12金融工程 4.5年内的股票收益率,可用图1.1(a)表示。作为提供此项收益保证的机构,信 孚银行向公司收取一定的费用,并有权获得股票1/3的超额收益。 对于员工来说,该方案显然彻底解决了他们的担忧;对政府和公司来说, 于总费用不高于它们原先计划承担的成本,这是一个可接受的方案;对银行来 说,其收益大于对冲风险所需的成本。因此,金融工程为解决 Rhone-Poulenc公 司员工持股难题提供了三赢方案。 案例B美国大通银行的指数存单 1987年3月18日,美国大通银行发行了世界上首个保本指数存单。该存单 与S8P500指数未来一年的表现挂钩,存款者可以在三档结构中选择:0%~ 75%、2%~60%和4%~40%,即存散利息将是一年内S8P500指数变动幅度的 75%(60%或40%)和0%(2%或4%)中的较高者。用R表示指数收益率,图1 (b)给出了收益率为2%~60%的示意图:max(60%R,2%)=60%max(R 3.3%,0)+2%。1987年美国股市飒升,大量资金流出银行,该指数存单正是大 通银行在此背景下的应对策略。由于该产品既能保本又能分享股市的升值,的 确为该银行吸引了不少客户。事实上,由于并未真实投资股市但收益却与股票 市场挂钩,该产品的发行也被视为美国金融业20世纪90年代由分业经营转向混 业经营的开端事件之一。 员工持股者4 存款利息(%) 每股收益(%) (11)二 可25%公司票4.5年内升值 033%s&P500一年内升值(%) (a) Rhone-Poulenc公司员工持股 (b)大通银行指数存单(2%60%) 收益结构图 利息结构图 图1,1金融工程方案(产品)收益结构图 从图1.1中可以看到,尽管案例A是帮助推进私有化改革的员工持股改革方 案,案例B则是商业银行面对资本市场挑战时的存款产品创新,代表了金融创新浪 潮下分业经营界限趋于模糊的趋势,但其收益结构图却是非常相似的。事实上,在完 成本书的学习后,读者将会发现这两个方案(产品)尽管因应用领域不同而看似相异, 但本质上都是普通债券加期权的组合,都因期权的嵌入大大增加了方案(产品)的吸 引力,也使问题得以顺利解决。 进入金融工程的世界,读者将会发现类似情形处处可见。根据市场环境和需求, 不同的基础性证券和衍生证券可以构造和组合出无数种产品与解决方案,创造性地