第1章债券投资业务911 其他金融机构发行，其信誉度是很高的，因此其利率应低于企10.08%，这时债券实际收益率与票面利率是一致的，即100元 业债券利率。但由于金融债券所筹资金是用来发放特种贷1年期满，利息为10.08%。但在实际发行债券时并不如此。 款，其利率可以适当高些。目前已发行的金融债券，其利率计因为在《企业债券管理暂行条例》第二十条中规定，“单位和个 算有3种方式： 人所得的企业债券利息收入，按国家规定纳税”，国家规定的 1.固定利率。到期还本时同时偿付利息，如1986年中国单位购买企业债券的债券利息收入视同银行存款利息收入， 工商银行发行的金融债券，定期1年，年利率9%，到期还本时并入单位年度总收入中按单位性质，收益总额、税率分别缴 付给利息9元：1988年发行3年期的利率为年息10%，到期还税：而对个人购买企业债券的利息收入，按有关规定，必须按 本时付给利息30元。逾期兑付均不另计逾期息。 其利息收入额由发行企业在支付债券利息时扣缴20%的个人 2.累进利息。还本时同时偿还利息，如1987年中国工商收入调节税。个人从银行取得的储蓄存款利息，或购买金融 银行的累进利息债券，定期5年，但满1年后购券人如需现金债券取得的债券利息，则都是免缴个人收入调节税的。这样 使用，可以提取，利率满1年的按年息9%计算；满2年第1年产生了一个实际问题，个人购买企业债券实际收益率是否大 仍为年息9%，第2年为年息10%，2年平均为年息9.5%（单 于银行储蓄存款利息收入或金融债券利息收入？下面将三者 利)：满3年第1年为年息9%，第2年年息10%，第3年年息 均以100元面额1年期作比较，其情况是： 11%,3年平均年息为10%（单利）：满4年的年息从9%开始 表5-1-3 每年增长1%，4年平均年息为10.5%（单利）：满5年的年息 扣缴个人收 个人实 也是每年增长1%，5年平均年息为11%（单利）。1989年发 品种 年利率% 利息 人调节税 际收益 行的累进利息金融债券，除第1年利率比同期储蓄高一个百 定期储萄 7.2 2.20 0 7.20 分点、第2年利率比同期储蓄高两个百分点外，满3年的其利 金融债券 9.0 9.00 0 9.00 率比同期储蓄利率高三个百分点，并也实行保值，按到期时公 企业债券 10.08 10.08 2.016 8.064 布的保值率贴补差额。 由上表可以看出，个人购买企业债券的实际收益低于金 3.发行时预扣应付利息。到期按面额偿付（即“贴水发 融债券，从现实情况看，储蓄和金融债券是“银行信用”，特别 行”或“贴现发行”)。如1987年中国工商银行上海市分行的 是在我国，其信用可靠程度不亚于政府。而企业债券的信用 贴现债券，票面金额100元，发行价格为90元，债券期限为1 度比银行低，其利率自应高于银行，可情况不然，这样的企业 年2个月又25天（按445天计），计算得： 债券对投资者是极少有吸引力的。为了解决发行企业债券中 收益率=-面值-售价×360,100-90,360 =9% 的实际收益率不合理的问题，因此在必要时要采取贴现方式 售价 天数90445 (又称“贴水”方式)发行。如1988年1月份上海无线电器厂 面值在这里实际上是“终值”，即到期时的本利和：售价实 (凯歌)发行的1000万元和上海市宝山水泥厂发行的2600 际是现值。因此计算收益率的公式也可以写为： 万元等3年期的企业债券，其票面利率为10%，即企业每年每 收益率= 终值-现值 360 现值 ×距到期天数 100元支付利息10元，3年共30元，其中20%计6元为扣缴个 人收入调节税，另24元付给购券人。但在发行时以“贴现”方 企业债券利率(Business Bond Rate) 式，即100元减去应付利息24元，按76元价发行，3年到期后 在我国，《企业债券管理暂行条例》第十八条规定：“债券 偿还100元。按照这一算法：①票面利率符合国务院规定，按 的票面利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的 当时计算3年期最高票面利率为11.5%，而实际发行时仅为 40%”。也就是说，第一，目前只能发行规定票面利率的债券； 10%:②个人收入调节税20%依法扣缴，符合税法规定：③个 第二，债券的票面利率以银行的相同期限居民储蓄定期存款 人实际收益率为10.526%(3年单利)，略高于1988年3年期 利率为基数，但如储蓄定期存款利率调整（不论调高或调低） 国库券10%及累进金融债券3年期平均利率10%，高于3年 时，债券利率不作调整：第三，债券票面利率有上限。即不得 期居民储蓄定期存款年利率8.28%，这是比较切合实际的利 高于相同期限居民储蓄定期存款利率（加上）40%，但没有规 率：④企业实际承受年利率为12.526%（单利），即每用款100 定下限。实际上向单位发行的债券，尤其是带产品的债券，其 元，到期需归还37.58元的利息（含个人收入调节税）。这比 利率是完全可以低于银行相同期限储蓄定期利率的：第四，债 银行贷款月利率6.6%，按季复利26.53元高出约29.4%。因 券的票面利率一般宜等于债券的实际收益率，但有时也可以 此企业应考虑自己的承受能力。 不一定等于债券的实际收益率。例如，1988年9月1日前的 一年期债券，按《企业债券管理暂行条例》规定的办法计算：银 债券发行价格(Bond Issue Price) 行1年期居民储蓄定期存款利率为月息6%c,折合年息7.2%， 债券发行价格债券从发行者手中转移到初始投资人手中 如上浮40%则为： 的价格。债券的发行价格可能有三种情况：一是发行价格等 7.2%+7.2%×40%=10.08% 于票面额，称为等价发行或平行发行：二是发行价格高于票面 按这样计算，100元的债券1年期其面利率最高为年利率价格，称为溢价发行或高价发行：三是按低于债券票面的价格