·60· 北京科技大学学报 199%年 风险很高时，要想通过发行债券来筹集资金，就不太容易，可能需要支付很高的利率或接受很 严格的债务契约条款的限制.若给每张债券附加上若干份认股证，就会大大增加债券的吸引 力，不但可使债券的资金成本率降低，而且能使债券顺利发行.带认股证的债券实质上是一种 混合性证券，兼具某些债务及权益资本的特征，投资者之所以愿意以较低的利息率接受这种 带认股证的债券，是因为购买这种债券后，他不仅能够获得债务利息的固定收人，而且还具有 了按确定价格购买普通股的选择权，认股证在发行时所定的交易价总是高于当时的股票市价 的，但若发行公司未来时期发达兴旺，经营成果大幅度增加，而使股票市价高于认股证的交易 价时，认股证的价值就会大大提高，持有者就会愿意行使认股权，以较低的价格购买股票，享 受普通股东的各种权力.因此，带认股证的债券能吸引更多的投资者，使公司在困难时期发行 债券顺利地进行. (2)能够推迟普通股的发行，某些公司发行带认股证的债券的主要目的，是为了既筹集廉价 债务资本，又能在以后的有利时机筹集权益资本.公司的管理人员可能认为本公司的股票价 格目前暂时被低估了，若在发行债券的同时就发行普通股，那么为筹集一定数额的权益资 本，就需发行较多份普通股，而若现在发行带认股证的债券，认股证的交易价格一般是订在高 于发行时普通股市价10%~30%的水平，那么，当以后时期公司的股票市场价格升到高于认 股证的交易价格以上时，认股证的持有者会愿意行使认股权，按交易价格购买股票，为筹集一 定数额权益资本所需的股份数就相对减少，这样，就可推迟并降低新增股份对原有股份的控 制权与收益权的稀释作用，而且还可节省以后时期发行普通股的成本费用. (3)可降低资金成本.如前所述，带认股证的债券利率可低于不带认股证的债券利率，仍能 被投资者所接受，这是由认股证的价值所决定的.因此，发行带认股证的债券，会降低发行公 司的资金成本.这种低成本的资金对于发行公司可能会产生非常有利的影响，特别是一些处 于初创时期或发展前期的公司，低成本的资金会在一定时期内减轻其财务负担，有利于其发展. (4)能增加未来时期的资金总量.当认股证持有者行使认股权购买普通股后，会使发行公司 资本规模扩大，资金总量增加，而这种情况是否出现或何时出现，主要取决于发行公司的 经营与发展情况.很多投资者购买带认股证的债券，是由于考虑到发展初期的公司，未来收益 的不确定性较大，各种风险较高，不愿意一开始就做大规模的投资，而是在通过购买债券投人 少量资金后进行观望.一旦发行公司成长起来了，且前景良好，股票价格升高，那么投资者就 会自愿地行使认股权，通过购买普通股来投入更多的资金，使成长起来的发行公司增加资金 来源，为其进一步发展提供了有利的条件.反之，如果发行公司在发行了带认股证的债券后， 没有通过使用这笔资金取得良好的经营业绩，那么投资者在认股证到期之前是不会愿意行使 认股权购买普通股的，而宁愿选择将认股证在市场上售出，由于认股证的市场价格往往总是 高于其理论价值的，因此投资者可从中获取滥价收入.可见，认股证对经营良好的企业能起到 鼓励与促进作用，而对经营不利的公司能起到约束与限制作用. (5)可为改变资本结构提供机会.认股证被使用后，由于会增加普通股资本，从而使发行公 司未来时期的资本结构发生改变，财务杠杆降低.但财务杠杆降低的程度会小于可转换债券 发生转换时财务杠杆的降低程度.因为若发行可转换债券，当可转换债券转换成普通股时，一 方面原有的债务消失，另一方面新的权益资本形成，双重作用会使财务杠杆有很大幅度的降 低.而在使用认股证后，新的权益资本增加，但原有的发行认股证时形成的债务资本并不消· 印 · 北 京 科 技 大 学 学 报 望拓 年 风 险很 高 时 ， 要 想 通过 发行债券 来筹集 资金 ， 就不 太容易 ， 可 能需要 支付很 高 的利 率 或 接 受 很 严格 的债务 契 约条款 的 限制 若 给每 张债券附加 上 若干 份 认 股 证 ， 就 会大 大增 加 债 券 的 吸 引 力 ， 不 但 可 使债券 的 资金成 本率 降低 ， 而 且 能使债券顺利 发行 带认股证 的债券 实 质 上 是 一 种 混合性 证券 ， 兼具某 些 债务及权益 资本 的特征 投 资者 之 所 以 愿 意 以 较 低 的利 息 率接 受 这 种 带认 股证 的债券 ， 是 因 为 购买 这种债券后 ， 他不仅 能够获得债务利息 的固定 收 人 ， 而 且 还 具 有 了按 确定 价格 购买普 通 股 的选 择权 认股证在 发行 时所定 的交 易价总是 高 于 当时 的 股 票 市 价 的 ， 但 若发行公 司未来 时期 发达兴 旺 ， 经 营成果大 幅度增加 ， 而 使股票市 价 高 于 认 股 证 的交 易 价 时 ， 认股证 的价值就 会大大提 高 ， 持有者就 会愿 意 行 使 认 股 权 ， 以 较 低 的 价 格 购 买 股 票 ， 享 受普通股 东 的各种权力 因此 ， 带认 股证 的债券能吸引更多 的投 资者 ， 使公 司在 困 难 时期 发 行 债券顺利 地 进 行 能够 推迟普通 股 的发行 某些公 司发行带认股证 的债券 的主要 目的 ， 是为了既筹集廉价 债务 资本 ， 又 能在 以 后 的有 利时机筹集权益 资本 公 司 的管理 人员 可 能 认 为本 公 司 的 股 票 价 格 目前 暂 时 被 低 估 了 ， 若 在 发 行 债券 的 同时 就 发行 普 通 股 ， 那 么 为筹 集 一 定 数 额 的 权 益 资 本 ， 就需 发行 较 多份普通 股 而 若现在 发行带认股证 的债券 ， 认股证 的交 易 价 格 一 般 是 订 在 高 于 发行 时普通 股市 价 一 的水 平 ， 那么 ， 当以 后 时期公 司的股票市场价格 升到 高于 认 股证 的交 易 价格 以 上 时 ， 认 股证 的持有 者 会愿意行使认股权 ， 按交 易价格 购 买 股 票 ， 为 筹 集 一 定数额权益 资本所需 的股份数就相 对减少 这 样 ， 就 可 推迟 并 降低 新 增 股 份 对原 有 股 份 的 控 制权 与 收益权 的稀 释作 用 ， 而 且 还 可 节 省 以 后 时期 发行普通 股 的成本 费用 可 降低 资金 成本 如前所述 ， 带认股证 的债券利率可低于不带认股证 的债券利率 ， 仍能 被投 资者 所接受 ， 这是 由认股证 的价值所决定 的 因此 ， 发行 带认 股 证 的 债券 ， 会 降低 发 行 公 司 的 资金成 本 这 种 低 成 本 的 资金 对于 发行 公 司可 能 会产 生 非常有利 的影 响 ， 特 别 是 一 些 处 于初创时期或发展前期 的公 司 ， 低成本的资金 会在 一 定 时期 内减轻其财务 负担 ， 有 利于其发展 能增 加 未来 时期 的资金总量 当认 股证持有者行使认股权 购买普通股后 ， 会使发行公 司 资本规模 扩大 ， 资金 总量增加 而 这 种情 况 是 否 出现 或何 时 出 现 ， 主 要 取 决 于 发 行 公 司 的 经 营与发 展情 况 很 多投 资者购买带认股证的债券 ， 是 由于考虑到发展 初期 的公 司 ， 未来 收益 的不 确定性 较大 ， 各种 风 险较高 ， 不愿意一 开始就做大规模 的投 资 ， 而 是在 通 过 购 买 债 券 投 人 少量 资金 后 进行 观望 一旦 发行公 司成长起 来 了 ， 且 前 景 良好 ， 股 票 价格 升 高 ， 那 么 投 资者 就 会 自愿地 行 使认 股权 ， 通 过 购买 普通 股来投入 更 多 的 资金 ， 使 成 长 起 来 的 发 行 公 司 增 加 资 金 来源 ， 为其进 一步 发展 提供 了有利 的条件 反 之 ， 如果 发行公 司在 发行 了带认 股 证 的债 券 后 ， 没有 通过使 用 这 笔 资金取 得 良好 的经 营业绩 ， 那 么 投 资者在认 股证到期 之 前 是 不 会愿 意 行 使 认股权 购买普 通 股 的 ， 而 宁愿 选择将认 股证在 市 场 上 售 出 由于 认 股 证 的市 场 价 格 往 往 总 是 高于其理 论 价值 的 ， 因此 投 资者可从 中获取溢 价收人 可见 ， 认 股证 对经 营 良好 的企 业 能 起 到 鼓 励 与促 进作用 ， 而 对经 营不 利 的公 司能起到 约束 与限制作用 可 为改 变 资本结 构提供机 会 认股证被使用后 ， 由于 会增加普通 股 资本 ， 从而 使 发行公 司未来 时期 的资本结构发生改 变 ， 财务杠杆降低 但 财 务 杠 杆 降低 的程 度 会小 于 可 转换 债券 发生 转换 时财务杠 杆 的降低 程度 因为若发行 可 转换债券 ， 当可 转换 债券 转 换 成 普 通 股 时 ， 一 方 面原有 的债务 消失 ， 另 一方 面新 的权益 资本形 成 ， 双 重 作 用 会使财 务 杠 杆 有 很 大 幅度 的 降 低 而 在使 用 认股 证 后 ， 新 的权 益 资本 增 加 ， 但 原有 的 发 行 认 股 证 时形 成 的债 务 资本 并 不 消