课程说明 课程说明 1。本课程为金融专专业硕士生的必修课程,系统地讲授 1.授课方式:讲授 金融工程的核心内容 2.先修课程:证券投资学或者金融学 口金融衍生工具的基本原理 3.教材 口金融衍生工具的定价 o options, Futures and other Derivatives. John C. 2.教目的 Hull. Prentice Hall. Chapter 1-13. 口为将来从事金融工程方面的实务工作打下良好的基础 4.基本要求 口为进一步攣衍生工具定价等高级课程提供必要的准 口不无故迟到、早退或者缺课:不扰乱课堂秩序 口按时完成作业,积极参加堂讠论、积极回答课 些也ie金融工程引论 他点,金融工程引论 课程说明 课程说明 1.评估方法 1.授课教师:唐 口作业:20%: 口联系电话:62758830 口考勤与课堂表现:20 口办公室:444 口期末闭卷考试:60% DE-mail:gztang@gsm.pku.edu.cn OE-mail:rucmxy@sohu.com exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 1.什么是金融工程 2.金融创翱的动机与社会价值 金融工程引论 3.金融工程的创新标准 4.推遍金融工程发展的因素 5.金融工程的应用领域 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 光华情理该 7.金融工程的理论基础与工具 ie,金融工程引论
1 金融工程引论 1 课程说明 1.本课程为金融学专业硕士生的必修课程，系统地讲授 金融工程的核心内容： q 金融衍生工具的基本原理 q 金融衍生工具的定价 2.教学目的 q 为将来从事金融工程方面的实务工作打下良好的基础 q 为进一步学习衍生工具定价等高级课程提供必要的准 备 金融工程引论 2 课程说明 1.授课方式：讲授 2.先修课程：证券投资学或者金融学 3.教材： q Options,FuturesandOtherDerivatives.JohnC. Hull.PrenticeHall.Chapter1-13. 4.基本要求 q 不无故迟到、早退或者缺课；不扰乱课堂秩序。 q 按时完成作业，积极参加课堂讨论、积极回答课上提 出的问题。 金融工程引论 3 课程说明 1.评估方法 q 作业：20% ； q 考勤与课堂表现：20% q 期末闭卷考试：60% 金融工程引论 4 课程说明 1.授课教师：唐国正 q 联系电话：62758830 q 办 公 室：444 q E-mail：gztang@gsm.pku.edu.cn 2.助 教：毛小元 q E-mail：rucmxy@sohu.com 第一章 金融工程引论 金融工程引论 6 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具
什么是金融工程?0定义 什么是金融工程?创创新 包括设讣戒发秧实有创新意义的金融工具 1.创新的三个层次 井且鸡融问题构造创造 解决方 口思维的的飞跃 inert) 口记鹌概念给予新的解释科用 2.部传专家学者干脆金融工程等同于风险管理 口片面 口为满足锭环增的要求,把已有的金融工具和手段 口金融工程与风险管理的关系 2.飞跃还是旧瓶装新酒 3.金融工程的关键是创新饯或者创造性 如:利用垃圾傍券为杠杆收独资 有 当一种新的证券或者金融策略能够俄没资者或者发行 人完成过去不能完的任务,它才称得上是创新 些也ie金融工程引论 他点,金融工程引论 什么是金融工程?的令金融工程产品 教学内容 作为金融创新湔果,金融工程产品是 么是金融工程? 一种新的金融工具 金融创新的动枥与社会价值 口个人退休账户(IRA), Keogh训划 3.金融工程的创新标准 2.一种新的金融策聞 动金融工程发展的因素 5.金融工程的应用领域 口投资组合保险 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 3.针刘客户需要解金融问题提供定的方案 7.金融工程的理论基础与工具 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 金融创新的动机的令税法与监管的变化 金融创新的动机◇减少金融约束 1. Merton Miller认为 1. Silber认为金融创新的过程实质上是公司试图放松面 口推动凎融创新的主要动是税帱与监管的变化 临的金融限制 口由于屿监管变化产生的浦是不可预的,因此 2.公司在最大化东价同时 和身的各種金融约束条件的制 2.迷你案例零息票儔券的创新速程利 发用测 制给公司带来的成本,公司于是 创新来减少 日]. C. Penney公司于1981年4月在蝈发 受到的约束,从而降低成本 口1982年通过股榄屿财政责任法 日B0年代中期的资本儔热: FRNs, Perp 口之后,蝈公司到日本发行零息 3. Silber的金融创翱模型轷地解释了银行在 口日本的反应:限制购买,立法堵塞漏洞 1952年到1982年期间推出的许多新产品但是,它 只能解释部俎金融创新 口后限于证券发行人,资者一方考虑 &Reint 金融工程引论 :i, 金融工程引论
2 金融工程引论 7 什么是金融工程？��定义 1. 包括设计、开发和实施具有创新意义的金融工具和金 融手段(processes)，并且对金融问题构造创造性的 解决方案。(JohnFinnerty) 2. 部分专家学者干脆把金融工程等同于风险管理 q 片面性 q 金融工程与风险管理的关系 3. 金融工程的关键是创新性或者创造性 q 推出一种新的证券或者金融策略不一定是创新，只有 当一种新的证券或者金融策略能够使投资者或者发行 人完成过去不能完成的任务，它才称得上是创新 金融工程引论 8 什么是金融工程？��创新 1. 创新的三个层次 q 思维上的飞跃 q 对已有的概念给予新颖的解释和应用 q 为满足特定环境的要求，把已有的金融工具和手段 结合起来 2. 质的飞跃还是旧瓶装新酒？ q 例如：利用垃圾债券为杠杆收购融资 金融工程引论 9 什么是金融工程？��金融工程产品 作为金融创新活动的结果，金融工程产品可能是 1.一种新的金融工具 q 个人退休账户(IRA)，Keogh计划 2.一种新的金融策略 q 存架登记 q 投资组合保险 3.针对客户需要解决的金融问题提供特定的方案 金融工程引论 10 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 11 金融创新的动机��税法与监管的变化 1.MertonMiller认为： q 推动金融创新的主要动力是税收与监管的变化 q 由于税收与监管变化产生的冲击是不可预见的，因此 金融创新也是不可预测的 2.迷你案例：零息票债券的创新过程��利用税收漏洞 q J.C.Penney公司于1981年4月在美国发行零息债券 q 1982年，美国通过股权税收与财政责任法(TEFRA) q 之后，美国公司到日本发行零息债券 q 日本的反应：限制购买，立法堵塞漏洞 金融工程引论 12 金融创新的动机��减少金融约束 1.Silber认为金融创新的过程实质上是公司试图放松面 临的金融限制 2.公司在最大化股东价值的同时，受到来自政府、市场 和自身的各种金融约束条件的制约，为了降低各种限 制给公司带来的成本，公司于是通过金融创新来减少 受到的约束，从而降低成本 q 80年代中期的资本债券热：FRNs,Perps 3.Silber的金融创新模型较好地解释了商业银行在 1952年到1982年期间推出的许多新产品，但是，它 只能解释部分金融创新 q 局限于证券发行人，对投资者一方考虑较少
、的/y 个方面提升经济 的表现 管或为唯目的的金融泐是零和刘策, 1.通过风险集总、分配、对冲和时间 监管目标的总成本,进而认为金融创额殳有社会价 足人们对完全市场( complete)的需求 2.金融创新可降低交易成本或提高渤办性 2请预。点往能况百粽不但是是系伏的楼 日住胺揭抵押证券(cMos) 含包的社金价衡心零和,以 是最优的,为实现监管 3.金融创新可以降低代理成本 也未必是最优的 口股票指期货 3.R. C. Merton举了一个国际殷票嗌益互换的来阐 口迺过垃圾融资的杠杆收0著钠雷诺焯 公司 RR Nabisco) 公eie 金融工程引论 他点,金融工程引论 教学内容 金融工程的创新标准崔 1.什么是金融工程? 1.一稚融工具或者金融策略成为一项金融创翱的条件 2.金融创新的动枥社会价值 是它能提高金融市场的运作效率或者使金融市场更加 金融工程的创新标准 4.推动金融工程发展的因素 主席的就职演说 5.金融工程的应用领域 2.如果金融市场既是完全市场(co ),又是完备 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 市场( perfec),那就不存在金融创新的机会实 际上金融市场既不是完全市 不是完备市场 7.金融工程的理论基础与工具 口如果一种新的金融工具的随后嗌不能用已韵的 途具图南本想登5加号市 口降低交易本、减少摩擦:存架登记、股票指麴货 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 金融工程的创新标准 金融工 的债极股梃换的税收套利 Horne的标准隹来衡量,那么一些过去被认 为是金融创 包括许多套利策略,都不是 口诲所得税率为40% 金融创新只 着外行难以识别面具而已 口倘资金成本为10% 口股利收)80%享受鳓待遇 税套利,它说明了傍/槛互换为什么 2.B公司 瑺常湔际上这种品是否是金融 题,理论界与实务界都存在着争议 口发行优先股的股利为8% 口所得税率为12% 3.两个公司进行皱易A公司向B公司借款,投 &Reint 金融工程引论 ie,金融工程引论
3 金融工程引论 13 金融创新的社会价值 R.C.Merton认为金融创新可以从三个方面提升经济 的表现， 1.通过风险集总、分配、对冲和跨时间、空间转移资 源，金融创新使市场更加接近完全市场市场，从而满 足人们对完全市场(complete)的需求 q 股票指数期货 2.金融创新可以降低交易成本或提高流动性 q 住房按揭贷款抵押证券(CMOs) 3.金融创新可以降低代理成本 q 股票指数期货 q 通过垃圾债券融资的杠杆收购��美国著名的雷诺烟草 公司(RJRNabisco) 金融工程引论 14 金融创新的社会价值��零和对策？ 1.许多经济学家认为，从全社会的角度来看，以绕开监 管或避税为唯一目的的金融活动是零和对策，甚至是 负和对策，本质上不过是财富的转移，只能增加实现 监管目标的总成本，进而认为金融创新没有社会价值 或者负的社会价值 2.这种观点在某些情况下是对的，但是犯了以偏概全的 错误。对社会来说，监管目标不一定是最优的；即使 监管目标是最优的，为实现监管目标采取的监管措施 也未必是最优的 3.R.C.Merton举了一个国际股票收益互换的例子来阐 明这个观点 金融工程引论 15 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 16 金融工程的创新标准 1.一种金融工具或者金融策略成为一项金融创新的条件 是它能提高金融市场的运作效率或者使金融市场更加 接近完全市场 �� VanHorne于1984年出任AFA主席的就职演说 2.如果金融市场既是完全市场(complete)，又是完备 市场 (perfect)，那么就不存在金融创新的机会。实 际上，金融市场既不是完全市场，又不是完备市场 q 如果一种新的金融工具的随机税后收益不能用已有的 金融工具来复制，那么它就使得市场更加接近完全市 场:美国国债的本息分离登记交易(STRIPs) q 降低交易成本、减少摩擦:存架登记、股票指数期货、 电子汇兑等 金融工程引论 17 金融工程的创新标准 1.如果用VanHorne的标准来衡量，那么一些过去被认 为是金融创新的新产品，包括许多套利策略，都不是 金融创新，只不过是带着外行难以识别的面具而已 2.例如,JohnMarshall中的一个例子:利用债券-股权 互换进行税收套利，它说明了债务/权益互换为什么 在80年代非常流行。实际上，对这种产品是否是金融 创新的问题，理论界与实务界都存在着争议 金融工程引论 18 金融工程的创新标准 ��债权-股权互换的税收套利 1.A公司: q 边际所得税率为40% q 债务资金成本为10% q 股利收入的80% 享受免税待遇 2.B公司: q 发行优先股的股利为8% q 边际所得税率为12% 3.两个公司进行一笔交易:A公司向B公司借款，然后投 资于B公司的优先股
金融工程的创新标准 ◆债极殷换的税收套利 教内容 1.这皱易鸡公司来说是有意的 1.什么是金融工程? 口实际税后成本:10%x140%)=6% 2.金融创新的动与社会价值 投资于优先股的股息税后嗌益:4.8%-8%x(1-80%) 3.金融工程的创新标准 2.这皱易对公司来说亦是翻的 匚推孟金融工程发劂的因素 口B公司借出资金获得利息收入税后啦为8.8% 5.金融工程的应用领域 口公司B向公司A支付的股思为8% 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 3.因此,两个公司通过互换债权般槟现了双贏 7.金融工程的理论基础与工具 些也ie金融工程引论 他点,金融工程引论 推动金融工程发展的因素 教学内容 Silber与 Van Horne的 什么是金融工程? 的基础上 2.金融创新的动棚与社会价值 11个因素,以及些因素近年来在主要金 的作用这些因素是: 3.金融工程的创新标准 4.推动金融工程发展因素 1.利脱税啪不称性7.利率的水平与波动 金融工程的应用领域 2.降低交易成本 水平与波动 9.金融理论的发展 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 3.降低代理本 7.金融工程的理论基础与工具 4.降低或者转移风险10.利用会计方面的好处 5.提高资产的流性1.技术进步等因素 6.监管或者法衛的变化 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 应用领域0令综述 应用领域0融资 开展金融工程的主体 1.独融资方面,一种类型的金融工程泐是:蓓利 口投资锄行 束条件下设计成本最低的创造性融资方案 口藏行于 2.约束条件可来自监管要求、公司的资本结构公司 其它非锵金金融机构 未来的金流、税收特征等方面。如果不是为 金融类的公司 降低融资成本,常规的融资方案也是可的。但 2.金融工程的主要应用领域 在某些情况下,金融工程师们能够设计出复杂低成 口投资与现金管理 口风险管理 3.1985年 Walt Disney公司的货币互换案例 &Reint 金融工程引论 ie,金融工程引论
4 金融工程引论 19 金融工程的创新标准 ��债权-股权互换的税收套利 1.这笔交易对A公司来说是有意义的 q 实际税后成本:10% x(1-40% )=6% 。 q 投资于优先股的股息税后收益:4.8% -8% x(1-80% ) x40% =7.36% 2.这笔交易对B公司来说亦是盈利的 q B公司借出资金获得利息收入，税后收益为8.8% q 公司B向公司A支付的股息为8% 3.因此，两个公司通过互换债权和股权实现了双赢 金融工程引论 20 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 21 推动金融工程发展的因素 在综合了Miller、Silber与VanHorne的研究成果 的基础上，JohnFinnerty总结出推动金融创新的 11个因素，以及这些因素近年来在主要金融创新中 的作用。这些因素是： 7. 利率的水平与波动 8. 价格的水平与波动 9. 金融理论的发展 10.利用会计方面的好处 11.技术进步等因素 1. 利用税收的不对称性 2. 降低交易成本 3. 降低代理成本 4. 降低或者转移风险 5. 提高资产的流动性 6. 监管或者法律的变化 金融工程引论 22 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 23 应用领域��综述 1. 开展金融工程活动的主体 q 投资银行 q 商业银行 q 其它非银行金融机构 q 非金融类的公司 2. 金融工程的主要应用领域 q 融资 q 投资与现金管理 q 风险管理 q 套利 金融工程引论 24 应用领域��融资 1.在融资方面，一种类型的金融工程活动是：在各种约 束条件下设计成本最低的创造性融资方案 2.约束条件可能来自监管要求、公司的资本结构、公司 未来的现金流状况、税收特征等方面。如果不是为了 降低融资成本，常规的融资方案也是可行的。但是， 在某些情况下，金融工程师们能够设计出复杂的低成 本方案 3.1985年WaltDisney公司的货币互换案例
应用领域融资 应用领域0投资与现金管理 4.另一利类型的金融工程浠公司井购关, 交,资金成本虽需要考因素之 同投资群体具有不同风险 时不是最重要的因素由于收购方常常在短时 收益偏好的投资者的需求 共同基金品和益丰富 井资的核心问题。这个问題在杠杆收尤 资产证券化命通过重新包装现金流信用强化七等手 出,因为杠杆收煕需要的傍资金壘常大 口垃圾儔券与过構资 库水平低而且相 此现金 科率的合理是瞳具与题去正是 回场 口货而市场共同基金 些也ie金融工程引论 他点,金融工程引论 应用领域令管理发行人的风险 应用领域令管理投资者的风险 1.在风险管理领域金融工程发挥着重要作用 1.挑战性 口管理证券发行人的风险 口投资者众多不同投资者的风险嗌偏好存在大差 口管理投资者的风险 2.在管理证券发行人的风险时,发行人与投资锅的工 作程序为 选择:的授资者群体调查他们的需求 口构建金融工程产品 验,剷确信 口度量风险 口确定发行人的风险管理目标 3.原则从市场中来、到市场中去。在这个过程中,最 口构造风险管理方案 口LoR公司在80年代推出的投资组合保 口高盛公司在989年推出的日经指燚卖权 口90年代市场上现的与殷票指豔挂喲儔券 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 应用领域Q令风险管理 应用领域套利 管理投资者的风险与管理发行人的风险週然同 1.开发交易略来利用不同地点、不同时间不同工具 1.管理发行人的风险针的是某具体的发行人开发 以及税收不刘称性方面的套利机会是金融工程师工作 2.管理投资者的 对的则是一个特的投资者群 口指利:利用股捌货与殷票指鹦韉 发出来的产品则多为通产品生产过程中蕴 口风险套利:利用收购方出价与被收购方殷价的离 含了软的风险 口许多金融工程产质上都包含套利的成分:科库率互 3.当然风险-嗌益的关系也适用于金融工程濑通 换、资产证券化、零息票,等等 产品旦开发成功带来的利润也撸常司 2.在理论上套利是没有风险的。但是,实 此,金融工程师在开发、利用套 口长期资本管理公司(LTcM) &Reint 金融工程引论 金融工程引
5 金融工程引论 25 应用领域��融资 4.另一种类型的金融工程活动与公司并购有关，在并购 交易中，资金成本虽然是需要考虑的因素之一，但有 时不是最重要的因素。由于收购方常常在短时间内需 要筹集大量资金，因此，通过什么方式筹集资金成为 并购融资的核心问题。这个问题在杠杆收购中尤其突 出，因为杠杆收购需要的债务资金数量非常庞大 q 垃圾债券与过桥融资 金融工程引论 26 应用领域��投资与现金管理 1.在投资方面，金融工程师开发出了各种各样的中长期 投资工具，用以满足不同投资群体、具有不同风险- 收益偏好的投资者的需求 q 共同基金品种日益丰富 q 资产证券化��通过重新包装现金流、信用强化等手 段，打造出满足市场需求的“收益-风险”模式 2.在70年代之前，利率水平低而且相对稳定，因此现金 管理不被重视。从70年代开始，利率波动加剧，利 率水平上升，现金管理于是成为一个重要课题。正是 在高利率的背景下，现金管理工具与渠道在过去二十 多年里获得了长足的发展 q 回购市场 q 货币市场共同基金 金融工程引论 27 应用领域��管理发行人的风险 1.在风险管理领域，金融工程发挥着重要作用 q 管理证券发行人的风险 q 管理投资者的风险 2.在管理证券发行人的风险时，发行人与投资银行的工 作程序为 q 识别风险 q 度量风险 q 确定发行人的风险管理目标 q 构造风险管理方案 金融工程引论 28 应用领域��管理投资者的风险 1.挑战性 q 投资者众多，不同投资者的风险-收益偏好存在很大差 异 2.工作程序 q 选择特定的投资者群体，调查他们的需求 q 构建金融工程产品 q 把生产出来的试验品拿到市场上去检验，直到确信它 能够满足投资者需求才进行批量生产 3.原则：从市场中来、到市场中去。在这个过程中，最 困难的一步是发现市场需求 q LOR公司在80年代推出的投资组合保险 q 高盛公司在1989年推出的日经指数卖权 q 90年代市场上出现的与股票指数挂钩的债券 金融工程引论 29 应用领域��风险管理 管理投资者的风险与管理发行人的风险迥然不同 1.管理发行人的风险针对的是某个具体的发行人，开发 出来的产品是定制产品，生产过程的风险相对较低 2.管理投资者的风险针对的则是一个特定的投资者群 体，开发出来的产品则多为通用产品，生产过程中蕴 含了较大的风险 3.当然，风险-收益的关系也适用于金融工程活动。通 用产品一旦开发成功，带来的利润也非常可观 金融工程引论 30 应用领域��套利 1.开发交易策略来利用不同地点、不同时间、不同工具 以及税收不对称性方面的套利机会是金融工程师工作 的一项重要内容 q 指数套利：利用股指期货与股票指数的背离 q 风险套利：利用收购方出价与被收购方股价的背离 q 许多金融工程产品本质上都包含套利的成分：利率互 换、资产证券化、零息票债券，等等 2.在理论上，套利是没有风险的。但是，实践中的套利 总存在一定风险，完全没有风险的纯粹套利根本不存 在。因此，金融工程师在开发、利用套利策略时，考 虑的首要问题是如何管理风险 q 长期资本管理公司(LTCM)
斗教钠喜 应用领域的令非金融类公司 1.盒融工程在公司质面着着非常重要的应用 2.金融创的动枥与社会价值 口人们常常摇金融工程误解金融机构的专利 3.金融工程的创新标准 口金融工程在公司层面的应用不同于在金融机构应用 4.推动金融工程发展的因素 口到1996年已经袒/3的蝈大公司使用过到一种 衍生工具 金融工程的应用领域 金融工程在非金融类公司层面的应用 2.公司应金融工程的最组的是共同的的增加东 价值公司运用金融工程的动机以以归纳为三种类型 7.金融工程的理论基础与工具 口降低融资本 口风险管理 口协助实旋经营战略 些也ie金融工程引论 他点,金融工程引论 应用领域令非金融类公司 应用领域0令非金融类公 1.刘司来说,金融工程可用来 安然司( Enron) 口支持公司的营销计划 1.1993年之前安然司的业务主要是经营天然的 口替代生产战略 管道运 天然的消費者还是生产者,都希望天然的 口解松公司与授资者之间的信息不刘称问題 格是可预的,那么将简化公司的投资决策与定价决 估产价似及辅战略井 2.管理人员借助金融工程可以改变公司的业务模式,与 80年代末解除天行业的管制以后,形成了 同时,公司能需要把客户、供应商雇员或其f 天瓴的价格大幅波 代公司的部分业务公司可通过这些措施来帮 助实施新的业务战略.增强竟争能力 口管制的解除 口供给和需求的变化 exie,金融工程引论 ie,金融工程引论 应用领域Q令非金融类公司 1.1993年 玙最终消费者管理价 1.什么是金融工程 安然司 列风险类型不同的、钢 2.金融创翱的动机与社会价值 以满足天然场参与者的 3.金融工程的创新标准 口这些合把市场参与者不愿意承担的价格风险转移到 4.推遍金融工程发展的因素 5.金融工程的应用领域 6.金融工程在非金融类公司层面的应用 司必猶理好期天然银的惆期的 金融工程的理论基础与工具 口安然司雇佣大批华尔街的金融工程专家稀心设计 3.无论是用天然市场份额还是用公司的利润来衡量 安然司者取得了极大的成功 金融工程引论 ie,金融工程引论
6 金融工程引论 31 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具 金融工程引论 32 应用领域��非金融类公司 1.金融工程在公司层面有着非常重要的应用 q 人们常常把金融工程误解为金融机构的专利 q 金融工程在公司层面的应用不同于在金融机构的应用 q 到1996年，已经有2/3的美国大公司使用过至少一种 衍生工具 2.公司应用金融工程的最终目的是共同的��增加股东 价值。公司运用金融工程的动机可以归纳为三种类型 q 降低融资成本 q 风险管理 q 协助实施经营战略 金融工程引论 33 应用领域��非金融类公司 1.对公司来说，金融工程可以用来 q 支持公司的营销计划 q 替代生产战略 q 建立新的激励机制 q 解决公司与投资者之间的信息不对称问题 q 估计资产价值以及辅助战略并购 2.管理人员借助金融工程可以改变公司的业务模式，与 此同时，公司可能需要把客户、供应商、雇员或其他 人的风险转移到自己身上，或者使用金融工程产品替 代公司的部分业务活动。公司可以通过这些措施来帮 助实施新的业务战略，增强竞争能力 金融工程引论 34 应用领域��非金融类公司 安然公司(Enron) 1.1993年之前，安然公司的业务主要是经营天然气的 勘探、开发、开采、管道运输 2.无论是天然气的消费者还是生产者，都希望天然气的 价格稳定、可预测。对生产商来说，如果天然气的价 格是可预测的，那么将简化公司的投资决策与定价决 策 3.美国在80年代末解除天然气行业的管制以后，形成了 一个规模庞大的天然气市场，天然气的价格大幅波 动，波动幅度甚至超过了原油 q 其它能源价格的冲击 q 管制的解除 q 供给和需求的变化 金融工程引论 35 应用领域��非金融类公司 1.1993年，为了便于供应商与最终消费者管理价格风 险，安然公司设计了一系列风险类型不同的、名为 Enfolio的天然气合约，以满足天然气市场参与者的 需求 q 这些合约把市场参与者不愿意承担的价格风险转移到 安然公司身上 2.为了避免因为天然气的净头寸过大出现财务危机，安 然公司必须管理好其天然气银行的长期合约 q 安然公司雇佣了大批华尔街的金融工程专家精心设计 对冲策略、管理风险 3.无论是用天然气市场份额还是用公司的利润来衡量， 安然公司都取得了极大的成功 金融工程引论 36 教学内容 1. 什么是金融工程？ 2. 金融创新的动机与社会价值 3. 金融工程的创新标准 4. 推动金融工程发展的因素 5. 金融工程的应用领域 6. 金融工程在非金融类公司层面的应用 7. 金融工程的理论基础与工具
理论基础 基本工具 1.作为一门应用学科,金融工程的理论基础主要来自于 1.金融工程的工具叫以分成两部分一部分是基本的金 金融经济学尤其是抻与证券市场有关的部分,具 融工具,包括 体来说,包括: 口固定收Ⅻ券 口估儷论 口槛证券 口投资组健里论 口资产定价理论(含资本资产定价模型、套利定价模型 2.另一部分是金融策略,包括 与期椗价模型) 口套期保俚里论 口电子证券交易 口指熃利 2.金融工程师不仅应该了歈些理论,而要撞长把这 些理论的核心思想与方法灵应用到实际工作中去 口证券的公开发行和私募 口存架登记等 3.金融工程师按照一定的原则抆这些产品有地细织起 用以实瑮某一犍的目标 些也ie金融工程引论 公是 金韪工程引论 其它理论、工具 1.除了应用上述理论与工具以外,金融工程浠嫦常还 盆是芳改含安限表法若禽王上的聶 洞因此,熟憇法律会税法檥于金融工程师 更好地开展金融工程泐 2.在开展金融工程埘,常常会成立一个团队舯 有獅、会浉、金融分椸师税务、谨椭 金融理论方面的专家以及市场人士 exie,金融工程引论
7 金融工程引论 37 理论基础 1.作为一门应用学科，金融工程的理论基础主要来自于 金融经济学，尤其是其中与证券市场有关的部分，具 体来说，包括： q 估值理论 q 投资组合理论 q 资产定价理论（含资本资产定价模型、套利定价模型 与期权定价模型） q 套期保值理论 2.金融工程师不仅应该了解这些理论，而且要擅长把这 些理论的核心思想与方法灵活地应用到实际工作中去 金融工程引论 38 基本工具 1.金融工程的工具可以分成两部分，一部分是基本的金 融工具，包括 q 固定收入证券 q 权益证券 q 衍生证券 2.另一部分是金融策略，包括 q 电子证券交易 q 指数套利 q 证券的公开发行和私募 q 存架登记等 3.金融工程师按照一定的原则把这些产品有机地组织起 来，用以实现某一特定的目标 金融工程引论 39 其它理论、工具 1.除了应用上述理论与工具以外，金融工程活动常常还 会涉及法律、会计准则与税法，有些金融工程产品甚 至就是为了改善会计报表的状况或者利用税法上的漏 洞。因此，熟悉法律、会计与税法有益于金融工程师 更好地开展金融工程活动 2.在开展金融工程活动时，常常会成立一个团队，其中 可能有律师、会计师、金融分析师和税务、计算机与 金融理论方面的专家以及市场人士