第四章远期与期货的用 保值的基差风险往往很大。在不可得的情况下,也要尽量选取与被套期保值的现货 资产高度相关的合约品种,尽量减少基差风险。,点P (二)合约到期日的选择 投资者选择了期货进行套期保值后,可能发生市场中可得的期货到期日与套期 保值到期时间无法完全吻合的现象。一般的操作原则是避免在期货到期的月份中持 有期货头寸,因为到期月中期货价格常常出现异常波动,可能给套期保值者带来额外 的风险。因此,在到期时间无法完全吻合的情况下,投资者通常会选择比所需的套期 保值月份略晚但尽量接近的期货品种,因为期货可以用提前平仓的方式来方便地结 清头寸,避免单独的风险暴露。 有时可能出现套期保值的到期时间超过市场上所有可得的期货合约到期时间的 情形。在这种情况下,套期保值者可以使用较短期限的期货合约,到期后再开立下 个到期月份的新头寸,直至套期保值结束。这个过程被称为“套期保值展期”,或者称 为“滚动的套期保值”,可能给套期保值者带来额外的风险。 如果投资者选择远期进行套期保值,往往可以实现到期日的完全匹配。在无法 确定套期保值的具体日期的情况下,需将远期合约的到期日尽量接近可能的日期。 (三)合约头寸方向的选择 实际上本节的开始已经讨论过这个问题。基本原则就是当价格的上升可能对投 资者造成不利影响的时候,应该选择多头套期保值;价格的下跌可能对投资者造成不 利影响的时侯,应该选择空头套期保值 四、最优套期保值比率的确定 (一)最优套期保值比率的理解 套期保值比率( hedge ratio),是指用于套期保值的资产(如远期和期货)头寸对 被套期保值的资产头寸的比率,即 套期保值资产头寸数量 被套期保值资产头寸数量 (4.4) 在案例4.1和案例4.2中,都使用了等于1的套期保值比率。但这并不意味着 1就是最优的套期保值比率。所谓最优套期保值比率,是指能够最有效、最大程度地 消除被保值对象价格变动风险的套期保值比率。显然,当存在基差风险时,最优套期 保值比率几乎不可能为1。那么应该如何确定最优套期保值比率呢?下面以多头套 期保值为例讨论最优套期保值比率问题。① 沿用前面的符号,在1单位现货空头用n单位期货多头进行套期保值的情形下, 投资者的整个套期保值组合的价值变动(即套期保值收益)可以表达为 △=n△G-△H=n(G1-G0)-(H1-H。) ①可以很容易证明,空头套期保值的最优比率与多头套期保值的最优比率的估计原理相同