第六章互换概述 113 也做市商为互换市场提供了流动性,成为其发展的重要推动力量。从另一个角 度来看,从经纪制度到做市商制度的转变,也反映了国际互换市场的变迁与发展。 在国际互换市场发展早期,强调的是经纪商对互换交易的安排和匹配,而不是去 承担交易风险,因此早期的经纪商多为投资银行;做市商制度发展以后,金融机 构通过承担和管理风险为市场提供流动性,商业银行以其资金规模优势以及在 管理大规模和标准化产品方面的优势,成为互换市场的中坚力量。相应地,互换 产品也从个性化的公司财务管理工具转变为国际金融市场中的一种大宗批发 交易。 中国人民币利率互换也是OTC产品,在银行间市场交易,主要通过全国银行间 同业中心的交易系统进行,未通过交易中心系统达成的,金融机构应在利率互换交易 达成后的下一工作日12:00前将交易情况送交易中心备案。与国际利率互换市场不 同,人民币利率互换市场尚未实施做市商制度,以询价交易方式进行。在市场准入方 面,在中国银行间债券市场参与者中,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可 与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可以与所有金融机构进行 利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行 以套期保值为目的的利率互换交易。截至2012年2月,在中国外汇交易中心备案的 利率互换参与机构共有86家 (二)互换市场的标准化 与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。OTC产品的重要 特征之一就是产品的非标准化,互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议 的协商和制定相当复杂费时,这促使了互换市场尽可能地寻求标准化。1984年 些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。1985年,这些银行成立了 国际互换商协会( International Swaps Dealers Association,ISDA),并主持制定了互 换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。时至今日,由于在互换市场取得的成 功和巨大影响,ISDA所做的工作已经推广到了包括互换在内的多种场外衍生品交 易,其制定、修改和出版的《衍生产品交易主协议》( ISDA Master Agreement)已经 成为全球金融机构签订互换和其他多种OTC衍生产品协议的范本,ISDA也于 1993年更名为国际互换与衍生产品协会( nternational Swaps and Derivatives Asso ciation,ISDA),是目前全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业 组织。 计具体来看,1SDA主协议主要包括协议主文、附件( schedule)和交易确认书(con formations)三部分。在开展场外衍生品交易之前,交易双方需就主文部分签署主协 议,就释义条款、支付条款、先决条件条款、净额结算条款、陈述与承诺条款、违约事件 和终止事件条款、管辖法律与司法管辖权等条款达成一致,明确交易可能涉及的所有 定义和双方的权利义务。主协议签署后,每次交易只需对价格、数量等具体条款进行 谈判并签订协议附件和交易确认书。附件的作用是让交易双方对主协议的主文条款