1、利率指标 作为中介目标，利率的优点是： (1)可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或 再贴现政策，也能调节市场利率的走向： (2)可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构： (3)相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总 供求。 但是，利率作为中介目标也有不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预 期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。尤其是作 为内生经济变量和作为政策外生变量的利率变动方向一致，使当局难以准确判断 政策效果。作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的：经济繁荣时，利率因借 贷需求增加而上升：经济停滞增长时，利率随信贷需求的减少而下降。然而作为 政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动：经济过热时，应提高利率：经济 疲软时，应降低利率。这就是说，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区 分。比如，当经济过热时，货币当局采用紧的货币政策，过了一段时间后，利率 上升，可是到底利率的上升是由于信贷需求过旺的经济因素引起的，还是政府抑 制投资欲望的政策因素引起的，当局无法作出准确判断，如果利率的上升仍然主 要信贷需求过旺引起的，而当局却认为是政策因素起到了作用，中止了政策的执 行，那么，事实上政策根本未起到抑制投资的作用，信贷仍会需求过旺，经济仍 会高速膨胀，货币政策目标根本并未实现。 2、货币供应量 中央银行应以货币供应量作为货币政策指标，这是现代货币数量学说反对凯 恩斯以利率作为货币政策指标而提出的主张。 作为中介目标，货币供应量的优点是： (1)可测性强。货币供应量按其流动性差异，可分为M0(现金)、M1(现 金+活期存款)和M2(现金+活期存款+定期存款)等层次的货币供应量。它 们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以 进行测算和分析。 (2)可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，货币供应量的可 控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。从逻辑上讲，如果一国 的货币体制能够确保中央银行对基础货币的控制，同时货币乘数相对稳定并且中 央银行能够准确地加以预测，则中央银行就能够通过控制基础货币间接地控制住 货币供应量，此时货币供应量就具有很好的可控性。具体说来，现金可以直接由 中央银行发行并注入；通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制M1和M2。 (3)相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求 的平衡。 (4)抗干扰性相对较强。作为内生经济变量和作为政策外生变量的货币供 给变动方向相反，不会因为政策性因素和非政策性因素的影响和效果发生混淆而 对货币当局发出错误信号。 作为中介目标，货币供应量有诸多的优点，但是也不能排除其他因素的干扰 综上所述，利率和货币供应量作为政策指标都具有可控性、可控性和相关性。 但一般来讲，货币当局只能选其一作为中介目标。从实际情况来看，不同时期、 不同国家对利率和货币供应量这两个指标的选择是不同的，从20世纪的二战末 期以来，世界各国货币政策的中介目标经历有利率、货币供应量、再到利率的变1、利率指标 作为中介目标，利率的优点是： （1）可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或 再贴现政策，也能调节市场利率的走向； （2）可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构； （3）相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总 供求。 但是，利率作为中介目标也有不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预 期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。尤其是作 为内生经济变量和作为政策外生变量的利率变动方向一致，使当局难以准确判断 政策效果。作为内生经济变量，利率的变动是顺循环的：经济繁荣时，利率因借 贷需求增加而上升；经济停滞增长时，利率随信贷需求的减少而下降。然而作为 政策变量，利率与总需求也应沿同一方向变动：经济过热时，应提高利率；经济 疲软时，应降低利率。这就是说，利率作为内生变量和作为政策变量往往很难区 分。比如，当经济过热时，货币当局采用紧的货币政策，过了一段时间后，利率 上升，可是到底利率的上升是由于信贷需求过旺的经济因素引起的，还是政府抑 制投资欲望的政策因素引起的，当局无法作出准确判断，如果利率的上升仍然主 要信贷需求过旺引起的，而当局却认为是政策因素起到了作用，中止了政策的执 行，那么，事实上政策根本未起到抑制投资的作用，信贷仍会需求过旺，经济仍 会高速膨胀，货币政策目标根本并未实现。 2、货币供应量 中央银行应以货币供应量作为货币政策指标，这是现代货币数量学说反对凯 恩斯以利率作为货币政策指标而提出的主张。 作为中介目标，货币供应量的优点是： （1）可测性强。货币供应量按其流动性差异，可分为 M0（现金）、Ml（现 金＋活期存款）和 M2（现金＋活期存款＋定期存款）等层次的货币供应量。它 们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以 进行测算和分析。 （2）可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，货币供应量的可 控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。从逻辑上讲，如果一国 的货币体制能够确保中央银行对基础货币的控制，同时货币乘数相对稳定并且中 央银行能够准确地加以预测，则中央银行就能够通过控制基础货币间接地控制住 货币供应量，此时货币供应量就具有很好的可控性。具体说来，现金可以直接由 中央银行发行并注入；通过控制基础货币，中央银行也能有效地控制 Ml 和 M2。 （3）相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求 的平衡。 （4）抗干扰性相对较强。作为内生经济变量和作为政策外生变量的货币供 给变动方向相反，不会因为政策性因素和非政策性因素的影响和效果发生混淆而 对货币当局发出错误信号。 作为中介目标，货币供应量有诸多的优点，但是也不能排除其他因素的干扰 综上所述，利率和货币供应量作为政策指标都具有可控性、可控性和相关性。 但一般来讲，货币当局只能选其一作为中介目标。从实际情况来看，不同时期、 不同国家对利率和货币供应量这两个指标的选择是不同的，从 20 世纪的二战末 期以来，世界各国货币政策的中介目标经历有利率、货币供应量、再到利率的变