、的/y 个方面提升经济 的表现 管或为唯目的的金融泐是零和刘策, 1.通过风险集总、分配、对冲和时间 监管目标的总成本,进而认为金融创额殳有社会价 足人们对完全市场( complete)的需求 2.金融创新可降低交易成本或提高渤办性 2请预。点往能况百粽不但是是系伏的楼 日住胺揭抵押证券(cMos) 含包的社金价衡心零和,以 是最优的,为实现监管 3.金融创新可以降低代理成本 也未必是最优的 口股票指期货 3.R. C. Merton举了一个国际殷票嗌益互换的来阐 口迺过垃圾融资的杠杆收0著钠雷诺焯 公司 RR Nabisco) 公eie 金融工程引论 他点,金融工程引论 教学内容 金融工程的创新标准崔 1.什么是金融工程? 1.一稚融工具或者金融策略成为一项金融创翱的条件 2.金融创新的动枥社会价值 是它能提高金融市场的运作效率或者使金融市场更加 金融工程的创新标准 4.推动金融工程发展的因素 主席的就职演说 5.金融工程的应用领域 2.如果金融市场既是完全市场(co ),又是完备 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 市场( perfec),那就不存在金融创新的机会实 际上金融市场既不是完全市 不是完备市场 7.金融工程的理论基础与工具 口如果一种新的金融工具的随后嗌不能用已韵的 途具图南本想登5加号市 口降低交易本、减少摩擦:存架登记、股票指麴货 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 金融工程的创新标准 金融工 的债极股梃换的税收套利 Horne的标准隹来衡量,那么一些过去被认 为是金融创 包括许多套利策略,都不是 口诲所得税率为40% 金融创新只 着外行难以识别面具而已 口倘资金成本为10% 口股利收)80%享受鳓待遇 税套利,它说明了傍/槛互换为什么 2.B公司 瑺常湔际上这种品是否是金融 题,理论界与实务界都存在着争议 口发行优先股的股利为8% 口所得税率为12% 3.两个公司进行皱易A公司向B公司借款,投 &Reint 金融工程引论 ie,金融工程引论3 金融工程引论 13 金融创新的社会价值 R.C.Merton认为金融创新可以从三个方面提升经济 的表现， 1.通过风险集总、分配、对冲和跨时间、空间转移资 源，金融创新使市场更加接近完全市场市场，从而满 足人们对完全市场(complete)的需求 q 股票指数期货 2.金融创新可以降低交易成本或提高流动性 q 住房按揭贷款抵押证券(CMOs) 3.金融创新可以降低代理成本 q 股票指数期货 q 通过垃圾债券融资的杠杆收购��美国著名的雷诺烟草 公司(RJRNabisco) 金融工程引论 14 金融创新的社会价值��零和对策？ 1.许多经济学家认为，从全社会的角度来看，以绕开监 管或避税为唯一目的的金融活动是零和对策，甚至是 负和对策，本质上不过是财富的转移，只能增加实现 监管目标的总成本，进而认为金融创新没有社会价值 或者负的社会价值 2.这种观点在某些情况下是对的，但是犯了以偏概全的 错误。对社会来说，监管目标不一定是最优的；即使 监管目标是最优的，为实现监管目标采取的监管措施 也未必是最优的 3.R.C.Merton举了一个国际股票收益互换的例子来阐 明这个观点 金融工程引论 15 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 16 金融工程的创新标准 1.一种金融工具或者金融策略成为一项金融创新的条件 是它能提高金融市场的运作效率或者使金融市场更加 接近完全市场 �� VanHorne于1984年出任AFA主席的就职演说 2.如果金融市场既是完全市场(complete)，又是完备 市场 (perfect)，那么就不存在金融创新的机会。实 际上，金融市场既不是完全市场，又不是完备市场 q 如果一种新的金融工具的随机税后收益不能用已有的 金融工具来复制，那么它就使得市场更加接近完全市 场:美国国债的本息分离登记交易(STRIPs) q 降低交易成本、减少摩擦:存架登记、股票指数期货、 电子汇兑等 金融工程引论 17 金融工程的创新标准 1.如果用VanHorne的标准来衡量，那么一些过去被认 为是金融创新的新产品，包括许多套利策略，都不是 金融创新，只不过是带着外行难以识别的面具而已 2.例如,JohnMarshall中的一个例子:利用债券-股权 互换进行税收套利，它说明了债务/权益互换为什么 在80年代非常流行。实际上，对这种产品是否是金融 创新的问题，理论界与实务界都存在着争议 金融工程引论 18 金融工程的创新标准 ��债权-股权互换的税收套利 1.A公司: q 边际所得税率为40% q 债务资金成本为10% q 股利收入的80% 享受免税待遇 2.B公司: q 发行优先股的股利为8% q 边际所得税率为12% 3.两个公司进行一笔交易:A公司向B公司借款，然后投 资于B公司的优先股