①定价方式对PO抑价率产生显著影响。国外学者研究发现，发行定价方式与抑价率具有 较强的相关性。不同的定价方式导致抑价率具有显著差异，具体地说：固定价格定价方式的抑价 率显著高于累计投标法的抑价率，但前者的成本远小于后者：拍卖定价方式下的PO抑价率要 远低于固定价格定价和累计投标法的抑价率。 ②发行规模对PO抑价率影响的研究。一般来说，企业首次公开发行的股份只占其全部股 份的一部分。从国外的统计结果来看，流通股所占的比例越低，PO抑价率的程度就越高。国外 学者对这种现象的解释是：流通股比例越低，那么非流通股被内部人持有的比例可能越高，从而 内部人利益和企业利益一致性的程度越高，这使得内部人更加努力去经营好企业。因此，外部投 资者更愿意为此付出较高的代价。 推而广之，在企业总股本不变的情况下，发行规模大的企业的抑价率应该比发行规模小的企 业的抑价率低。这种推断得到了相当多学者的支持。 ③承销商对PO抑价率影响的研究。承销商对PO抑价率的影响主要体现在两个方面：对 承销商来说，追求PO成功和提高其知名度往往比赚取利润更重要，因此承销商有意抑价发行 一些比较好的股票来吸引更多的投资者，导致抑价率较高。对投资者来说，他们更愿意买入声望 较高的承销商所承销的股票，因为他们认为声望较高的承销商为了维持其声誉，会对所承销的股 票进行更加严格的风险控制，这导致所承销股票的事前风险较低。因而，投资者愿意以较高的发 行价格买入股票，导致抑价率较低。但也有部分学者对美国20世纪90年代的数据研究后发现， 声望较高的投资银行承销的IPO的抑价率却更高。 ④再融资需求对PO抑价率的影响研究。公司新股发行成功后经过一段时间的运作，其经 营规模的不断扩大，会产生再次融资的需求。为了对后续的再融资做准备，承销商可能会有意识 地在首次发行时调低价格，向投资者传递这样的信息：投资者将从购买本公司的股票中获利，从 而吸引投资者在以后也积极购买。 ⑤广告宣传和市场时机的选择对P0抑价率的影响。国外学者发现，对股票的大力宣传往 往能够增加PO成功机会。在美国互联网泡沫期间，投资银行和新闻媒体对互联网新兴企业的 炒作，是这些企业能以高价发行，并在二级市场上屡创新高的一个重要原因。而市场环境、市场 人气等市场因素的变化是影响PO抑价率的另一重要因素。当市场环境好的时候，P0的抑价率 高于市场环境差情况下的PO抑价率。另外，宏观经济因素也显著影响着PO抑价率。 3.国内有关IP0抑价率的研究现状 由于我国证券市场成立时间较短，国内对PO抑价问题的研究没有国外深入。冯魏、吕一 凡(2000)对我国证券市场成立以来新股定价方式的演变以及PO抑价率影响因素进行了实证 22 ①定价方式对 IPO 抑价率产生显著影响。国外学者研究发现，发行定价方式与抑价率具有 较强的相关性。不同的定价方式导致抑价率具有显著差异，具体地说：固定价格定价方式的抑价 率显著高于累计投标法的抑价率，但前者的成本远小于后者；拍卖定价方式下的 IPO 抑价率要 远低于固定价格定价和累计投标法的抑价率。 ②发行规模对 IPO 抑价率影响的研究。一般来说，企业首次公开发行的股份只占其全部股 份的一部分。从国外的统计结果来看，流通股所占的比例越低，IPO 抑价率的程度就越高。国外 学者对这种现象的解释是：流通股比例越低，那么非流通股被内部人持有的比例可能越高，从而 内部人利益和企业利益一致性的程度越高，这使得内部人更加努力去经营好企业。因此，外部投 资者更愿意为此付出较高的代价。 推而广之，在企业总股本不变的情况下，发行规模大的企业的抑价率应该比发行规模小的企 业的抑价率低。这种推断得到了相当多学者的支持。 ③承销商对 IPO 抑价率影响的研究。承销商对 IPO 抑价率的影响主要体现在两个方面：对 承销商来说，追求 IPO 成功和提高其知名度往往比赚取利润更重要，因此承销商有意抑价发行 一些比较好的股票来吸引更多的投资者，导致抑价率较高。对投资者来说，他们更愿意买入声望 较高的承销商所承销的股票，因为他们认为声望较高的承销商为了维持其声誉，会对所承销的股 票进行更加严格的风险控制，这导致所承销股票的事前风险较低。因而，投资者愿意以较高的发 行价格买入股票，导致抑价率较低。但也有部分学者对美国 20 世纪 90 年代的数据研究后发现， 声望较高的投资银行承销的 IPO 的抑价率却更高。 ④再融资需求对 IPO 抑价率的影响研究。公司新股发行成功后经过一段时间的运作，其经 营规模的不断扩大，会产生再次融资的需求。为了对后续的再融资做准备，承销商可能会有意识 地在首次发行时调低价格，向投资者传递这样的信息：投资者将从购买本公司的股票中获利，从 而吸引投资者在以后也积极购买。 ⑤广告宣传和市场时机的选择对 IPO 抑价率的影响。国外学者发现，对股票的大力宣传往 往能够增加 IPO 成功机会。在美国互联网泡沫期间，投资银行和新闻媒体对互联网新兴企业的 炒作，是这些企业能以高价发行，并在二级市场上屡创新高的一个重要原因。而市场环境、市场 人气等市场因素的变化是影响 IPO 抑价率的另一重要因素。当市场环境好的时候，IPO 的抑价率 高于市场环境差情况下的 IPO 抑价率。另外，宏观经济因素也显著影响着 IPO 抑价率。 3.国内有关IPO抑价率的研究现状 由于我国证券市场成立时间较短，国内对 IPO 抑价问题的研究没有国外深入。冯魏、吕一 凡（2000）对我国证券市场成立以来新股定价方式的演变以及 IPO 抑价率影响因素进行了实证