个风险指标在不同时间段的排序关系具有很强的稳 定性，而收益率和特雷诺指数的排序关系则不具有稳定性。其研究结果表明，样 本基金的业绩在研究期间内存在 6 个月及 12 个月的显著持续性。徐琼和赵旭对 中国封闭式基金的业绩持续性进行检验后发现，中国封闭式基金业绩不存在持续 性。杨宏恩（2008）研究了合资基金公司发行的 13 只开放式基金，同样没有发 现思著的业绩持续性。李宪立、张谢（2010）研究了 56 只开放式基金在熊市环 境下的业绩持续性，发现短期内业绩持续性并不存在，反而出现了反转的性质。 李悦、黄温柔（2011）研究发现 101 支股票型基金的业绩在 6 个月存在显著的持 续性
投资学课程论文 二、模型构建与数据选取 对基金业绩持续性的检验,常见方法包括基于业绩二分法、回归系数法、 Spearman等级相关系数检验法以及动量检验法等。本文采用业绩二分法和 Spearman等级相关系数检验法分别对基金业绩进行分析,并对研究样本和数据 的选取进行说明。 (一)业绩二分法 本文的业绩二分法主要采用 Brown and goetzmann(1995)的方法,通过二 联表将每一时期基金按收益率进行排序,将表现高于中位数的基金认定为“嬴家” (用W表示),表现低于中位数的基金认定为“输家”(用L表示),然后利用 叉乘比率( Cross product ratio,CPR)和Z统计量进行统计检验。对总的业绩持 续性进行检验(WW+LL),其指标计算公式为: WW*LL CPR= WL Ln 对业绩持续性的显著性检验采用构造统计量的方法: In(CPR) +m+ LW LL Z (CPR) o In(CPR) 当业绩持续性不存在时,CPR的值为1,则Z服从标准正态分布。于是便可 以提出原假设:我国开放式基金不存在业绩持续性。若Z的值大于临界值,则 可在相应的的置信水平下拒绝原假设,得出我国开放式基金存在业绩持续性的结 论,否则,认为基金业绩整体上不具有持续性。 (二) Spearman等级相关系数检验法 Spearman等级相关系数检验法将基金前后期的业绩进行排序,检验前后期 基金业绩排名顺序是否有变化。如果前后期业绩排名具有显著正相关,则表明基 金业绩具有持续性;如具有显著负相关关系,则表明基金业绩出现反转。计算公 式如下:
投资学课程论文 7 二、模型构建与数据选取 对基金业绩持续性的检验，常见方法包括基于业绩二分法、回归系数法、 Spearman 等级相关系数检验法以及动量检验法等。本文采用业绩二分法和 Spearman 等级相关系数检验法分别对基金业绩进行分析，并对研究样本和数据 的选取进行说明。 (一)业绩二分法 本文的业绩二分法主要采用 Brown and Goetzmann（1995）的方法，通过二 联表将每一时期基金按收益率进行排序，将表现高于中位数的基金认定为“赢家” （用 W 表示），表现低于中位数的基金认定为“输家”（用 L 表示），然后利用 叉乘比率（Cross Product Ratio，CPR）和 Z 统计量进行统计检验。对总的业绩持 续性进行检验（WW+LL），其指标计算公式为： * * WW LL CPR WL LW 对业绩持续性的显著性检验采用构造统计量的方法： ln ) 1 1 1 1 CPR WW WL LW LL σ （ ln ) ln( ) CPR CPR Z σ （ 当业绩持续性不存在时，CPR 的值为 1，则 Z 服从标准正态分布。于是便可 以提出原假设：我国开放式基金不存在业绩持续性。若 Z 的值大于临界值，则 可在相应的的置信水平下拒绝原假设，得出我国开放式基金存在业绩持续性的结 论，否则，认为基金业绩整体上不具有持续性。 (二)Spearman 等级相关系数检验法 Spearman 等级相关系数检验法将基金前后期的业绩进行排序，检验前后期 基金业绩排名顺序是否有变化。如果前后期业绩排名具有显著正相关，则表明基 金业绩具有持续性；如具有显著负相关关系，则表明基金业绩出现反转。计算公 式如下：
投资学课程论文 (R1-RR21-R2) (R1-R1)(R21-R2)2 其中,凡是前期(评价期)基金i的秩,3是后期(持续期)基金i的秩, R、R2分别是所有基金A、R的平均值,n表示样本基金个数。如果基金业绩 存在持续性,则评价期和持续期的秩应该存在显著相关性, Spearman相关系数 应该接近于1 (三)研究样本及数据选取 本文研究样本为2012年12月31日之前上市的基金,研究期间为2012年 12月31日到2017年12月31日这五年时间,因为在此期间我国股市经历了 个较为完整的行情,包括上升(2014年6月至2015年6月)、下跌(2015年6月 至2016年2月)以及盘整行情(2012年12月至2014年6月,2016年2月至 2017年12月),因此可以在一定程度上反映出我国基金的发展特点。 考虑到新基金成立后一年内规模变动较大,基金的运作和净值容易受到上述 因素的影响而产生波动,为了排除这一干扰因素,本文对于样本均选取了成立两 年以上的基金,即2012年12月31日以前成立的且在2012年12月31日至2017 年12月31日间存续时间超过24个月的开放式股票型基金,共筛选出226只样 本基金。 关于基金业绩衡量指标,一般对开放式基金的研究都用开放式基金在某段时 间段内的净值增长率来表示基金在这段时间取得的收益率。收益率的计算按照如 下公式 R t NAV+Di -NAVi-l NAVl 上式中,R,t表示基金i在t期的净值增长率。NAV1.1和NAV1,t分别表示 基金i在时刻t1和时刻t的资产净值,D.t表示基金i在t期的分红。在计算基
投资学课程论文 8 1 2 1 2 1 2 2 1 2 1 2 1 ( )( ) = ( ) ( ) n i i i s n i i i R R R R R R R R ρ 其中， R1i 是前期（评价期）基金 i 的秩， R2i 是后期（持续期）基金 i 的秩， R1、R2 分别是所有基金 R1i 、 R2i 的平均值，n 表示样本基金个数。如果基金业绩 存在持续性，则评价期和持续期的秩应该存在显著相关性，Spearman 相关系数 应该接近于 1。 (三)研究样本及数据选取 本文研究样本为 2012 年 12 月 31 日之前上市的基金，研究期间为 2012 年 12 月 31 日到 2017 年 12 月 31 日这五年时间，因为在此期间我国股市经历了一 个较为完整的行情，包括上升（2014 年 6 月至 2015 年 6 月）、下跌（2015 年 6 月 至 2016 年 2 月）以及盘整行情（2012 年 12 月至 2014 年 6 月，2016 年 2 月至 2017 年 12 月），因此可以在一定程度上反映出我国基金的发展特点。 考虑到新基金成立后一年内规模变动较大，基金的运作和净值容易受到上述 因素的影响而产生波动，为了排除这一干扰因素，本文对于样本均选取了成立两 年以上的基金，即 2012 年 12 月 31 日以前成立的且在 2012 年 12 月 31 日至 2017 年 12 月 31 日间存续时间超过 24 个月的开放式股票型基金，共筛选出 226 只样 本基金。 关于基金业绩衡量指标，一般对开放式基金的研究都用开放式基金在某段时 间段内的净值增长率来表示基金在这段时间取得的收益率。收益率的计算按照如 下公式： i,t i,t i,t-1 i,t i,t-1 + = NAV D NAV R NAV 上式中，Ri，t 表示基金 i 在 t 期的净值增长率。NAVi，t-1 和 NAVi，t 分别表示 基金 i 在时刻 t-1 和时刻 t 的资产净值，Di，t表示基金 i 在 t 期的分红。在计算基
投资学课程论文 金资产净值的过程中,己经扣除了管理费用、交易费用等成本,因此上式计算出 的收益率为净收益率 但上述基金收益率公式是未经过风险调整的业绩衡量指标,如要进一步考察 基金的业绩经过风险调整后的持续性情况。考虑到我们大部分基金投资者的资产 风险未能完全地分散,故根据基金的詹森指数进行排序看基金的持续性有无变化。 詹森指数度量的是基金经理成功发现价格被低估的股票从而赢得超出其所承受 风险的异常收益大小的能力,詹森指数可以通过下面的回归方程回归得到 R -R=a; +B, Rmt -R1)+e, 其中,截距项即为基金的詹森指数。 关于无风险利率的选取,国内学者多采用银行整存整取的一年定期存款利率 作为无风险利率,因此本文也用银行的一年期定期存款利率作为无风险利率。以 上数据均来源于Wind数据库
投资学课程论文 9 金资产净值的过程中，己经扣除了管理费用、交易费用等成本，因此上式计算出 的收益率为净收益率。 但上述基金收益率公式是未经过风险调整的业绩衡量指标，如要进一步考察 基金的业绩经过风险调整后的持续性情况。考虑到我们大部分基金投资者的资产 风险未能完全地分散，故根据基金的詹森指数进行排序看基金的持续性有无变化。 詹森指数度量的是基金经理成功发现价格被低估的股票从而赢得超出其所承受 风险的异常收益大小的能力，詹森指数可以通过下面的回归方程回归得到： R R R R i t f t i f t i t , , i m,t , , = )+ （ 其中，截距项即为基金的詹森指数。 关于无风险利率的选取，国内学者多采用银行整存整取的一年定期存款利率 作为无风险利率，因此本文也用银行的一年期定期存款利率作为无风险利率。以 上数据均来源于 Wind 数据库
投资学课程论文 基金业绩持续性的实证检验结果 (一)业绩二分法实证结果 运用风险未调整收益率指标、经詹森指数调整过的收益率指标分别计算岀基 金在评价期内每个半年度和年度的业绩,根据业绩表现将其划分为W和L,再 根据相邻两个细分评价期的业绩表现将其划分为WW、WL、LW和LL,并观察 每种情况出现的频数,之后再依据观察值构造列联表,构造出列联表后便可算出 各期的Z值,检验结果分别见表1至表4。 表1基金未调整半年度收益率持续性检验结果 评价期 盈利状况 Z检验 WW WL LL lH13-2H1332.1% 67.9% 68.3% 31.4% 2Hl3-1H14500% 50.0% 50.4% 49.3% 0.53 lH4-2H14 414% 41.7% 57.9% 2H41Hl562% 37.1% 374% 62.1% 0.73 IH15-2H1532.1% 67.9% 68.3% 31.4% 1.34 2H5-1H1642.1% 57.9% 58.3% 41.4% -1.56 H16-2H1639.3% 60.7% 61.1% 38.6% 1.12 2H6-H1742.1% 57.9% 583%414% 1.54 1H172H1753.6% 46.4% 46.8% 52.9% 1.30 注:*、**、**分别代表10%、5%、1%的显著性水平,下表同。 表2基金经调整半年度收益率持续性检验结果 评价期 盈利状况 Z检验 WL LW LL lH13-2H13 42.1% 579% 58.3% 41.4% 1.54 2H13-1H457%42.1%42.4%57.1%0.89
投资学课程论文 10 三、基金业绩持续性的实证检验结果 (一) 业绩二分法实证结果 运用风险未调整收益率指标、经詹森指数调整过的收益率指标分别计算出基 金在评价期内每个半年度和年度的业绩，根据业绩表现将其划分为 W 和 L，再 根据相邻两个细分评价期的业绩表现将其划分为 WW、WL、LW 和 LL，并观察 每种情况出现的频数，之后再依据观察值构造列联表，构造出列联表后便可算出 各期的 Z 值，检验结果分别见表 1 至表 4。 表 1 基金未调整半年度收益率持续性检验结果 评价期 盈利状况 Z 检验 WW WL LW LL 1H13-2H13 32.1% 67.9% 68.3% 31.4% 1.21 2H13-1H14 50.0% 50.0% 50.4% 49.3% 0.53 1H14-2H14 58.6% 41.4% 41.7% 57.9% 0.89 2H14-1H15 62.9% 37.1% 37.4% 62.1% 0.73 1H15-2H15 32.1% 67.9% 68.3% 31.4% -1.34 2H15-1H16 42.1% 57.9% 58.3% 41.4% -1.56 1H16-2H16 39.3% 60.7% 61.1% 38.6% 1.12 2H16-1H17 42.1% 57.9% 58.3% 41.4% 1.54 1H17-2H17 53.6% 46.4% 46.8% 52.9% 1.30 注：*、**、***分别代表 10%、5%、1%的显著性水平，下表同。 表 2 基金经调整半年度收益率持续性检验结果 评价期 盈利状况 Z 检验 WW WL LW LL 1H13-2H13 42.1% 57.9% 58.3% 41.4% 1.54 2H13-1H14 57.9% 42.1% 42.4% 57.1% 0.89